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每经记者：张文瑜 每经编辑：贺娟娟
3月24日晚间，登陆科创板10个月的康拓医疗交出了首份“年度成绩单”。
粉巷财经（ID：nbdfxcj）注意到，康拓医疗发布财报的速度在同区域上市公司中可谓是“非常之快”。自1月21日发布年度业绩预告、2月24日发布年度业绩快报以来，康拓医疗保持着每月一次为年报预热的节奏。而从其三次年报公告中也可以看出康拓医疗的业绩表现。
净利同比增长55.83%
康拓医疗是西北地区首个医疗器械股，专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品有用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品和 PEEK 颅骨修补固定产品，以及胸骨固定产品、神经脊柱产品、配套植入工具等其他产品。
根据其披露的财报来看，康拓医疗整体处于“稳中向上”的趋势。2021年，康拓医疗实现营业收入2.12亿元，同比增长29.54%；实现净利润8162万元，同比增长55.83%；实现扣非净利润6640万元，同比增长46.34%。
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图片来源：康拓医疗财报
粉巷财经认为，康拓医疗业绩越来越“稳”的背后，与产品线的改变有较大的关系。
在主营的两大类产品中，PEEK神经外科产品的收入逐年提高，并在2020年跃居为公司第一大业务，此后PEEK产品线在康拓医疗总营收中的渗透率持续提升；而钛材料神经外科产品在近年来增速则较为缓慢，甚至在2020年出现了负增长。
建立在营收数据上，2021年全年PEEK产品线实现销售收入1.23亿元，同比增长44.69%，销售收入占主营业务收入的占比提升至59.93%；钛材料产品线实现销售7271.3万元，占主营业务收入的35%。截至12月31日，康拓医疗钛材料产品线的库存为520699个，同比增长7.83%。
对于改变产品线的问题，康拓医疗曾在招股书中解释称：相对于钛材料，PEEK 材料具有个性化程度高、术后美观，隔热性强、不影响术后脑部医学影像检查等优势，近年来逐渐受到医生和患者的认可。
但粉巷财经却在其财报中观察到，从产品的成本和收益来看，PEEK材料产品相比钛材料产品线营业成本更低，毛利率却高了不少。2021年PEEK产品线的营业成本为1403万元，毛利率为88.65%；钛材料产品线的营业成本为1847.1万元，毛利率为74.60%。
拉长时间线来看，2018年至2021年，康拓医疗主营业务毛利率逐年上升，分别为76.41%、79.72%、82.86%、82.64%，毛利率不断在上升，再一次说明康拓医疗改变产品线后，自身的“造血”能力正在不断提高。
此外，2021年全年康拓医疗受到政府补助为1599万元，远远超过了第四季度单季度的扣非净利润：2021年Q4，康拓医疗实现净利润1972万元，环比下降27%；实现扣非净利润1228万元，环比下降45%。
销售、管理费用高企
康拓医疗所属的医疗器械行业，具备较高的技术壁垒和行业准入门槛，尤其是PEEK材料神经外科产品作为康拓医疗第一大业务，目前此类产品在国内渗透率比较低，在市场普及方面仍需要各类成本的加持。
粉巷财经注意到，长期以来，康拓医疗的销售成本以及管理成本均处于高位。
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图片来源：粉巷君 制
2018年至2021年，康拓医疗的管理费用分别为2837.39万元、3187.37万元、3387.46万元以及3940.5万元，均占据总营收1/5以上；其销售费用分别为2152.7万元、2490.4万元、3067.1万元以及3577.4万元。
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图片来源：粉巷君 制
与上述两项营业成本形成明显对比的，是康拓医疗的研发费用。2018年至2021年，康拓医疗研发费用分别为808.8万元、1056.1万元、1689.9万元和1680.4万元，占营业收入的比例分别为7.39%、7.15%、10.30%和7.91%；报告期内，康拓医疗新增研发人员8人，新增销售人员10人。
需要长期考虑的问题是，较高的终端价格或更先进产品的推出导致PEEK产品渗透率不及预期”而引发连锁反应的市场风险，例如销售风险。
从其销售端的数据来看，康拓医疗的销售模式主要分为经销商、配送商以及直销三种销售方式。2021年，康拓医疗来自经销的收入占到营业收入的87%。由于经销商和公司只是业务合作关系、其在稳定性、忠诚度层面易受市场、利益导向的影响，这也对康拓医疗未来在产品研发层面提出了更高的要求。
值得注意的是，目前许多医疗器械公司的产品尚未明确被纳入集采中，因而能通过经销商实现售卖和推广。但未来，这种情况或将随着医疗器械板块的集采发生显著的改变。
机构散户双降，股价下跌62%
近年来，越来越多的国内医疗器械企业实现 A 股上市，借助资本市场融资功能，医疗器械企业通过加大研发力度、扩大产能、完善渠道建设等举措进一步加快了发展步伐，但康拓医疗在资本市场上的表现却与预想不符。
整体来看，2021年5月18日康拓医疗在上交所上市，发行价17.34元每股，首日收盘价92.05元，涨幅高达430.9%，此后股价一路上扬。自6月1日达到历史最高价133.35元/股后，康拓医疗在资本市场表现就开始了下跌。
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图片来源：粉巷君 制
虽然中间稍有回落，但康拓医疗股价整体表现依然很虐。截至3月25日收盘，康拓医疗报49.65元/股，距离去年6月份历史最高点已跌去63%。
此外，除了股价一路下挫以外，机构和散户也在不断退出。
公开资料显示，2021年5月18日，康拓医疗的股东数量为18058户，截至12月31日，康拓医疗的股东数量仅为4132户，较巅峰时期已经跌去了77%。
此外，机构的退出也极其明显。截至2021年6月30日，康拓医疗的基金持仓数为458家，持股数占流通股比例的31.16%；然而截至12月31日，康拓医疗的基金持仓数仅为7家，持股数占流通股比例的16.20%。
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图片来源：东方财富网截图
其中，机构较为明显的减持是，康拓医疗十大股东之一的华泰创新投资有限公司在第三季度减持98000股，第四季度再次减持38000股，目前持股比例仅为总股本的0.94%。粉巷财经认为，虽然机构数量已减至个位数，但机构持股比例仍在15%以上，不排除有机构集中持仓的原因。
在医疗器械整体高估值的背景下，个股遭遇杀估值风险也随即增大，这或是康拓医疗阶段性大跌的根本原因。2022年5月18日，康拓医疗会有1387.55万股限售股解禁，届时康拓医疗的股东是继续坚守或是立即撤退也是需要关注的问题。
对上述问题，粉巷财经也致电康拓医疗证券部工作人员了解情况，工作人员回复称：对于散户和机构大幅退出的问题，是源于上市之前线下认购数量比较多，因此解禁之后也出现了机构和散户大规模流出的现象。
两则医疗器械“新规”出台
上述情况或表明，康拓医疗在PEEK颅骨修补产品渗透率逐渐增高，其营收和各项成本支出却在报告期内逐年上涨。
未来，在PEEK材料并非独家的情况下，康拓医疗如何应对与同行间的价格竞争与博弈，是否面临产品价格下滑的风险，我们不得而知。但目前能够看到的是，随着近日两则医疗器械“新规”的落地，康拓医疗未来的发展会面临更高层面的要求和挑战。
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图片来源：视觉中国
3月22日，国家市场监管总局发布修订后的《医疗器械生产监督管理办法》和《医疗器械经营监督管理办法》（下文简称《办法》）自2022年5月1日起施行。
《办法》提到，强化对医疗器械注册人的监督管理，明确注册人和受托生产企业双方责任，将委托生产管理有关要求纳入质量管理体系，并进一步完善了医疗器械生产环节的检查职责、检查方式、结果处置、调查取证等监管要求；完善经营环节销售、运输、贮存等方面管理要求，细化进货查验、销售记录等追溯管理相关规定，强化注册人、备案人销售其注册、备案的医疗器械的质量安全责任。
长期来看，“新规”的出台将极大地带动医疗器械行业的高质量发展，影响企业持续优化供应链，降本增效，摆脱对过去利润空间的依赖，通过创新带动企业营收和利润的增长。对于康拓医疗来讲，这也对其未来的研发能力提出了更高的要求。
结语：
就目前而言，康拓医疗虽然有着高增长细分领域的龙头称号，却并未享受到与之匹配的资本表现，其它层面的挑战反而在不断增加。但同时，也意味着估值下降不少，在公司的经营和面临的环境没有发生质变的情况下，相当于安全边际增加了一倍。
未来在资本市场的“探照灯”下，康拓医疗能否持续“乘风破浪”，我们仍保持期待。
每日经济新闻 |
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