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2023年7月13日、14日延续涨停后，工业富联（SH：60十一38）市值来到5416亿（约合750亿美元）、市盈率27倍。此时工业富联母公司——鸿海精细（TW：2317）市值折合人民币3200亿，市盈率十二倍。
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2018年6月8日，工业富联在深交所上市（发行价13.77元），不久市值冲破5000亿，成为“A股市值最高的科技公司”。但就在上市当年的10月8日，工业富联跌破发行价。随后数年中的少数时间均在发行价下列“冬眠”，2022年10月最低跌至7.8元，不迭发行价的60%。详见2018年2月23日，虎嗅《财报透露的假相》专栏文章《郭台铭要来A股圈钱，“韭菜们”留意了》。
2023年3月，工业富联摇身一变为为ChatGPT概念股，股价在一个月以内暴跌79%。经4月份盘整、蓄力，5~7月延续上攻。
截至2023年6月末，共有两家基金持有工业富联，统共不到总股本的万分之一！
“王牌”没用上
2017年，鸿海精细将旗下通信网络装备、云办事装备、精细工具、工业机器人等业务打包注入工业富联。
上市前股权构造如下：
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苹果手机组装是让鸿海精细立名立万的业务，且出产基地、百万员工均在大陆，照理当为A股上市公司的主体。2018年1月，日本财经媒体曾爆料说富士康有此打算。
但郭董有意“赏饭”，苹果手机组装业务并无注入工业富联，其它品牌手机代工业务打包注入“富智康”，在香港上市（代码2038、最新市值67亿港元）。
富士康以旗下60家子公司（境内31家、境外29家）“组装”成的工业富联，主业是“Holding”，至关于“档案柜”。
工业富联上市前，笔者曾提出过三个问题：
第一，资产重组时的收购价钱不足通明度。好比国基电子净资产、净利润分别为23.5亿和6670万，收购价为28.34亿，市盈率42.5倍。净资产仅为20万的国宙电子收购价2.3亿，市盈率超过26倍。
第二，负债率偏高，且简直整个是活动负债。好比CNT GS总资产近33亿美元，净资产只要6261万美元；河南裕展总资产9134.7万，净资产只要160万。工业富联整体负债高达十二04亿，99.97%活动负债。这类负债构造危险至关高。
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第三，少量公司疑似空壳：济源鸿富锦、武汉裕展、鹤壁裕展、德州富鸿……实在经营状况不知，从报表上看净资产、净利润简直为零。数十家海内公司更欠好说了，有的“公司”可能就是一个“档案袋”。
时至今日，工业富联资产品质问题仍难令投资者安心，特别是境外资产——
截至2022年末，工业富联境外资产高达1606亿（较2021年减少十一2亿），占总资产的56.5%。
《2022年报》披露了占对比高的两家境外企业：CNT-SG，营收2.9亿、净利润69万、净利润率0.2%（2021年净利润率0.06%）；FPILtd.，营收1.3亿、净利润十二万、净利润率0.09%（2021年净利润率0.2%）。
高达1600亿的境外资产，占工业富联总资产的一半，对净利润的奉献能够疏忽不计。不克不及给股东带来收益的资产该当进行减值测试，并充沛计提。
境外资产不只不奉献利润，还给工业富联带来危险：
2020年6月，工业富联为CNT-SG提供6亿美元存款担保（实际产生6亿美元）。2021年6月，再为CNT-SG进步5亿美元存款担保（尚未产生）。2021年6月，董事会获取股东南大学会受权为CNT-SG中期票据进步20亿美元担保（尚未产生）。几百亿危险敞口、几十万利润……
鸿海精细注入资产的品质其实不算高，既然能从A股等闲圈到270亿，市值比母公司鸿海还高一大截，就无须出“王牌了”。
注入苹果手机组装被留作背工。待机会成熟，工业富联以股票加现金收购苹果手机组装业务，“韭菜们”会把市值拱到1万亿。
人算不如天算，没等郭董出“王牌”，工业富联已拖着半身不遂的身子乘ChatGPT西风一飞冲天。
究竟还得“靠天吃饭”
代工企业的“天”就是苹果、戴尔、思科、亚马逊等客户。
苹果等龙头是新技术的开发者、新产品的引领者、新办事的发明者，它们的需要是代工企业的指挥棒。
假如代工企业的工艺技术、装备设施、产能本钱管制达不到客户需要，会被有情淘汰。
工业富联的事迹少部份取决于本身的才能和致力水平，大部份要看客户给多少定单。
2017年，工业富联营收3545亿，同比增长30%；
2018年，工业富联营收4154亿，同比增长17%，增速较2017年回落13个百分点；
2019~2021年，工业富联营收徘徊了三年，2022年初于向上冲破至5十一9亿、同比增长16%；
2023年Q1，工业富联营收1059亿，增速回落到0.8%；
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工业富联第一主业是“通讯及挪动网络装备”，包罗网络装备、通讯网络装备高精细机构件和电信装备等。
2018年，通讯装备销售支出2592亿，占营收的62.4%，同比增长21%（2017年同比增速为45%）；
2021年，通讯装备销量支出2580亿，比2018年还少十二亿，占营收的比例降至58.9%；
2022年，通讯装备销量支出2962亿，同比增长14%，占营收的比例降至57.9%。
工业富联第二主业是云办事装备，包罗办事器、存储装备、电源等。
2018年，云办事装备销售支出1532亿，占营收的36.9%，同比增长27%（2017年同比增速为17%）。
2021年，云办事装备销售支出1777亿，占营收的40.4%。2018~2021年，云办事营收均匀增速仅为5%。
2022年，云办事装备销售支出大增20%，达2十二4亿、占营收的41.5%。
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2022年，通讯装备、云办事装备销售支出算计占营收的99.4%。2020年、2021年，这个比例分别为99.4%、99.3%。年报刻意披露的“工业互联网”业务举足轻重（2022年营收19.1亿占营收的0.37%）。
代工企业的客户不只享有绝对的主导权，并且赚取了绝大部份利润。各家代工企业竞争，你想赚10%的毛利润，友商说能赚5%我就干。苹果每部手机净利润数千元，富士康们的毛利润只要50元。
有动静称，iPhone 15组装业务将由富士康、和硕、立讯等公司瓜分。
不只如斯，代工企业还要少量推销原资料，从印刷电路板、集成电路板、零组件到玻璃、金属、塑料……代工企业无奈每次都能将原资料价钱颠簸转嫁给上游客户，不幸的毛利润还会被腐蚀。
靠天吃饭的代工企业不值得高估。为苹果代工的鸿海精细，即使是“智能制作基地”“灯塔工厂”，市值还不到苹果的六非常之一。
最优秀的代工企业
1）毛利润踏步
虽然是代工企业中的翘楚，工业富联毛利润率其实不高，用张瑞敏的话说“利益率比剃刀还薄”。
2018年，通讯装备和云办事装备毛利润分别为287亿和64亿，毛利润率分别为十一.1%和4.2%。
2022年，通讯装备和云办事装备毛利润分别为274亿和84亿，毛利润率分别为9.3%和4%。
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2018年两大主业毛利润算计351亿，2022年为359亿，简直原地踏步。
2）本钱构成
工业富联99%以上支出来自3C产品销售（近5年均值为99.7%）。例如2022年，3C产品销售支出为510亿，占营收的99.74%，毛利润率仅为7.2%。
在3C产品出产本钱中，间接资料、辅料及水电/动力本钱占比超过90%。例如2022年，间接资料本钱429亿、辅料本钱97亿、水电/动力23亿，算计441亿，占本钱的93%。间接人工、折旧、其它制作本钱合共占7%。
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从本钱构造看，工业富联代工属性显著。
对出产制作型企业而言，工业减少值比毛利润率更能阐明问题。工业减少值是产品销售支出扣除间接资料、间接人工及动力损耗后的余额，是工业企业为社会发明新增价值的货泉方式的表示。在苹果产业链中，代工环节发明的工业附加值对比低。
3）净利润、运营流动现金流
2020年以前，工业富联净利润率放弃在4%以上。
2018年，净利润169亿、净利润率4.1%，较2017年下滑0.5个百分点；
2021年、2022年净利润均为200亿，但2022年净利润率降了0.7个百分点。
2023年Q1，净利润31亿、净利润率3%。
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工业富联净利润率降落是不是可逆还有待视察。
2023年Q1，工业富联运营流动现金流净额忽然大幅拉升至208亿，至关于同期营收的20%。2019年以来，这个比例不到3%。
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现金流量表是根据收付完成制准则体例的。2023年Q1营收仅比2022年Q1增长8亿，但销售商品收到现金减少了244亿，足见客户之急迫。
小结：
第一，工业富联、鸿海精细都是最优秀的代工企业，但真实的光辉属于客户；
第二，工业富联资产品质不高，境外资产也许有“雷”；
第三，三个多月以来，股价脱离事迹暴跌，筹马彻底发散，机构悉数登场。
2023年7月17日，工业富联股价报收于26.十一元，跌了4.22%，市值依然高达5187亿。 |
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