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2020年5月份以前，我绝对没有写书的设法。尤为是写一本对于股票估值的书。连华尔街的金融专家都没有人能把“估值说分明”？我却这样的不知天洼地厚。是《机械工业出版社》的李浩编纂倡议我写这样一本书，为了消除我的顾忌，李浩编纂还事前帮我整顿了我以前的文章，让我感觉实现一本书的任务量看起来也不是那末辛勤。他真的是一名十分专业且担任任的媒体人！我确定是被李浩的真挚和他方案的可行性感动了。因而就有了这本《估值的标尺》。
我但愿这本书，和泛博投资者做几个方面的讨论，
甚么是投资？
究竟甚么是投资？股票市场很少有人当真去思考这个问题。人们都说本人在做投资，都说本人是投资者。人们还会按不同的投资形式把本人划分为价值投资者或者趋向投资者，有些爱耍小聪明的人还喜爱说本人是价值投契者。
对于甚么是投资？金融资本和产业资本也简直是彻底不同的看法。金融家以为本人在玩着更加初级且繁杂的金融游戏。在金融家眼里，股票投资是传统和愚笨的企业主们没有才能了解和把控的。企业主也以为本人做的实体生意和股票市场没有半点瓜葛。在企业主们眼里，股票市场的人们都是贪心、狡诈、懈怠的寄生虫。社会公众更是对炒股的人们充溢了成见，以为这些吊儿郎当的人们迟早会毁了国度，也会毁了本人。
在我的眼里，投资就是生意，金融市场和实体经济本就是严密相连的一件事件。股票不是一张张被投契者炒来炒去的纸片，也不是买卖所调配的代码，而是一个个生意的股权。每一个支股票面前都有一家实真实在的上市公司。那些拿出本人的心血钱怯懦买进股票的人们，不论他们的心田是不是贪心，不论他们进入股票市场的初衷是甚么，他们承当了一切的危险，为实体经济注入资金，为社会解决待业，为国度交纳税收。他们理当获取社会公众的尊敬而不是歧视。但的确99%股票市场的投资者并非在做投资，人们也不分明甚么才是真实的投资。每集体简直都是满眼充血的紧盯着电脑屏幕不停跳动的股票报价，重复计算着本人账户的浮盈或浮亏。绝大少数人最初在股票市场丢掉了他们辛辛勤苦赚回来的养老钱，只留下两鬓的鹤发和一行行使人心酸的眼泪。更加可悲的是，浑浑噩噩赔的精光的人们居然彻底想不明确---“我究竟是错在哪里了？”
我并非金融行业的科班结业生。曾是一名没有获取甚么成绩的企业主。这虽不是甚么光采的事件。但却给了我思考“甚么是投资？”的不同视角，让我比金融行业的专业人士更具跨空间维度的思考劣势。我本人只用了5分钟就听懂了奥马哈先知在讲甚么，而华尔街永久都没听明确。我很想经过《估值的标尺》一书和股票市场投资者交流我对投资的了解。咱们应该明确，一切的智慧都来源于伟大的沃伦.巴菲特和查理.芒格。
关于甚么是投资？沃伦.巴菲特给出了这样的定义：“投资即当初先投入一笔钱，在将来某个时间再拿回一笔更多的钱，拿回这笔钱要先扣除这个时代的通货收缩。”
巴菲特所指的拿回一笔更多的钱是指从企业将来的利润里获取，而不是来自他人的口袋里。咱们从伯克希尔公司早年买入喜诗糖果和史考特费兹公司的案例就能看出，沃伦.巴菲特真是那样想的，也是那样做的。关于一个物有所值的好生意，他能够整个买上去，不需求他人去给出20倍仍是100倍的市盈率报价。巴菲特要的是利润而不是市盈率。这的确和金融行业但愿市盈率越高越好的赚钱形式彻底不同。
股票需求估值吗？
沃伦.巴菲特说过：“投资只需求做好两件事，如何给企业估值和如何利用市场情绪。”连奥马哈先知都以为“如何给企业估值”是十分首要的一件事件。但恰恰在2019-2020年的构造性泡沫赚到大钱的人们会对“如作甚股票估值”五体投地吃一堑。他们会说：“那是一家优质企业，基本无奈估值。”他们还会说：“搞得那末繁杂干甚么，咱们曾经赚到了大钱。”这就比如被大彩票砸中后的人们，把本人看的无所不克不及。就知识而言，我历来没见过一个买股票不问价钱的人可以长时间赚大钱。
2020年末，中国调味品某龙头的市值被市场爆炒到近7000亿元，年末开盘市盈率冲破100倍。假如从动态角度看，买入股票的人们需求100年能力从利润中发出本钱。但那些因股价不停回升账面巨额浮盈的人们会这样解释：“喔，那可是一家优质的公司，每一个年的利润都在增长着，100倍市盈率不代表非得100年能力发出本钱。”听着是那样的荒诞不经。但若咱们换一个角度思考，7000亿的估值真的公道吗？要知道调味品市场品类单一，不光包罗酱油、食醋、调味酱、料酒、耗油，还包罗榨菜等腌菜类产品，还有葱、姜、蒜、胡椒、八角、各色辣椒油、皮虾酱、紫菜、食盐、五香粉和芝麻油......，总之品类太多了。2016年中国调味品市场总范围3015.5亿元，2019年全部调味品市场总范围减少到3345.9亿元，三年复合增长率3.53%。即便按这个速度持续增长21年（简直不成能），2040年中国调味品市场全行业总范围也就在4900亿元摆布。2019年行业老大市场占有率5.91%。咱们假定行业老大在20年后市场占有率晋升至10%-15%，其营业支出也就在490-735亿元区间。就算中国一切的调味品企业在2040年整个隐没了，只剩下了这独一的公司，垄断了100%调味品品类的供给，2040年该公司营业支出也不会冲破全行业总范围4900亿。20年后全行业的净利润也就1300亿。那末当下7000亿的估值是不是公道呢？咱们以为，2020年末中国丑陋50的股价大都曾经是泡沫形态，关于初期以较低本钱买进股票并持有至今的人们，那是市场提前兑付的大奖。但关于前期低价买进的人们，一定是一场失败的投资。
股票价钱短时间受市场情绪影响，长时间必定是由外在价值抉择。每一个支股票面前都有一家实真实在的公司，这家公司的外在价值由其可继续的盈利才能和可清理的账面资产价值抉择。关于一家外在价值2000亿的公司，5000亿的股价一定是一场金融灾害，而1000亿的股价却是百年不遇的投资时机。投资者与投契者的区分在于：投资者之内在价值为锚而投契者以股价为锚。“估值的标尺”是丈量外在价值而非预测股价的工具。假如人们看着不停推升的泡沫来奚落“估值的标尺”，那真是对估值的标尺的曲解。
不同的估值办法
1：本杰明.格雷厄姆的办法
人们会这样说：“本杰明.格雷厄姆往前走一步就是沃伦.巴菲特，沃伦.巴菲特往前走两步就是菲利普.费雪。”还会这样以为：“长时间主义是沃伦.巴菲特的中国进化版。”
是的，沃伦.巴菲特往前走一步的确是菲利普.费雪，但菲利普.费雪往前再走两步就是万丈深渊。长时间主义也不是巴菲特思想的甚么中国降级版，那不外是华尔街在上世纪早就相熟的套路。多是把包罗：长时间价值投资、危险投资、杠杆收购和一二级市场套利揉在一同的更为平面的赚钱形式。而这类投资和沃伦.巴菲特简略浮夸的赚钱办法彻底不同。
在本杰明.格雷厄姆和大卫.L.多德于1934年著写《证券剖析》以前，华尔街交易股票基本没有估值概念。这关于股票庄家十分无利。由于普通投资者知道的越少，他们越容易发财。在19世纪60年代，华尔街的大投契者丹尼尔.德鲁大叔会弹着中国竖琴，在伊利铁路股票价钱暴跌时高唱：“谁来买我无价之宝的伊利股票啊？买啊！快买啊！”当伊利铁路股票价钱暴涨时，德鲁大叔会这样唱：“谁卖给我一文不值的伊利股票啊？卖啊！快卖啊！”本杰明.格雷厄姆第一次提出了证券剖析概念。人们开始知道股票估值是甚么？市盈率是甚么？营运资产又是甚么？
本杰明.格雷厄姆创始了证券剖析史的先河，他对市场学生的描写更是生动的鞭辟入里。但因为时期提高的局限，格雷厄姆的“捡烟蒂”疏忽了优质公司微小的生长价值。2003年，中药龙头片仔癀营业支出2.14亿元，归属于上市公司净利润6050万元，2019年其营业支出增长至57.22亿元，净利润增长至13.74亿元。想一想看，即便站在2003年的时点，一家在将来17年只能均匀每一年赚6050万元的公司怎么能和片仔癀享用同样的市场估值呢？伟大的查理.芒格一定早就明确了其中的情理，他告知沃伦.巴菲特：“用公道的价钱买进优质公司的股票要远远好于用廉价的价钱买进平凡公司的股票。”那末，多少钱又算是廉价呢？
2：沃伦.巴菲特对外在价值的终极定义
巴菲特提出了外在价值的概念，他以为：“一家企业的外在价值就是这家企业存续期内自在现金流贴现值的总和。”
沃伦.巴菲特的确给出了评价企业外在价值的终究极谜底。但自在现金流折现估值办法却让咱们难以真正计算股票的外在价值，由于没有人知道招商银行的存续期是50年仍是200年，危险贴现率也会按照长时间利率的变动而调剂。查理.芒格曾幽默地说过：“我从没见沃伦计算过阿谁货色。”
让咱们感到惆怅的是，金融院校的结业熟手里人人都有计算自在现金流折现的公式。股票剖析师还会机械地为估值公式设定PD-1翻新药的永续增长率。人们好像曾经见过得多家永续生存的企业了，并且哪些企业仍是永续在增长。自在现金流折现的理念无疑是十分精确的，但真正去计算它，在股票市场在人类历史上仅泛起400年的记载背后就显得不靠谱了。
3：彼得.林奇的PEG概念
彼得.林奇的PEG概念让金融市场似乎解决了自在现金流难以计算的困难。基金经理们嘴上谈着永续的自在现金流，眼睛却时辰盯着上市公司每个季度的销售数据。他们很喜爱简略实用的PEG估值概念。是的，专业机构能够提前于公众获得上市公司每季或者每个月的运营数据。他们以为只有上市公司短时间的增长率在，高市盈率就不该该掉上去。只有他们本人能提前知道增长数据，就永久能打败任何人。
在咱们眼里，PEG并非丈量股票外在价值的模型，其实质仍是投契者利用上市公司短时间净利润增速去博弈市场的情绪颠簸。普通投资者也没有大型机构的信息劣势，PEG概念并非我认同的估值规范。
4：估值的标尺
估值的标尺以为，“一家公司的外在价值就是这家公司将来10年能够为股东发明的税后净利润总和（V=
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无论“PEG估值”仍是“估值的标尺”，都没有自在现金流折现的概念更精确地反映一家公司的外在价值。但两种办法都拥有可计算性。PEG估值更博弈短时间的生长，是金融行业的思惟形式。估值的标尺看重将来十年的净利润，是产业资本的思惟逻辑。企业主在考量一个生意是不是划算时，不会去思考他人究竟出20倍市盈率仍是40倍市盈率，更不会去计算十年后太边远的利润。他们只会盘算：“将来几年能赚多少呢？”
在计算股票外在价值时，“估值的标尺”无意疏忽了上市公司十年当前的盈利情况，应该说，这是十分大的一个瑕疵。“估值的标尺”会低估能够放弃30-50年利润长时间增长的伟大公司的外在价值。全部“估值的标尺”仍是来源于自在现金流折现的中心实质，只不外是从产业资本视角，用相对于隐约的标尺换取计算的可操作性。
《估值的标尺》反映的价值观
《估值的标尺》外表上是我自己提出的一种计算股票外在价值的办法。但其思考逻辑是建设在“投资就是生意”的实质上，更是建设在激进主义投资思想上。咱们是站在产业资本的视角，从企业的利润而不是从他人的口袋中获利。咱们崇奉的是伯克希尔“该值多少就值多少”的价值观，那是不忽悠，不做恶的价值观。与金融市场但愿市盈率估值越高越好的赚钱形式是彻底不同的。
我曾在线上观看过某家猪肉龙头企业的股东会议，本天职分养猪的开创人董事长和贪心的金融资本造成了光鲜的反差。那些买进股票的人们十分怠惰且好学，他们钻研了猪周期的每一个个数据、每一个条曲线，他们乃至知道二元母猪和三元母猪的不同特征。但他们就是不懂知识和逻辑。我听到股票持有人底气十足的批判老诚实实养了几十年猪的开创人：“你们的市值办理太差劲了，这家公司的股票应该值1万亿的。”金融资本就是这样贪心，他们基本不论这家公司的外在价值配得上配不上这1万亿，他们太想发大财了！
A股部份优质消费公司的股价自2014年以来延续7年的下跌让“买入并持有优质公司”成为一种信仰。人们其实不太在乎那些公司的股价比利润跑得曾经快了好几倍，也不太关怀持续买进的价钱是50倍仍是100倍。人们会说：“只有买进就行了！”德鲁大叔也在旁边不断的歌唱：“买吧！快来买吧！”那些“买入并持有优质公司”的人们把本人标榜成最正宗的价值投资者。他们把沃伦.巴菲特的教-导“用公道的价钱，买进优质公司的股票长时间持有，获取公道的利润。”修正为“用任何价钱，只有买进优质公司的股票，均可以获取暴利！”股票市场短时间后果显示，他们的举措目前是无比正确的。是的，他们的举措的确是投资，但他们的心田是贪心的投契。“买入并持有”的金融人士基本不论那家公司究竟应该不该该值那末多钱。他们以为，最佳越高越好！他们的眼里，没有知识和逻辑。他们的价值观和我信仰价值观是彻底不同的。
价值投资不是一种投资办法而是一种人生态度，“估值的标尺”也不只是一把丈量外在价值的尺子。咱们崇奉的是：“踏虚浮实做事，老诚实实做人，本天职分赚钱。”咱们但愿从企业的利润而不是市盈率的晋升去获得利润。咱们没有暴富的心思期待，缓缓的变得富裕曾经是十分高兴的事件了！
《估值的标尺》并无资历成为投资界的教科书，那只是我集体的一本投资条记。我但愿大家翻开这本书的同时，别忘了向伟大的先知---沃伦.巴菲特和查理.芒格致敬！
马喆
2021年1月十一日
作者：马喆
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来源：雪球
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