北交所视察丨行业不赚钱，股价遭腰斩，抱上美的团体大腿就可以安枕无忧吗？

乐正和

文 | 刘玥婷
编纂 | 黄绎达
在“颜值即正义”的时期，家电颜值降级早已蔚然成风。
颜值经济大行其道，高颜值产品似乎更能让消费者们何乐不为为之买单，尤为步入高度成熟不乱时代的家电行业，设计感天然成为新的卖点，家电外观复合资料行业便如火如荼。
拾比佰（证券代码：831768.BJ）作为资料行业内的“元老”，近几年事迹稳步增长，其中2020年受害于疫情带来的“宅经济”，上游小家电需要疾速增长，一笔“疫”外之财使得净利润同比超70%。去年，跟着传统家电的需要恢复以及新产能的释放，拾比佰事迹增速仍有两成。
但是，资本市场似乎其实不买账，拾比佰从精选层平移至北交所首日（2021年十一月15日），其股价便跌逾10%，随后更是一蹶不振，自从北交所上市以来最大跌幅已超60%。
那末，财务表示如斯亮眼的拾比佰，股价为什么惨遭腰斩？投资者们在耽忧甚么？


拾比佰股价走势 材料来源：wind，36氪整顿
1.上游不足发作力
家电外观复合资料，望文生义，是在金属基板上进行高份子资料的复合加工，既有金属基板的高强度，也有高份子聚合物的耐蚀性、装潢性，堪称两败俱伤。并且，家电外观复合资料其实不拘泥于家电行业，也有少部份能够运用于医疗、修建、计算机等非家电畛域。
跟着90后主力消费群体的突起，高颜值产品似乎更能让年老消费者为之买单。因此，各种外观饱和度高、颜色亮堂且富裕设计感的家电产品大受消费者欢送，次要运用于冰箱、洗衣机、微波炉等家电围板的外观复合资料行业便迎来疾速开展。
再看上游的家电行业，自21世纪以来，阅历了一段疾速稳步开展期，尤为是2004年至2013年的这十年里，在市场遍及性需要释放以及政策红利安慰下，中国度电市场批发额范围比年攀升，放弃了近20%的年均复合增长率。目前，我国已成为寰球最大的家电制作基地，其中红色家电占寰球产能的60%-70%。
而近几年国际家电批发额仍居于高位，但高基数下增速未然大幅放缓，乃至在2018年和2020年泛起负增长的状况。不难看出，家电行业逐步进入调剂期，继续高增长时期曾经成为过来式，目前国际家电市场已趋于饱和形态，进入迟缓增长阶段，将来大略率没甚么发作力。那末，高度依赖上游景气宇的家电外观复合资料行业天然掀不起大浪。


2001-2021年我国度用电器批发额及同比增速，单位：亿元 材料来源：wind，36氪整顿
非家电方面，在家电家居一体化的趋向下，卫浴墙板、电梯轿厢修建装潢畛域成为第二大上游，另外，还运用于冷链车箱板、电脑机箱等其余畛域。因此，为了进步抗危险才能，开脱对家电上游的繁多依赖，家电外观资料的出产企业纷纭进军非家电畛域。
虽然非家电畛域的运用前景可观、毛利率更高，但相应行业对资料外观和机能的要求也更高，好比医用的墙板除了惯例的强度等要求外，也需求关注易清洁性及抗菌机能。并且个别需求长期的技术积攒能力范围化运用。资本开支方面，后期投入本钱高，事迹报答周期长，要想大范围运用于这些畛域，并不是一朝一夕之事，所以目前行业总体上运用于非家电畛域的比例极低。
固然，拾比佰也面临着一样的问题，从拾比佰近几年的营收构造来看，家电畛域营收占比高达95%以上，而非家电畛域营收占比均匀在3.5%摆布。能够看到，拾比佰显著更依赖于上游家电行业，但家电行业目前趋于饱和形态，增长空间非常无限；而非家电畛域的支出占比其实不乐观，新的事迹增长点实际上对事迹的拉动才能很是无限。
2.行业总体不赚钱，下游影响颇大
跟着白电市场的开展进入成熟不乱阶段，消费者理念也从重视实用性转变成寻求外观共性化，家电外观复合资料行业便迎来一波需要。而拾比佰作为行业内的国产代替开辟者，在1996年建设国际第一条卷料覆膜出产线，完结了国际家电行业覆膜板产品只能依赖进口的历史，是行业内的“元老”。
然而，拾比佰主营的家电外观复合资料业务，实质上属于轻加工，技术门坎其实不高，行业总体的毛利率也较低，相对于不赚钱是这个行业的通病。拾比佰的营收以及毛利率程度一样不凸起，2020年其毛利率为13.55%，净利率乃至缺乏5%。
但是，去年至今大宗商品价钱通胀走高，也让全部行业“雪上加霜”。个别来讲，热镀锌、冷轧板、PVC膜等原资料占到出产本钱的90%以上，原资料价钱颠簸必将会对毛利率发生较大影响，钢材基板（次要是热镀锌）对毛利率的影响愈甚。
所谓热镀锌，是将钢件浸入消融的锌液中，使其外表附着锌层，从而起到防腐的目的。凭借着镀层平均、附着力强和使用寿命长等优点，热镀锌逐步成为次要基板。
下图能够看出，热镀锌价钱显著与拾比佰的毛利率成正比。并且，因为下游粗钢产量压减致使供应紧张，热镀锌的价钱在去年5月冲破7000元/吨，随后有一定的回落，但仍居于高位。基于“双碳”指标的长时间性，发改委曾经明白往年持续压减粗钢产量工作，预计热镀锌价钱仍然会居高不下，那末金属外观复合资料行业的利润空间必将遭到一定水平的挤压。


原资料价钱对拾比佰毛利率的影响 材料来源：国泰君安证券，36氪整顿
3.对美的团体有一定依赖
家电金属外观复合资料次要有覆膜板（VCM板）、预涂板（PCM板）和轻量化金属复合板（MCM板）三大种别，其中，VCM板和PCM板工艺程度对比成熟，占领9成以上运用，行业总体成熟度较高。
从竞争格式来看，目前国际家电用复合资料行业市场集中度较高，包罗拾比佰在内的前五家企业的市场份额算计超过50%。从营收范围来看，除A股同行禾盛新材稍逊一筹外，其余四家根本八两半斤，拾比佰天然是头部企业之一。
另外，因为金属外观复合资料都是定制的非规范化产品，家电企业的产量也对比大，供需单方个别需求较长期的磨合，因此，家电厂商个别不会等闲改换供给商，主流家电复合资料企业的客户粘性较强，都有着各自的中心客户。
拾比佰的中心客户是美的、长虹、海信、格兰仕等家电厂商，目前拾比佰对这些中心客户的销售支出占比超60%，其中，对美的团体的销售占比增长至35%以上，第二大客户长虹占比仅为10%摆布。


2020年拾比佰向前五大客户销售状况，单位：万元 材料来源：招股仿单，36氪整顿
不难看出，美的一直是拾比佰的第一大客户。但抱上大腿并不是安枕无忧，也要斟酌到大客户一旦损失后对事迹的潜伏要挟。
以拾比佰披露的2021年度事迹快报为例，预计2021年完成营收14.16亿元，取2020年拾比佰对美的的销售比例36.56%，能够估量出2021年拾比佰对美的团体的销售金额为5.18亿元摆布。那末，在假定的极端状况下，假使美的团体住手对拾比佰的推销，2021年拾比佰营收将会下滑至8.98亿元，同比增加将超过20%，客户集中度偏高的危险明晰可见。
4.诸多利空继续，事迹还将承压
目前来看，拾比佰及其所处行业最大的问题在于高度依赖上游家电行业，而家电行业早年间受害于市场遍及性需要释放以及政策红利，迎来继续高增长时期。然而，传统家电折旧年限较长，改换周期较慢，浸透率已根本抵达天花板，高增长曾经成为过来式，目前国际家电市场趋于饱和形态。
去年以来，疫情重复致使传统家电消费景气宇较低，据奥维云网数据，去年少数家电细分品类呈现负增长，预计2022年国际家电消费需要持续处于迟缓回暖阶段。再加之房地产政策趋紧，去年地产完工增速大幅放缓，预计22年有进一步放缓的可能性，厨电等地产关联度较高的家电品类需要或将承压。
而疫情催化的“宅经济”叠加消费降级大趋向，空气炸锅、扫地机等高端、智能家电遭到消费者的青眼，然而新兴的小家电遍及率较差，“口碑”也个别，不少使用者表现这些陈腐玩意都在家里“吃灰”。同时智能家电功用降级的速度较快，产品相对于不不乱，需要难有继续不乱的高增速。
所以总体来看，国际家电行业的增长空间非常无限，发作力显著缺乏，那末对家电外观复合资料行业的需要天然随之“黯淡”。而非家电畛域的运用虽前景可观，但事迹报答周期长，目前事迹奉献极低。
另外，因为技术门坎其实不高，行业自身算不上赚钱的生意，再加之近些年大宗商品价钱高位运转，下游原资料本钱对事迹影响颇大，金属外观复合资料行业的利润空间必将进一步被挤压。并且拾比佰本身对美的团体有一定的依赖，需求留意其损失中心客户的潜伏危险。
并且，不能不斟酌环保低压对事迹的影响。此前拾比佰有2条出产线属于限度类产能，这2条限度类产线占到2018-2020年营收的10%摆布。目前，拾比佰表现这2条限度类产能仍被允许正常出产运营，但后续要是出台更严峻的政策，可能再次面临停产危险。
恰是上述这些症结问题的存在，就不难了解拾比佰股价在过来这一轮的大幅调剂。而关于将来，也许拾比佰还需“防患未然”。
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