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中国基金报记者 秦薇 叶诗婕
甲之蜜糖，乙之砒霜。俄乌冲突以及欧美制裁在大宗商品市场诱发的“胡蝶效应”，让押注大宗商品价钱飙涨的投资机构大赚的同时，也让愈来愈多大宗商品买卖商们堕入被追加包管金的“末日循环”之中。
从2月底开始，原油、自然气、小麦、钯金、镍等大宗商品价钱都阅历了暴跌，跟着商品市场的颠簸性加剧，买卖危险也骤然降低。瑞信明星剖析师Zoltan Pozsar就指出，全部大宗商品市场正在阅历一场“雷曼式”活动性危机。
“央妈”甩手 买卖商陷巨额包管金泥潭
事实上，大宗商品活动性困境在3月便已初现端倪。彼时，青山控股阅历的伦镍事情，是这场若有若无的活动性危机的一个极端个案，也只是冰山一角。
俄罗斯在寰球镍市场占有首要位置。2021年，俄罗斯镍矿产量及储量分别为25万及750万吨，位列寰球第三落第四。俄罗斯的硫化镍资源量及产量均为寰球第一。俄乌冲突及欧美制裁措施诱发的价钱震荡在镍市场的表示更加显著。
3月初，镍价飙升两日翻倍，青山控股遭受“史诗级伦镍逼空”事情，终究伦敦金属买卖所（LME）不能不抉择暂停买卖一周，并勾销3月8日当天一切买卖。LME首席履行官Matthew Chamberlain预先承受媒体采访时坦言，过后定价与现货市场的实际状况曾经脱节，如不采用行为，市场和更普遍的实体行业将面临十分严重的零碎性危险。
当伦镍事情吸引了大部份留意力时，简直同一时间，寰球最大的私营煤炭巨头皮博迪（Peabody Energy）布告已与高盛达成1.5亿美元无担保信贷额度支配，将用于煤价暴跌之际做空期货所需追加的包管金，在此以前，皮博迪在往年曾经额定追加了5.34亿美元衍生品包管金。
在皮博迪之后，维多（Vitol）、贡渥（Gunvor）、摩科瑞（Mercuria）和托克（Trafigura）等大宗商品买卖商也接踵表现收到了巨额包管金追缴通知。欧洲动力买卖商同盟（EFET）提交给相干市场组织和监管机构的一份讲演显示，自2月俄乌冲突降级以来，动力市场的状况就曾经好转，更多（欧洲）动力买卖商获取额定活动性的才能重大升高，乃至曾经耗尽。动力业需求“时间无效的紧迫活动性反对，确保零售自然气和电力市场持续发扬功用。”
“本来一致的寰球大宗商品市场正在被割裂，商品再也不以平价买卖。”Pozsar在比来的一份讲演中指出，俄罗斯的大宗商品的价钱上涨造成折价，而非俄同类大宗商品的价钱激烈反弹。这致使大宗商品水池的活动性水位飙升，金融体系的活动性会不停被虹吸到大宗商品市场。
高隆重宗商品钻研主管 Jeff Currie也剖析称：“大宗商品市场活动性正在解体。”他表现，形成这一景象的部份缘故是高颠簸率使得投资者和市场参预者望而生畏，因此形成活动性降落，进而进一步缩小颠簸率。
面对巨额包管金追缴通知，代表壳牌、Uniper等动力巨头的欧洲动力买卖商同盟开始游说欧洲央行，以“紧迫活动性支援（ELA）”的方式向面临活动性危机的买卖商提供紧迫救助，以防止资金充足。但据彭博报导，欧洲央行在压力下仍然抉择回绝为动力买卖商提供紧迫金融反对，并将活动性援助的抉择权下放给每个国度的央行。
Pozsar以为这一抉择显示了欧洲央行的逻辑歪曲——即从金融不乱的角度来看，欧洲央即将价钱不乱的包管人（商品买卖商）认定为“边沿人”，这也显示出其对金融历史的冷视，“每一个次危机都是从外围开始的，但丛林之火终究会触及中心。”
大宗商品买卖商面对活动性困境
大宗商品价钱的激烈颠簸，让市场参预者个人堕入了“缺钱”窘境。
多种大宗商品价钱飙升，迫使多头减少银行借款用于购买、转移和发售相干产品；做多非俄商品现货和做空对应期货的套保买卖者遭遇重创，需求追加包管金；因为深度贴水，做空俄罗斯大宗商品和做多相干期货的空头，也需求追加包管金。
Pozsar指出，在这样的市况下，买卖商必需首先使用借款来买卖货物，并且由于无奈领取更高的包管金，买卖商将再也不经过在期货市场上对冲什物来锁定价钱。也就象征着期货买卖市场价钱回归功用的丢失，大宗商品价钱的颠簸和不肯定水平更高，远期价钱也会更高，并持续推高通胀。
以石油为例，Jeff指出在俄乌冲突下，什物市场正变得割裂，交割没有任何包管，对部份买家而言石油再也不是可代替的。过来卓有成效的释放库存和备用产能的惯例零碎缓冲功用曾经解体。
Jeff以为，大宗商品市场的定价机制正转变成一种什物和金融要素独特驱动的新的定价机制，而斟酌到无论俄乌冲突后果如何，欧美国度针对俄罗斯的制裁措施大规模解除的可能性都不高，这类颠簸性更高的定价机制的继续时间可能长达数年。
短时间来看，市场参预者的活动性窘境多是大宗商品市局面对的更急切的问题。“大家都在忙着按照市场变化来调剂本人的活动性、追求金融解决计划和调剂业务范围。”贡渥首席财务官Muriel Schwab此前加入金融时报大宗商品顶峰论坛时坦言。
当初看来，各国央行伸出援手的几率也不高，大宗商品贸易商不足可以知足央行典质品要求的优质活动性资产，是央行对其提供活动性反对的一个次要障碍。Pozsar以为，大宗商品贸易商的求援是活动性压力的信号，但除非央行承受什物作为典质，不然这些贸易商难以获取活动性反对。
金融不乱委员会（FSB ）秘书长Dietrich Domanski 近日也就大宗商品价钱疯涨可能带来的危险发声，他表现站在金融不乱的角度上，大宗商品价钱疯涨诱发了一些耽忧，并可能经过利率上浮压力、升息步调放慢、危险溢价降低等形式影响到金融市场的不乱，从金融不乱角度来看，通胀是影响不乱的最首要要素。
Dietrich表现，过来一段时间，大宗商品价钱颠簸激烈致使部份市场参预者需求追加包管金，对活动性形成影响，对政府和监管者而言，最首要的是亲密关注大宗商品的市场静态并进步市场评价的频密度，驾驭局势的开展标的目的。他指出，大宗商品市场状况的好转可能会致使危险蔓延到金融市场，例如为其提供活动性的银行。
编纂：舰长
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