北交所视察丨搭上新动力慢车的小巨头，能成为北交所黑马吗？

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文 | 刘玥婷
编纂 | 黄绎达
回忆起疫情发作的2020年，真堪称“几家欢乐几家愁”。
口罩等防护用品在过后是最紧俏的物质，而作为口罩中心原资料的熔喷布恰是一类改性聚丙烯。所以，改性塑料在强需要下便顺理成章地播种了一笔“疫”外之财。
事迹有撑持，国际改性塑料龙头金发科技股价暴跌，从2020年终至2021年2月触及历史高点，期间涨幅达300%以上。
而8成以上支出来自改性塑料业务的禾昌聚合（证券代码：832089.BJ）同时胜利分到一杯羹，2020年的事迹增速不只由负转正，乃至超过了200%。
但是，改性塑料由疫情驱动的高增长可继续性其实不强，因为我国防疫措施履行得力，疫情在早期便失掉无效管制，防疫类产品的售价也疾速回归感性，在需要疾速释放了一波之后，相干利润泛起大幅增加。
目前看，这些公司近一年的事迹和股价，恍如是疫情当时的一地鸡毛，使人欷歔。禾昌聚合天然也未能幸免，自去年十一月登陆北交所以来，其股价一路震荡上行。


禾昌聚合股价变动趋向图 数据来源：wind、36氪整顿
近期，跟着2021年4季度新动力汽车销量泛起发作性增长（2021Q4销量近140万辆，明显高于Q1-Q3均匀销量70万辆程度），作为汽车下游的改性塑料行业的事迹亦会因需要而失掉撑持，尤为是目前估值广泛相对于廉价。
所以市场又开始躁动起来，投资者们将眼光也瞄向了估值高地北交所，不由提问：眼下禾昌聚合的投资时机如何？
带着这个疑难，本文试图解答下列问题来呈现观念：
甚么是改性塑料？
改性塑料行业的驱能源在哪里？
禾昌聚合的次要危险是甚么？
低估值的禾昌聚合是时机吗？
所谓改性塑料，望文生义，就是在普通塑料的根底之上，进行一些特殊的处置，以加强其某方面的机能。
次要是由于普通塑料存在易焚烧、高温下变脆、易老化等缺陷，所以在汽车、通信等使用场景繁杂、对资料机能要求较高的畛域，大少数普通塑料无奈知足可以长时间、不乱使用的需要，故而催生了改性塑料的开展。
个别来讲，添加适合的助剂或填料后，经过填充、增韧、加强等技术伎俩，使得改性塑料具备了抗冲击、高韧性、阻燃、耐老化等更为优胜机能。
而改性塑料产品次要包罗改性后的塑料粒子和塑料片材，最主流的种类是改性PP（聚丙烯），其余种类有改性ABS（聚苯乙烯）、改性PVC（聚氯乙烯）等等。
禾昌聚合的产品线与市场主流统一，也是以改性PP为拳头产品，并辅以其余种类。支出方面，改性PP奉献了近8成的营业支出。


改性塑料粒子种别及特征 数据来源：招股仿单、36氪整顿
02.政策导向＋需要驱动
凭借着优胜的机能，改性塑料逐步完成对其余资料的无效代替，多年以来全部行业放弃了疾速开展。按照地下数据，20十二-2019年寰球对改性塑料需要量的年均复合增速为13.86%，到2020年其需要量已超1亿吨。
国际改性塑料行业产量也是呈现逐年递增的趋向，2010-2020年复合增长率约十一%，改性化率由2010年的16.2%增长至2020年的21.7%。


2010-2020年中国改性塑料产量及改性化率，单位：万吨 数据来源：前瞻产业钻研院、36氪整顿
究其基本，我国改性塑料行业增长的中心逻辑次要有两条，即政策导向和需要驱动。
首先，改性塑料属于国度重点激励并反对的新资料产业，近几年颁布了一系列与改性塑料行业间接配套以及上游汽车、家电行业相干的政策，极大地增进了改性塑料行业的开展。


改性塑料相干行业政策 数据来源：招股仿单、36氪整顿
其实这些政策的面前，次要仍是出于环保角度的斟酌。好比，汽车自重每降落10%，油耗能够升高6%-8%，从而达到节能减排的成果。所以，在诸多畛域都开始经过轻量化资料来替代金属。
通常改性塑料的密度远低于钢、铝、铜等根本金属，但改性塑料兼有塑料基材和助剂资料的综合机能，具有着质轻而高刚度、低本钱等诸多劣势，密度也仅略高于非改性塑料。所以，综合来看改性塑料是“以塑代钢”、“以塑代木”的上佳选择。
还有一点不能不提，在动力切换的时期配景下，关于油气相干资本开支增加，因此传统化工企业开始进行业务构造调剂，比拟炼油更倾向于开展技术含量和附加值更高的化工产品，以改性塑料为代表的新资料是次要标的目的之一。
再来看上游需要，因为政策利好撑持，在汽车轻量化以及家电资料高机能化、绿色环保的开展趋向下，家电和汽车行业加起来占领了改性塑料上游需要的豆剖瓜分，是推进行业开展的次要能源。


2020年中国改性塑料上游需要运用占比 数据来源：前瞻产业钻研院、36氪整顿
从长时间来看，最大的上游市场家电行业的改性塑料使用量增速已超10%，而近10年我国红色家电（洗衣机+电冰箱+空调）增速根本维持在3%摆布。


20十二-2021年中国红色家电（空调+冰箱+洗衣机）产量，单位：万台 数据来源：wind、36氪整顿
此外，改性塑料作为最首要的汽车轻量化资料，促使我国汽车畛域改性塑料的需要量逐年攀升，2015-2019年其改性塑料使用量复合增速约6%，但近几年我国汽车产量有所下滑，直到去年才打破负增长的场面。
诚然，长时间来看家电和汽车两大上游需要行业增速都不高，那末对改性塑料需要的增量空间也对比小，但可圈可点的地方在于这两大行业短时间都有一定的复苏。
就汽车行业而言，相较于汽车总体产量降落而言，新动力汽车产量则呈现疾速增长趋向。而新动力汽车续航里程问题始终是其被人诟病的短板，而经过改性塑料来加重车身、内饰等重量，可以对消一部份电池组带来的重量，从而达到节能的成果，所以新动力汽车关于轻量化技术的依赖更大，其改性塑料使用量也会相对于更多，由此驱动对改性塑料的增量需要。


2016-2021年中国汽车产量，单位：万辆 数据来源：wind、36氪整顿
家电方面，虽然说家电行业总体增速偏稳，但跟着2017年后智能家电浪潮的到来，家电产品更新迭代显著。并且此前传统家电曾经“超龄”办事，恰逢家电行业向智能化、高端化标的目的转型，必将为智能家电带来可观的更新需要。届时，改性塑料在家电产品中的运用及所占比例也会随之晋升。
03.三大利空
受害于政策红利，改性塑料行业总体开展还算迅速，但从企业自身来看，禾昌聚协作为北交所上市的企业，不能不将危险点放到第一名来探讨。目前来看，禾昌聚合及其所外行业还存在着下列几点利空。
利空点之一：行业技术门坎不高，毛利率较低。
技术方面，国际大少数改性塑料企业以对PP等普通塑料的轻加工为主，技术门坎其实不高。于是，行业内的竞争对手泛滥，其产品也高度同质化，行业内产品毛利率其实不高。
从详细数据来看，禾昌聚合主营业务的盈利性至关个别，综合毛利率维持在17%摆布，净利率还不到10%。
利空点之二：行业集中度低，竞争格式处于不利位置。
目前，国际改性塑料行业的集中度十分低，从事相干业务的企业超过了3000家。按照产能量级划分，由此构建了由大型外资企业、范围内资企业、小型内资企业组成的三元竞争格式。
处于第一元的陶氏、巴斯夫、LG化学等大型外资企业，虽然未造成对改性塑料的垄断，但在技术工艺和市场认知度劣势显著，尤为在大部份高端改性塑料种类中占领次要市场份额，短时间来看大型外资企业的当先劣势较难打破。
而我国改性塑料行业因为起步较晚，内资企业无论是技术沉淀、研发才能仍是资金反对上，均与大型外资企业存在较大差距，使得我国80%以上的改性塑料需要量仍依赖进口。
目前，国际改性塑料企业广泛范围偏小，大少数都属于第三元。就产能来看，产能超过3000吨的企业仅有70余家，范围在1万吨以上的企业少之又少，超过100万吨的仅有金发科技一家。只管，金发科技在内资企业中市场份额最高，然而市占率仅有7%摆布。


中国改性塑料行业次要上市公司产量比较 数据来源：招股仿单、36氪整顿
因而可知，国际改性塑料行业目前处在出产技术实力较弱、市场集中度较低，重大同质化竞争的开展阶段。
禾昌聚合目前产能7.25万吨，连金发科技的零头都没有，属于第二元的上游程度，外行业竞争中处于相对于不利的地位。但比拟于第三元的企业，又有一定的劣势。
日后看，在竞争日益剧烈、对种类要求不停晋升、环保限产等要素的影响下，行业集中度进步的趋向根本肯定，处于第二元末真个禾昌聚合可能会因此而受害。但比拟于排名靠前的企业，范围不大的禾昌聚合其抗危险才能亦相对于不强。
利空点之三：事迹受原资料价钱影响较大。
改性塑料的原资料为聚丙烯等石油化工品，其产量及价钱均与原油放弃高度相干，有着很强的大宗属性。
同时，改性塑料作为轻加工品，自身本钱转移才能对比弱，下游种类价钱颠簸对企业事迹影响对比大。而禾昌聚合的主营业务本钱构成中，间接资料占比高达90%摆布。
近些年来，受动力切换、疫情、地缘政治等要素影响，原油价钱巨幅颠簸，尤为往年以来，原油价钱一路暴跌，使得禾昌聚合最次要的原资料PP价钱也泛起了一定水平的下跌，利润空间由此遭到了一定水平的挤压。将来，国内油价易上难下，原资料价钱对事迹的影响或将连续。
04.投资战略
总体来看，受害于改性塑料更优的机能、国度政策红利撑持以及动力切换的时期配景，在上游汽车轻量化、家电资料高机能化、绿色环保的开展趋向下，驱动了改性塑料行业的开展。
然而长时间来看，作为一个议价才能不强的下游行业，上游市场的增速在很大水平上抉择了改性塑料的生长性。作为改性塑料次要上游的汽车与家电行业近些年来增速烦懑，所以改性塑料有增长但不具备发作力，关于禾昌聚合亦是如斯。
而独自来看禾昌聚合的事迹，除2018年受原资料价钱影响外，近几年总体的增速较快，归母净利润增速不只由负转正，乃至在2020年高达200%以上。但其财报表示看似亮眼，实则次要缘故仍是公司范围对比小，事迹低基数所致使的。
其中，2020年受新冠疫情影响熔喷料等防护用品市场需要激增，带动了熔喷料改性塑料粒子的营收增速大幅增长，但这类短时间、偏一过性的需要影响无限，最终不是短暂之计。


禾昌聚合2017-2021Q3营收与归母净利润，单位：万元 数据来源：wind、36氪整顿
再回到利空问题，产能只要个位数的禾昌聚合，连国际龙头金发科技的零头不到，无奈和第一元和第二元中排名靠前的企业等量齐观，恐怕一时半会还不克不及开脱“他人吃肉我喝汤”的场面。
将来，行业集中度进步趋向肯定，对禾昌聚合而言，竞争烈度加剧、技术上不足中心竞争力、人材流失以及环评压力等都是显著的利空。
然而，禾昌聚合因为进入行业较早，积攒了一定的客户资源，关于行业第三元的企业来讲，在范围上具备显著的劣势。跟着集中度的进步，将受害于中小产能出清后客户和定单的转移。
就投资价值而言，因为行业总体技术壁垒不高，竞争对手泛滥，产品高度同质化，盈利性较低，且本身其实不具备显著的竞争劣势，市场很难给这种企业较高的估值。
目前，行业龙头金发科技的PE也仅在10倍摆布，而禾昌聚合上市以来的PE-TTM根本在17X摆布浮动，多出来的溢价除了根本面要素外，可能也包孕了小票炒作。
显然，这家改性塑料的小巨头，要想成为北交所黑马恐怕还有很长的路要走。
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