宁德时期，成为比亚迪还是富士康（组图）

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2023年7月26日，宁德时期（300750.SZ）公布了《2023年半年度讲演》——上半年营收1892亿、同比增长67.5%；净利润207亿、同比增长153.6%；运营流动现金流净额370.7亿、同比增长98.4%；加权均匀净资产收益率十二.3%、同比进步3.2个百分点。

事迹无可抉剔，但市场存在疑虑。
宁德时期市值在1万亿上下徘徊了将近1年。具备弱小投研才能的公募基金也泛起不合——2022年十二月末，持股公募基金多达2343家；2023年H1并没有适合的卖点，约760家公募保本清仓；近1600家选择据守，户均持股数进步了40%。

留下的机构认可宁德时期事迹确实定性，保本出的机构对市场份额、议价才能、科技含量发生纳闷。
拼科技翻新的高端制作企业，与拼范围、拼价钱的制作企业估值逻辑彻底不同。宁德时期是比亚迪仍是工业富联，在一两年内会有论断。
营收跑赢大盘
宁德时期次要产品包罗：能源电池、锂电池资料（次要产品为三元先驱体，原料来自废旧电池）、储能零碎（次要运用畛域为表前市场，含发电侧与输配电侧）。
1）能源电池跑赢大盘
宁德时期七成以上的营收来自能源电池销售，增速与寰球新增装机容量及中国新动力车销售正相干。
2021年，宁德时期营收增长159%，高于寰球能源电池装机容量增速（102.3%），与中国新动力车销量增速160%同步；
2022年，宁德时期营收增长152%，寰球能源电池装机容量增长了71.8%，中国新动力车销量增长93.4%；
2023年1~5月寰球能源电池装机容量增长52.3%，上半年中国新动力车销量增长44.1%，宁德时期营收同比增长67.5%。

近年来，宁德时期营收增速始终高于寰球和中国新动力车增速。2023年H1，只管在国际能源电池市场的份额降落，营收仍是跑赢大盘20多个百分点。
2）储能电池异军崛起
宁德时期电池产品次要用于能源电池零碎。2018年发力储能，支出1.89亿、同比增长1052%。2021年，储能支出再次发作，营收136亿、同比增长601%，在电池业务中的比重达13%。
2022年，储能支出达450亿、占电池支出的16%；2023年H1，这个比例进步到17%。

储能电池与能源电池争抢产能和锂资源，电动车产销两旺、能源电池价钱下跌时，宁德时期们会优先放弃能源电池。
化学储能与抽水蓄能既互补又竞争。化学储能有不成代替的运用场景、无奈超出的劣势，也有难以战胜的缺点，如建立本钱、循环寿命及平安性。
宁德时期鼎力开展储能业务固然是正确的，但化学储能的将来有较大不肯定性，某研报对2060年的预测是个笑话。
有补助的日子不是好日子
1）销售单价随补助“退坡”
2009年，国度开始新动力车推行试点。北、上、深、杭等13个城市率先开始补助。20十一年“宁德时期新动力科技”成立。
2015年底，宁德时期实现股改。这一年锂电池销量2.2GWh，单价接近2300元/千瓦时。当年带电50度的纯电动车，电池的本钱超过10万元。
2018年，宁德时期锂电池销量增至21.3GWh，单价降至十一60元/千瓦时。销量增至十倍，单价降了一半。
2018年2月，国度片面晋升享用补助的政府门坎，补助金额开始退坡，直到完全勾销。
2018年6月，宁德时期在守业板上市。到2021年，IPO召募资金成果开始浮现，销量同比增长162.6%至十一7GWh，与此同时单价也降至历史低点，不到800元/千瓦时。

2022年，储能电池销量达47GWh、同比增长47%，单价比能源电池低20元/千瓦时。
相似的状况在新动力其余畛域（如光伏）一再产生。对新动力进行补助的目的就是早日退出。
2）毛利润率跳水，净利润飞升
2015年、2016年，宁德时期能源电池每千瓦时毛利润超过900元。每辆配备50度容量电池包的纯电动车，为宁德时期奉献4.5万~4.7万毛利润。
跟着补助退坡，能源电池单价逐年降落并且速度超过本钱降落：2022年，宁德时期能源电池单价较2016年降落了52.4%，而本钱降幅仅为28.6%。因此，能源电池毛利润从2016年的44.8%降至2022年的17.2%。

2022年发售一块容量50度的能源电池，宁德时期获毛利润8400元。一块电池赚4万、5万的好日子过来了，但仍有至关一部份纯电动车企业，单车毛利润不迭宁德一块电池。
2015年毛利润率超过40%，宁德时期扣非净利润9.5亿；2022年毛利润率不到18%，扣非净利润282亿，约为2015年的30倍！
宁德时期是比亚迪仍是工业富联？
1）本钱构成
通常，工业企业本钱包孕三个部份：间接资料、间接人工、制作本钱。
出产能源电池的间接资料包罗正极资料、隔阂、电解液、石墨、外壳/顶盖等。
2018年，宁德时期电池产品间接资料本钱为161亿，占电池本钱的99.7%（总营收本钱的83.6%）。
2021年，电池产品资料本钱达779亿，占电池本钱的84%（总本钱的81%）。
2022年，资料本钱绝后地达到2267亿，占电池本钱的89%（总本钱的86.5%）。

2021~2022年，能源电池原资料价钱泛起一拨儿大幅下跌。例如电池极碳酸锂，2021年终5.2万元/吨、全年均价8.5万元/吨；2022年终25万元/吨，最新报价超过50万元/吨。六氟磷酸锂价钱也一度超过50万元/吨。
在电动车销售火爆，能源电池需要微弱的配景下，宁德时期没能发扬“议价”才能，将原资料本钱转嫁给上游整车企业，毛利润率从2020年26.6%降至2022年的17.2%。
2）宁德时期不是工业富联
富士康是“典范代工企业”。2020~2022年，鸿海精细旗下的工业富联间接资料占总本钱的比重分别为90.6%、90.1%、90.3%，与宁德时期差异不大。
宁德时期与代工企业的区分在于，具有运营自主权。对代工企业而言，客户的意志就是指挥棒。苹果“赏甚么饭”，鸿海精细（工业富联母公司）没有发言权，只能抢；苹果要求啥材质、用哪家供给商的，鸿海精细只能去推销……一部智能手机，苹果赚几千，鸿海赚几十，没有任何议价才能；苹果市值三万亿美元，组装苹果手机的鸿海精细，市值仅为苹果的六非常之一！
工业富联也想撕掉代工标签，近些年研发投入力度很大。2022年，宁德时期研发投入一跃所致155亿，比工业富联高34%。
至于研发投入占营收的比值，宁德时期始终比工业富联高一两倍。2020年达7.1%，2022年为4.7%。工业富联研发投入根本维持在营收的2.3%。

工业富联被恶炒，市盈率（动）高达35倍，并且高达1606亿（占2022年末总资产的56.5%）的境外资产，品质存疑。2022年扣非净利润才184亿，万一境外资产减计几个点，利润剩不下多少。
宁德时期静态市盈率24倍，比亚迪市盈率高达47倍。假如像工业富联，宁德时期估值曾经不低，假如更像比亚迪，则估值还有一定晋升空间。
宁德时期站在了被从新估值的十字路口上。