拐点已现？从财报中看蔚来的增长逻辑

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近期， 蔚来交出了一份有一定争议的四季度和全年财报。外表上看，2022年四季度蔚来完成营收160.6亿元，同环比分别增长62.2%、23.5%，单季度净亏损达到57.9亿元。从全年来看，2022年蔚来完成营收492.7亿元，同比增长36.3%，全年净亏损达到 144.4亿元。
虽然营收范围曾经显著回升，让蔚来在范围上曾经显著超越其余在港股上市的新权势车企一个乃至几个身位，但这未能禁止其短时间内亏损面扩张，这也令市场对蔚来的预期发生了一定耽忧。
蔚来的钱究竟花在哪？是不是已到拐点？实际上，抛开较为“惊悚”的盈利数据，投资者可从蔚来这份财报中看到一些拥有参考意义的变动，从而帮忙寻觅一系列问题的谜底。
惟有作出感性判别，才不至于被情绪所裹挟。
钱都花在哪里？
蔚来的钱究竟花在了哪里？次要在三个方面。
家喻户晓，2022年新动力市场上盈利才能最强的并非电池厂商、也不是销量大增的新动力车企，而是处于最下游的锂矿供给商。碳酸锂价钱一路攀升，乃至在2022年十一月创下60万元/吨的“天价”，包罗盐湖股分、天华超净、盛新锂能等一众锂盐厂商可谓“印钞机”，赚得盆满钵满。
但是，中上游环节，无论是正极资料厂商仍是电池厂商，都需求包管本身利润。在这一配景下，终究为高锂价买单的，即是行业最末真个新动力车企。包罗广汽团体、长安汽车在内的一众车企曾地下叫苦连天。
正因如斯，毛利率下滑成为行业总体景象，从蔚来数据看来，其汽车销售毛利率从2021年的20.06%降至2022年全年13.7%；比亚迪则从2021年上半年的19.53%降至2022年上半年的16.3%。事实上，关于全系产品均为纯电的蔚来而言，电池本钱回升对其影响更加显著，这也能够了解为什么蔚来毛利率承压。
另外一方面，蔚来的运营模式抉择了后期投入费用高企。这里有一组数据可供参考：蔚来去年在全国累计新增528座换电站，其中包罗142座高速换电站。还有618座超充站，新增2805根超充桩，428座目的地充电站，新增3698根目的地充电桩。
新动力汽车行业中，蔚来在根底设施方面的投入肉眼可见。除了是独一一家发力换电线路的车企外，蔚来同时还在不遗余力铺充电桩等补能设施。
国海证券一份研报显示，从目前来看，全部市场中，充电桩经营真个商业模式次要分三类，即充电经营商主导模式、车企主导/协作模式、第三方充电办事平台主导模式。充电经营商主导模式以特复电、星星充电为代表，专一于自有资产的经营；车企主导/协作模式以特斯来、蔚来为代表，为自有车主提供充电办事；第三方充电办事平台主导模式以云快充、快电为代表，经过第三方充电网络链接用户及资产型充电经营商。
据蔚来总裁秦力洪此前引见，截至2月初，蔚来累计建成13629根充电桩，是中国市场建立充电桩数量至多的汽车品牌。在蔚来身后，特斯拉目前也在国际建成超过10000个超级充电桩。
铺路补能设施，必定会发生大额固定资产投资。这一点从资产负债表中也可看出，蔚来固定资产从2021年底73.99亿元增长至156.59亿元。必将会发生昂扬的固定资产折旧。从过来蔚来的现金流量表中，不难发现这一景象。2019年至2021年三年中，蔚来折旧及摊销金额分别为9.99亿元、10.47亿元和17.08亿元。
除此以外，蔚来花钱的最大头是研发费用。尤为在2022年，这家公司投入的研发费用激增。数据显示，蔚来在从2021年的研发费用为45.92亿元，但到了2022年这一数字大幅减少至108.36亿元，成为影响公司盈利的最大开支。实际上，这一数字也远超其余新动力车企。
但研发费用从来是权衡以技术导向为主的企业的首要目标。从研发费用占比（研发费用/营收）方面看，蔚来2020年这一比例为15.3%，2021年则为十二.7%。但到了2022年，这一比例变成22.0%。


来源：Wind
即使是重视技术的特斯拉，研发费用占比最高一年为2015年17.74%。而在2022年，特斯拉这一比例曾经降至3.8%。并且要知道，重视研发的亚马逊在去年研发费用占比也仅为14.24%。
如何判别拐点？
获知了令蔚来亏损次要缘故，便更易找到“蔚来拐点在哪”这一问题的谜底。
从原资料端，去年十一月份以来，碳酸锂价钱迅速回落，从最高60万元/吨，比来曾经击穿40万元/吨的关口。按照上海钢联3月2日公布的数据显示，电池级碳酸锂目前的均价报38.25万元/吨。仅仅只过来了三个月时间，碳酸锂价钱的跌幅曾经超过了30%。
并且从长时间看，碳酸锂供过于求是事实。国开证券一份研报数据显示，在需要端，2023年-2025年国际新动力汽车锂电池卸车量分别为442GWh、567GWh和696GWh，寰球锂电池卸车量分别为7十二.4GWh、918GWh和十一60GWh。而在供应端，2023年-2025年包罗6家主流厂商在内的国际锂电池产能将分别达到1548GWh、2093GWh和2808GWh，包罗4家主流厂商在内的国外锂电池产能将分别达到546GWh、771GWh和1010GWh，寰球总产能分别为2094GWh、2864GWh和3818GWh。


比较国际和寰球能源电池需要和供应，不难看出，将来几年能源电池供过于求几成事实，且供应或是需要的3倍摆布。
蔚来开创人、董事长、CEO李斌在电话会议中也作出判别：“往年跟着锂产出减少，整体来讲四季度无机会降落到20万/吨乃至更低”。并且蔚来也在踊跃绑定电池厂商。李斌透露，正在和宁德时期商议新的价钱机制，趋向上电池公司将需求与车企独特接受电池价钱的颠簸。因此，锂盐价钱将来一段时间内大略率不会成为车企本钱扰动要素。
此外，作为长时间主义者，固定资产投资是一条必经之路。早走晚走都要走，但显然早走更有须要性，只管会在初期泛起大额固定资产折旧，但更首要的是，这些固定资产投资会造成一家车企的中心竞争力。在市场看来，这是一项“利大于弊”的行动。
根据往年蔚来布局，其仍将放慢换电网络规划速度，方案新增1000座换电站，到2023年底累计建成超过2300座换电站。据该公司透露，目前三代站的量产任务停顿顺利，预计4月份开始大范围量产。用蔚来的话说：“换电站的减速规划不只可以给现有用户提供超出期待的体验，还将为需要的增长提供强无力的反对。”
事实上，国盛证券在一份研报中也点评，公司减速规划、降级换电站，一方面将进一步强化“换电”模式下本就优异的补能体验；另外一方面也将经过渠道下沉，吸引低线城市购车需要，二者结合，无望助力销量增长。
值得留意的是，就在2月3日，包罗工信部、交通部、财政部在内的八部门提出，将在全国规模内启动公共畛域车辆片面电动化后行区试点任务，试点期为2023-2025年。其中便提及，激励新技术模式翻新，反对换电、融资租赁、“车电别离”等商业模式翻新。市场以为，蔚来斥巨资投入的充换电体系，极可能成为其汽车业务以外的增长能源。
此外，在充电桩规划方面，除了蔚来和特斯拉曾经后行一步以外，其余车企也正竞相规划。根据公众汽车透露的信息，其NEW AUTO策略将充电和新动力作为其中心业务，目前正在投资规划疾速充电网络，方案到2025年以前与其多个协作火伴在寰球规模内装置4.5万个疾速充电桩，其中约1.7万个位于中国市场。


而小鹏汽车近期也宣告，在全国规模净新增109座第三方收费充电站，完成北上广深等一线重点城市车主掩盖率达83%以上。其自营充电站累计上线超过1000座，合用于车主收费权利充电站共计超过1900座。可见，这一赛道的规划，并不是可有可无。
此外，对处于生长期公司而言，最大的特征即是销售范围增长、研发费用占对比大、同时伴有着利润亏损。但实际上，后期巨额研发投入，终究会减少车企的中心技术才能，并在某一时间点开始逐渐释放这一系列技术劣势。
李斌在事迹会上重申，在自研电池、AD芯片、公众市场品牌等策略新业务的研发，总体停顿都在按方案推动。这也象征着接上去，蔚来也将迎来“开花后果”阶段。尤为是其半固态电池畛域，毕竟在新动力汽车畛域，“得电池者的天下”。
此前，作为蔚来参投企业、同时又是蔚来的电池供给商卫蓝新动力此前宣告，去年十一月22日其迎来了第一颗半固态能源电芯下线。该半固态电池预计单次充电续航能达到1000千米，电芯能量密度360Wh/kg。
此外，蔚来三代换电站预计4月份也开始大范围量产。在此前的NIO Day 2022上，蔚来公布了第三代换电站与500KW超快充。第三代换电站完成更高效的车站协同换电，单日最大换电才能晋升至408次，相较第二代换电站办事才能晋升30%。并且三工位协同换电模式，极大地缩短了单次换电时间，100kWh电池包电量从10%充至80%最快仅需 20 分钟，换电站任务效力晋升象征着里程焦虑无望解决。
2023很有看点
跟着新动力补助的退出等影响，往年将会是车企“近身肉搏”的首要时辰。在业内人士看来，这一年是转机年，也是淘汰赛启动的一年，竞争会至关严酷。关于绝大部份车企来讲，范围性十分首要，疾速推出新产品进行市场“厮杀”十分症结。
特斯拉在往年年终率先打出了提价“第一枪”，随后包罗小鹏、问界、零跑等造车新权势均跟进，近期就连比亚迪也参加这一行列。“内卷”已成2023年新动力汽车市场症结词。
从产品方面看，蔚来曾经阅历了平台换代的“阵痛期”。按照蔚来方面透露，目前其新一代技术平台NT2车型已开始大规模交付，不外短时间或存一定压力。
国盛证券一份研报也显示，公司近期将老款866车型进行清库，新款866车型目前仅公布全新ES8，将在6月开启交付，而全新ES6预计将在4月公布，因此Q1/Q2主力交付车型将为ET5/ES7/ET7三款，预计短时间销量有一定压力。
不外，全年来看，蔚来将搭建基于NT2平台的三类产品矩阵：1）30万价钱带的销量主力：ET5/ET5 Touring；2）40万以上的主力SUV及轿车：ES8/ES7/ET7；3）用以知足消费者共性需要的Coupe SUV：EC6/EC7。国盛证券预计蔚来2023年销量无望达19万辆。


事实上，蔚来办理层也对往年销情显得很有决心。在事迹会议中，李斌婉言，NT2产品整个公布后，可反对每个月30000辆的销量指标。
从蔚来办理层的态度看，蔚来销量的大幅增长，这也将无利于毛利率晋升。根据蔚来的话说，假如原资料价钱按目前趋向达到预期的降落速度，2023年四季度毛利率程度无望恢复到18%-20%，2023年四季度NIO品牌完成盈亏均衡的指标也无望完成。
蔚来始终将本人视为长时间主义者。正如李斌所言，“汽车行业是马拉松，咱们才跑了两三公里，甚么都不是。这是没有止境的竞争，始终在跑才是最症结的。”（CIS）
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