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文 | 伍治坚
过来十年，哪一种资产的报答最佳？假如比特币也能够算是资产的话，谜底非比特币莫属。
从2010年十二月31日到2020年十二月31日，比特币价钱从26美分一路下跌到2万8千美元以上，累计报答超过百分之十一00万，年化报答217%，远超同期的标普500指数（13.9%）和美元债券（AGG，3.8%）报答。假如咱们算上2021年年终一个多月的价钱下跌，比特币的报答更高。
那末问题来了，如斯优异的表示，是不是足以让比特币成为像股票、债券这样的资产种别，让投资者庄重看待，并纳入资产配置的投资组合中？假如在投资组合中参加比特币，咱们应该配置多少权重呢？
咱们先来看第一个问题。有哪些理由能够撑持比特币成为一种资产选择？
最大的反对理由来自于比特币的供应限量，即总共2100万枚。因为总供应有下限，因此比特币就好像黄金同样：没有任何人有才能平空制作出更多的比特币，挖一点就少一点。这个特性，和目前一切国度央行发行的纸币截然相同。
在纸币时期，任何一个国度的央行，均可以有限制印发钞票，来知足其货泉政策指标。2008年的金融危机，让众人近间隔感触到了量化宽松印钞票的威力。央行以千亿美元计的货泉供应，将债券收益率紧紧摁在零位左近，同时推高了股票和房地产等资产的价钱。
在金融危机完结10多年当前，大家本认为寰球央即将会逐渐恢复正常的货泉政策，将基准利率拉回到对比公道的区间，没想到2020年的新冠疫情彻底打乱了原来的方案。各次要国度的央行又纷纭把基准利率下调到零，乃至是负区间。同时各国政府推出了比08年金融危机范围更大的万亿级别的安慰政策。
每一个次遭受金融危机，政府和央行的应答战略似乎没有甚么新意，无非就是经过印钱来解决问题，而且一次比一次的范围更大。这样的操作，会不会诱发更高的物价程度，乃至是恶性通胀？会不会诱发零碎性危险？比特币供应无限的特性，在这个配景下就显得十分特别，提供了一种无效对冲，以应答政府滥发货泉而酿成的投资危险。从过来三年的数据来看，比特币价钱的确和美元币值有负相干瓜葛，显示当美元升值时，比特币能够提供一定的对冲保值功用。
除了通胀对冲的价值以外，比特币也提供了跨境领取和资本转移的价值。假如有更多的人和机构承受比特币，那末咱们就可能完成跨境领取和转移零本钱，完成关于寰球银行零碎的推翻性反动。单单这项用处的前景，也足以让比特币成为一个煊赫一时的资产。因为比特币不是股票，也不是债券，因此在一个多元扩散的投资组合中，比特币能够升高投资组合的颠簸性，进步投资组合的夏普比率。
事实上，比特币的确遭到了一些机构和公司的青眼，成为他们投资的指标。好比目前世界上资产办理范围最大的基金团体，贝莱德公司就在2020年宣告，旗下三个公募基金将把比特币归入投资规模。美国的万通互惠人寿（MassMutual）在2020年购入价值1亿美元的比特币。2021年1月，特斯拉购入价值15亿美元的比特币，并宣告将承受比特币领取购买其电动汽车。
说完了比特币能够被承受成为投资资产的理由，咱们再来讲说支持理由。
最大的支持理由，其实和支持黄金成为投资资产的理由相似，那就是比特币自身不发生现金流，因此无奈用传统的金融办法对它估值。像股票、债券和房地产这样的资产，它们都会发生现金流，包罗企业自在现金流、分成、利息和房钱。基于这些现金流，以及资金本钱，咱们能够为他们做公道的估值，计算出其外在价值。然而一枚比特币，究竟应该值10美元，1万美元，仍是50万美元？公道的价值似乎彻底取决于市场的供乞降情绪。这偏偏也是投契和投资之间的区分：没有根本面的反对，彻底靠市场情绪来抉择资产的价钱，看起来更像投契，而非投资。
2018年，比特币价钱从1万8摆布上涨到3千美元，跌去了80%以上的市值。2021年1月，比特币的价钱在短短的一个月内跌幅曾超过30%。比特币的根本面有在一个月内产生如斯大的变动么？恐怕没有。那末为何其价钱在短期内产生如斯激烈的颠簸呢？可能只能用充溢投契性的市场情绪变动来解释。
假如咱们回顾比特币的价钱变动，会发现它并无起到世人冀望的扩散危险的作用。举例来讲，2018年第四季度，寰球股市产生上涨，标普500指数跌去了14%摆布。同期比特币的跌幅更大， 上涨了44%摆布。2020年第一季度，标普500指数由于新冠盛行回撤34%摆布，同期比特币上涨38%摆布。一个可以扩散危险的好的资产，在股市上涨时最佳可以放弃不上涨，乃至价钱下跌。然而比特币并无让人服气地提供这样的价值。
支持投资比特币的另外一条理由，次要源自于世界各国政府的态度。在上文中笔者提到过，比特币的价值之一，是能够完成收费的跨境领取和资本转移。但完成这一价值的条件，是各国政府允许比特币生长并被愈来愈多的商家、机构和银行承受。最少到目前为止，尚无迹象标明比特币会被主流的政府和金融机构认可。这也进步了比特币的买卖本钱。不论你想交易比特币，或者投资比特币基金，都要付出对比高的买卖和磨擦本钱，并承当一定的信誉危险。这些要素，都足以让投资者在大范围买入比特币以前，三思然后行。
那末在比较了反对和支持意见之后，咱们到底应该比较特币持有何种态度呢？
咱们无妨再用数据来剖析一下。钻研（Arnott, 2021）显示，在过来10年中，比特币的报答虽然比股票好得多，然而其价钱颠簸也十分大，最大回撤达到了82%。也就是说，投资者假如买入100元的比特币，在最极真个状况下，手上的比特币市值仅剩18元。因为比特币价钱高颠簸的特性，致使哪怕只是购买了大量比特币，也会极大地减少投资组合的颠簸和回撤。
假如在一个纯股票组合中，交换1%的比特币，那末包孕有1%比特币的投资组合，投资年报答会进步7.3%摆布，然而同时其最大回撤也会减少到33%摆布。假如在投资组合顶用比特币交换5%的股票，那末年报答会进步30%摆布，然而最大回撤也会减少到62%。而假如在投资组合顶用比特币交换10%的股票，在年报答进步50%摆布的同时，最大回撤进一步减少到71%。
在这里，咱们能够看到一个明晰的取舍瓜葛：想要经过比特币晋升投资组合的报答，就不能不承受更高的危险。哪怕只是在投资组合中包罗大量比特币，全部投资组合的市值颠簸都会取决于比特币价钱的涨跌。关于大部份集体投资者来讲，这样的涨跌幅度显然太大，很难让人恬然承受。
综上所述，比特币在过来十年的时间里，取患了惊人的价钱下跌。比特币关于美元升值和通胀危险有一定的对冲价值，然而其自身不发生内生现金流，价钱颠簸带有很大的投契性，并且政府和金融机构对其态度暗昧，这些要素都限度了比特币的投资属性和将来的价钱下跌空间。因为比特币的价钱颠簸真实太大，因此关于集体投资者来讲，应该小心投资。假如真的想在投资组合中包罗比特币，其配置比例也应该管制在对比低的程度，以包管投资组合的危险和回撤在能够承受的规模以内。 |
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