净利下滑、库存积存，倾慕股分行业龙头的地位还稳吗？｜看财报

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原标题：净利下滑、库存积存，倾慕股分行业龙头的地位还稳吗？｜看财报  


去年5月31日，中国老牌亵服企业（6035十一.SH）在上海证券买卖所挂牌上市，成为继汇洁股分、都市美人、安莉芳后，国际第四家亵服上市企业。虽然上市较晚，但目前无论从营收范围、市场份额仍是市值来看，倾慕都是中国际衣畛域的龙头企业。  
4月26日晚间，披露了2021年年报，讲演期内虽然营收放弃增长，但利润却泛起大幅下滑。公司今日股价低开6.9%，在大盘全线飘红后盘中也未能挽回颓势，开盘价15.98元，跌幅为8.16%。  
财报显示，2021年度公司完成营业支出35.2亿元，较上年增长4.7%；归属于上市公司股东的净利润3.4亿元，较上年降落22.4%。值得留意的是，在毛利率较上年晋升0.6个百分点达到67.6%的状况下，公司却增收不增利，也难怪财报公布后市场反映欠安。这对自身市占率就不高的龙头来讲毫不是好兆头。  
增收不增利的面前，是对竞争的焦虑  
1993年降生的倾慕始终没有知足于单品牌的开展，继续建立品牌和品类， 目前旗上品牌泛滥，包罗 “倾慕”、“倾慕学生”、 “倾慕儿童”、“兰卡文”、 “爱漂亮丽”、“乎兮”、“彳亍”、 “皇锦”等，产品也从初期的文胸、内裤逐渐扩展至保暖衣、家居服、袜类、家纺等，造成了集女性、男性、儿童、功用、中高端亵服于一体的多品牌矩阵。  
就2021年财报数据来看，目前公司主营业务仍然是亵服及内裤品类，支出占比为52.6%，也是除保暖衣外毛利率最高的一块业务，讲演期内毛利率超过70%。  


数据来源：公司布告  
但是近几年我国际衣市场范围增速有所放缓。艾媒征询数据显示，中国女性亵服市场2020年行业受疫情影响呈现负增长，市场范围约为十二39亿元，2021年行业略有回暖，完成微增达到十二75亿元，增速在2.9%摆布。预计尔后几年将放弃相对于迟缓的增长趋向。  


数据来源：艾媒征询  
如斯看来倾慕2021年营收增长4.7%曾经超过行业范围增速，显示出一定韧性。但是其利润的缩减却让市场质疑钱都花在哪儿了？事实上，倾慕利润的下滑并非无迹可寻。在国际亵服范围增速放缓的配景下，因为行业的市场集中度低，加上行业壁垒也较低，公司在年报中表现，外乡、国外品牌，以及近些年来不停突起的互联网优秀品牌加剧了贴身衣饰行业的竞争压力。而面对竞争，倾慕不能不在产品、营销等方面下工夫，从而带来了相干收入的继续增长，使得公司毛利率回升时净利率却泛起降落。  
首先，公司2021年销售费用高达15.9亿元，较上年同期增长13.2%，销售费用率更是达到45.3%。公司解释这次要因为市场推行费及网络销售费用的减少而至。  
回顾2021年，为了稳固品牌文明、增强暴光度，倾慕的营销流动频率较高。在三八主妇节、母亲节、公司首发上市等首要节点，分别打造不同指标和形式的创意主题传布。另外，还屡次联名其余品牌进行营销，如旗下爱漂亮丽品牌联名可口可乐，打造年老人喜爱的潮流怀旧潮单品等。只是销售费用的高增长下，营收的增速只要不到5%。  
其次，在产品研发方面，公司也耗损了不少心力。年报显示，2021年度公司获取8项创造专利、47项实用新型专利。截至2021年末，公司累计获取108项创造专利、230项实用新型专利。  
而这面前实际上是公司对当下消费热点的追赶，以及对亵服新权势突起的焦虑。以后颇受年老女性欢送的表里、蕉内、Ubras、奶糖派等新兴亵服品牌，简直都主打温馨无痕的无钢圈亵服。而倾慕也在2018年推出主打安康天然的新消费亵服品牌“乎兮”，此举恰是为了晋升公司在新兴人群的亵服市场竞争力。此外，2021年倾慕又新推出了新品牌“彳亍”（ROAD），但愿借静止服饰开展之势开展其静止赛道产品。但是新品推出和专利的创造固然离不开研发费用的下跌，2021年倾慕销售费用较上年同期增长5.45%至1.2亿元。  
库存积存带来减值危险，作为龙头市场份额仅2%  
财报显示，2021年末公司存货为十二.7亿元，较2020年末减少35.08%，在活动资产中占比37.0%。而存货的增长加大了资产减值危险，也占用了公司的活动资金。  
关于存货的大幅增长，公司给出了三个缘故。其一，疫情重复，品牌进行产品构造调剂及分渠道供货，存货投入加大；其二，秋冬为公司首要销售节点，暖冬及经济下滑等要素叠加，秋冬中心品类销售未达预期；其三，2022年春节提前，同时备战三八营销节点，2022年春夏备货较今年加大。  
与此同时，公司的存货周转天数较2020年增长至349.92天，而这显然大于行业均匀程度的200-300天。并且公司近5年存货周转天数始终较高。与同行业比拟，都市美人为162.9天、益民团体为231.2天，倾慕的存货积存水平可见一斑。显示出公司运营效力较低，从购买存货到销售需求一年多的时间。  


数据来源：Wind  
存货高的另外一个弊病就是发生存货减值危险。讲演期内，公司计提资产减值损失2844.4万元，较上年同期减少183.90%，同时这也影响了公司的净利润。  
作为老牌亵服品牌，倾慕虽在国际市场已处于龙头位置，但除了盈利才能降落以及经营效力较低外，市场份额上也没有占太多劣势。按照Euromonitor发布的数据， 2020年倾慕和日本迅销（旗下有优衣库等品牌）在我国女士亵服市场中份额最高，市场份额均为2.0%。  
事实上，我国女士亵服市场市场集中度CR3仅为5.5%，同期美国、日本、意大利和德国市场集中度CR3分别为49.5%、30.6%、24.9%和16.8%。可见我国际衣市场集中度远低于兴旺国度，企业间竞争也较为剧烈。跟着近几年来蕉内和Ubras等面向年老人亵服品牌的泛起，我国际衣行业的格式也随之产生变化。 因此关于倾慕来讲上市只是终点，虽然目前是龙头，但其实不代表能安枕无忧。  
艾媒征询在讲演中表现，新兴玩家切中了消费者需要降级，经过打造爆款品类、玩转营销伎俩，搅动了中国女性亵服市场的竞争格式，在产业链上游的市场端占领一定劣势，但短时间内难以构筑技术壁垒，且线下渠道规划经营才能缺乏，这些将是新兴品牌将来开展需求着力迎接的应战。而关于在技术端掌握绝对劣势的传统品牌，则需求斟酌如何将在子品牌、新品类和渠道转型等方面的投入更大水平地转化为功效，激活泛博的用户池。同时因为线上线下经营逻辑相差较大，新兴和传统品牌都需求尽快找到合适品牌调性的全渠道经营战略。  
倾慕股分去年上市后，在首周冲高后一路上涨至今，截止今日开盘间隔最高点44.18已上涨64%。目前其转动市盈率为18.47倍，略高于申万纺织行业均匀的16.89倍。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 编纂/蔡战波）  
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