和讯SGI公司｜北交所“一哥”贝特瑞毛利率继续降落，现金流趋紧，应收账款攀升

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近期，北交所市值“一哥”贝特瑞披露了2022年一季度事迹预报，预计一季度净利同比大增64.09%-79.53%。此前，3月30日贝特瑞公布了2021年年报，公司完成营业支出和归母净利润104.91亿元和14.41亿元，同比分别增长135.67%和191.39%。
按照贝特瑞的年报数据，其和讯SGI指数评分也陈腐出炉，为75分。从往期得分来看，贝特瑞正处于回升期。

毛利率继续降落 应收账款节节攀升
盈利方面，贝特瑞2021年加权净资产收益率20.98%，较去年同期的9.82%有大幅晋升。但毛利率近三年泛起继续降落，2019年到2021年分别为30.十二%、28.53%、25.02%，详细来看毛利率次要下滑的产品为负极资料和其余种类，2021年分别增加了3.70个百分点和21.60个百分点，其次要缘故系贝特瑞产品均价有一定幅度降落和原资料疾速下跌。

图：贝特瑞2021年年报
现金流方面，贝特瑞运营流动发生的现金流量净额泛起直线下滑，2019年到2021年分别为6.25亿元、6.77亿元、-8.81亿元，占营业支出比重分别为14.23%、15.20%、-8.40%。贝特瑞现金流泛起较大变动系受市场需要驱动，公司总体产能紧张，为了包管供给，领取原资料和委外加工货款大幅减少。
另外一方面，现金流趋紧的状况下，应收账款还在节节攀升，截至2021年末，贝特瑞的应收账款和应收账款融资额分别为27.38亿元和10.18亿元，分别同比增长100.97%和309.14%，共计占到贝特瑞2021年末资产总额的22.83%。贝特瑞年报显示，应收账款的大幅增长来自正极资料和负极资料的销售范围扩大及相应的应收账款未到回款期。不外，贝特瑞的应收账款周转天数2021年有进一步缩窄，近三年应收账款周转天数分别为十二3.72天、十一4.21天、73.41天。
值得留意的是，贝特瑞在其2021年年报中也晋升了应收账款危险，目前公司建设客户信誉办理、应收账款回款办理等相干轨制，防备应收账款回款危险，且公司的客户大都是行业内排名靠前的大型出名企业，信誉情况良好，产生坏账的几率较低，但过往遗留的逾期账款可能存在无奈整个回收的危险，且跟着将来公司运营范围进一步扩张，应收账款余额将可能进步，假如公司泛起少量应收账款无奈发出的状况，将会对公司的运营事迹形成较大的不利影响。

图：贝特瑞2021年年报
研发方面，贝特瑞穆迪·BVD企业翻新指数为72.7，研发费用较此前泛起大幅增长，2019年到2021年分别为2.39亿元、2.50亿元、5.91亿元。但从研发力度上看，并无大幅减少，2019年到2021年研发投入占营业支出的比重分别为5.44%、5.61%、5.64%，变动不大。
股价继续下滑 大佬仍旧重仓
贝特瑞是北交所公司中备受注目的明星公司之一，其市值在北交所排名第一，同时又处于近些年来最火的新动力锂电池行业，“投资大佬”葛卫东就重仓贝特瑞，截止2021年末，持股数716.4万股。但贝特瑞近期股价却是继续下滑，登陆北交所后贝特瑞股价曾创出198,08元/股的纪录，而截止4月19日，其股价已跌至88.49元/股，累计跌超55%。
贝特瑞目前的次要业务包罗三大板块，分别为锂离子电池负极资料、正极资料及石墨烯资料，其中正负极占营业支出比重较大。2021年，贝特瑞负极资料销量超过16万吨，完成营业支出64.59亿元，同比增长104.96%；正极资料销量超过3万吨，完成营业支出36.51亿元，同比增长250.36%。
负极方面，贝特瑞处于龙头地位，其负极资料出货量寰球市占率第一，除了原本的石墨负极，贝特瑞正在加深对硅基负极的规划，硅基负极拥有极高的能量密度，将来或成为负极资料的主流标的目的。
正极方面，贝特瑞专一于高镍三元，高镍三元正极资料的能量密度高于其余类型正极资料，鑫椤资讯预计到2025年我国高镍三元正极资料占比晋升至50%。
在近些年来新动力车呈高速增长态势，锂离子电池正负极资料需要也呈现发作式增长。西方证券研报以为，贝特瑞高盈利的硅基负极无望放量，正极无望成公司第二生长极。可见，将来贝特瑞的正极资料业务上或仍有较大增长空间。

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