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近日，恒瑞医药（600276.SH）公布了2021年全年及2022年第一季度事迹讲演。
数据显示，恒瑞医药2021年营收259.06亿元，同比降落6.59%，归属于上市公司股东的净利润为45.30亿元，同比降落28.41%，这是恒瑞医药上市以来首份营收与净利润均同比升高的年报，而降落趋向似乎还将继续。2022年第一季度，恒瑞医药营收同比降落20.93%至54.79亿元，归母净利润同比降落17.35%至十二.37亿元。
去年第四季度，恒瑞医药能够说是交出了最差成就单。公司Q4净利润同比降落84.39%至3.23亿元，若剔除政府补贴和投资收益，扣非净利润则同比大幅降落97.16%，仅为5175万元。而已经的“药王”单季净利润都达到10亿量级。
降落，是恒瑞医药2021年以来的主旋律，不只事迹下滑，其股价也是一泻千里。截至上一买卖日（4月22日），恒瑞医药报33元，较高位上涨66%，回吐3年多的涨幅，仅至关于2018年底程度。往日“医药一哥”，如今风光再也不。
仿造药集采重压下，进入转型阵痛期
关于事迹的下滑，恒瑞医药在财报中也直抒己见，除去疫情影响以外，国度集采是次要要素。
恒瑞医药在财报中明白表现，跟着仿造药带量推销逐渐踏入深水区，波及种类不停减少，公司存量仿造药销售支出减速上涨。医保会谈减速翻新药进入医保目录，但销售和利润空间被进一步紧缩，加之翻新药同质化竞争日趋加剧，公司开展遭受较大事迹压力和转型应战。
2018年以来，恒瑞医药进入国度集中带量推销的仿造药共有28个种类，中选18个种类，中选价均匀降幅为73%。2020年十一月开始履行的第三批集采波及的6个药品，2020 年销售支出19亿元，讲演期内下滑55%；2021年9月开始陆续履行的第五批集采波及的8个药品，2020年销售支出为44亿元， 讲演期内下滑37%。
国度医保会谈产品价钱降幅较大，恒瑞医药的次要产品卡瑞利珠单抗（PD-1）价钱降幅达85%，艾司氯胺酮价钱降幅达68%。2021年3月1日起开始履行医保会谈价钱，加之产品进院难、各地医保履行时间纷歧等诸多状况，形成卡瑞利珠单抗销售支出同比降落，同时，艾司氯胺酮等新产品销售上量较慢，事迹压力陡然减少。
2021年，各种要素蕴蓄叠加，恒瑞医药事迹变脸，且利润降幅大于营业支出降幅。次要是公司加大了研发投入，以及集中带量推销和国度医保会谈产品大幅提价致使毛利率降落。讲演期内，恒瑞医药毛利率为85.61%，同比增加2.67个百分点。
分业务板块来看，抗肿瘤产品线和造影剂产品线支出双双下滑，分别同比降落14.39%、9.93%，而这两条产品线的支出占比分别为50.5%、十二.6%。抗肿瘤药物始终以来是恒瑞医药的营收支柱，但在2021年，该产品线毛利十一8.53亿元，同比下滑16.84%，这间接影响着公司的全年盈利程度。
目前，国际有四大药企具有获批上市的PD-1产品，其中仅恒瑞医药在赚钱，2021年，百济神州亏损97.48亿，君实生物亏损7.21亿，信达生物亏损31.38亿元，但这其实不象征着恒瑞医药在横向比较中占领劣势。
一样是2021年，上述三家药企的营收增速分别为281%、152%、74%，而恒瑞医药的增速却在下滑，在集采等市场环境变动的继续影响中，恒瑞医药的想象力萎缩了，2021年，恒瑞医药也被资本重复丢弃，最典型的就是高瓴资本的数次减持。
为了改动这一现状，恒瑞医药急需用翻新药的故事来加强市场决心，将业务重心从仿造药转向翻新药，这一转型方案早已实行，去年按下了减速键。
大手笔投入研发，拐点什么时候到来？
2021年，恒瑞医药就义了一部份利润，加大了研发投入。
按照财报，公司全年累计研发投入62.03亿元，同比增长24.34%，研发占销售支出比重达23.95%，创公司历史新高。这一投入力度与默沙东、罗氏、阿斯利康等跨国药企处在同一程度。然而，高额研发投入要兑现为事迹，是存在时间差的。
需求留意的是，恒瑞医药也有史以来第一次进行了研发费用资本化，以均衡当期利润，资本化金额2.6亿元，占比4%。
加大研发投入的同时，恒瑞医药也在“节流”方面下了工夫。2021年，其销售费用93.84亿元，同比下滑4.27%，销售费用率为36.22%。2022年一季度，其销售费用同比下滑24.53%。
讲演期内，恒瑞医药对组织架构进行整合提效，撤销区域层级架构，大幅增加低绩效省区及服务处，整合销售经营、营销财务、反对部门本能机能，精简销售人员，销售人员由年终的17138人优化至13208 人，裁撤接近4000人。
束手无策的变革之下，恒瑞医药的转型走到哪一步了？
2021年，恒瑞医药有3款翻新药获批上市，公司翻新药上市的总量达到10款，其中8款已归入医保，达尔西利片（CDK4/6按捺剂）和恒格列净（首款国产SGLT-2按捺剂）将参预往年底医保会谈。2022年，恒瑞医药的PD-L1、首个国产DPP-4按捺剂瑞格列汀无望上市，翻新药支出占比将超过50%。
详细来看，注射用卡瑞利珠单抗医治二线及以上鼻咽癌、一线鼻咽癌、一线鳞状非小细胞肺癌、一线鳞状食管鳞癌的4个新顺应症接踵获批，获批顺应症总数达8个，是目前获批顺应症至多的国产PD-1；氟唑帕利胶囊第2个顺应症获批上市， 用于铂敏感复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者在含铂化疗达到彻底减缓或部份减缓后的维持医治；注射用甲苯磺酸瑞马唑仑第3个顺应症获批上市，用于全身麻醉的诱导和维持。
截至讲演期末，恒瑞医药还有60余款翻新药品正临床开发，在聚焦于肿瘤、慢病畛域临床的同时，其研发管线也在向眼科、核药等其它畛域拓展。
虽然资本市场还未对恒瑞医药的转型效果有太大反映，但业务层面按部就班的前景，也不应被无视。国金证券指出，恒瑞医药翻新药营收占比曾经从2020年的34%晋升至2021年上半年的40%摆布，2021年底，恒瑞医药8款翻新药整个归入国度医保目录，跟着管线中的翻新药不停上市以及顺应症的不停扩展，预计其翻新药将逐渐迎来播种期。
长时间关注恒瑞的投资机构人士向媒体表现，恒瑞用十年时间规划翻新药，假如2018-2019年是它的第一个播种期，2023-2024年将是其第二个播种期。
关于集采的影响，安信证券指出，斟酌到公司少数大种类仿造药已被集采，预计将来集采对公司事迹的压抑将逐步削弱。
（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编纂丨孙骋） |
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