卖虾滑的鲜美来IPO：水产品预制菜第一股，蹭热度or真有料？

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图片来源@视觉中国
文 | 不贰钻研，，作者 | 豆乳拿铁，排版 | 艺馨，监制 | Yoda疫情重复，预制菜大热。在其细分畛域，或将降生“水产品预制菜第一股”。
4月8日，鲜美来食物股分无限公司（下称“鲜美来”）在上交所主板更新IPO招股书，持续推动其IPO过程。
这是继国联水产（300094.SZ）、龙大肉食（002726.SZ）、惠发食物（603536.SH）之后，又一家谋求上市的预制菜企业。
招股书显示，鲜美来深耕水产品预制菜赛道。2019年-2021年，鲜美来营业支出分别为9.十一亿元、8.50亿元、9.15亿元；净利润分别为8976.64万元、9025.57万元、8十一0.77万元。其中2021年营收增长7.6%，净利润却下滑近16.5%，增收不增利已现端倪。
除此以外，毛利率低于同行、现金流紧缺等问题，也继续困扰着鲜美来。繁多的虾滑产品无奈构建结实的护城河，高级的生制加工也无奈带来更多的附加值，缺位的线上渠道使其饱受电商团购冲击。预制菜的万亿风口，能让鲜美来腾飞吗？
01 深陷增长瓶颈
鲜美来是典型的家族企业。
在水产世家的陶冶下，鲜美来开创人郭海滨子承父业，从25岁起就开始了水产行业的守业尝试。2006年，郭海滨在广东南海创建鲜美来，依靠远海方便迅速开展。
2010年~2013年，鲜美来进驻永辉、沃尔玛等超市零碎，关上集体和家庭消费者市场；2017年，跟着生鲜电商的火爆，鲜美来成立电商事业部，入驻盒马和京东电商平台。目前鲜美来已建设起成体系、范围化的销售网络，成为水产市场规范化的领军企业。郭海滨父子间接和直接持有鲜美来81.44%的股分。
看似安稳的事迹表示，无奈覆盖鲜美来的增长问题。
招股书显示，2019-2021年鲜美来营业支出分别为9.十一亿元、8.50亿元、9.15亿元；净利润分别为8976.64万元、9025.57万元、8十一0.77万元。其中2021年营收增长7.6%，净利润却下滑近16.5%，增收不增利已现端倪。


同时，鲜美来的毛利润和毛利率状况也不容乐观。
招股书显示，2019-2021年鲜美来毛利润分别为1.94亿、1.85亿和1.76亿元，逐年降落，其中2021年降幅达到4.87%；主营业务毛利率分别为21.08%、23.51%和20.07%，同期可比公司的毛利率均值分别为25.92%、25.2%和22.37%，始终低于同行。


「不贰钻研」以为，因为鲜美来业务开展受制于下游，其毛利率很大水平上遭到原资料推销费用的拖累。按照招股书，2019-2021年，鲜美来推销的间接资料分别为5.80亿元、5.10亿元、5.89亿元，在主营业务本钱中的占比分别为81.20%、77.14%、80.十一%。


另外，鲜美来的资产情况也不容乐观。按照招股书，2019-2021年，鲜美来运营性现金流分别为7927.09万、5310.46万、-2331.68万元，呈逐年降落趋向，并在2021年录得负值。象征着鲜美来曾经堕入现金流紧缺中。与此同时，应收账款范围和资产负债率也于2021年大幅走高，同比增幅达到十二0.83%和26.53%。


即使如斯，鲜美来仍是采取了保守的分成战略。招股书显示，2018-2021年，鲜美来前后4次进行突击分成，累计高达7710万元，其中2018年分派利润570万元；2019-2021年分别派发现金股利十一40万、3000万和3000万元。以以后郭海滨父子的持股比例计算，有其中八成已进入实控人的腰包。
增长遭受瓶颈、盈利承压、经营效力欠安，倒逼鲜美来进行业务转型降级，从水产粗加工进入到深加工畛域。这也许能够解释鲜美来进军预制菜的尝试。但在竞争一样剧烈的预制菜赛道，想要扯开水产品细分赛道的缺口，绝非想象中那般等闲。从鲜美来紧缺的现金流就可看出，留给鲜美来的时间未然未几了。
02 产品构造繁多
水产品预制菜是鲜美来的主营业务。
招股书显示，鲜美来的次要产品包罗两大类：以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜。其中虾滑是鲜美来的支出支柱，2019-2021年虾滑的支出分别为3.80亿元、4.03亿元和5.10亿元，占比41.97%、47.84%和56.22%。虾仁和生鱼片紧随其后，2021年分别奉献20.49%和13.76%的支出。


乍看之下，鲜美来的次要产品支出范围呈回升态势。但据「不贰钻研」剖析，鲜美来的产品构造仍有三大问题。
其一，关于虾滑产品的高度依赖，使得鲜美来的产品构造较为繁多。一旦该产品源头供给链或者质量泛起问题，将间接打击鲜美来“大单品”战略的实行成果。
与同行业竞对比拟，“预制菜第一股”味知香（605089.SH）具有肉禽、水产、汤煲和小食等4条产品线，总计200多个SKU（库存保有单位）；速冻行业龙头安井食物（603345.SH）有鱼糜、肉类、面米、菜肴四大业务，产品SKU超300种。鲜美来相对于繁多的产品构造注定其抗危险才能不会太强。加之市面上的虾滑产品同质化重大、代替品泛滥，鲜美来并无真正意义上的护城河。
其二，水产品原料推销的时节性，使得鲜美来的存货周转率低于同行。
招股书显示，2019-2021年，鲜美来的存货周转率分别为 2.69次/年、2.42次/年和 2.22次/年，2019-2020年行业均匀存货周转率分别为3.24次/年和3.48次/年。同行业其余公司的产品构造更为丰硕，时节性特点弱于水产品，推销与销售关联更加严密，于是存货周转较快。
原资料和库存商品的沉积，使鲜美来存货危险高企。因为存货次要是冻品，对贮存环境的要求较高，假如周转不迭时或产品畅销，或将大幅贬价。


其三，次要产品毛利率处于降落趋向中。
招股书显示，2019-2021年鲜美来虾滑的毛利率分别为22.58%、23.41%和20.83%。因为鲜美来的次要产品均为生制，相较于其余企业水煮、油炸等处置办法更加繁难，于是无奈与同行竞对的主营产品毛利率媲美。若继续以生制的鱼虾为根本盘，将来鲜美来的增长将遭受“天花板”。


显然，鲜美来也意想到本身问题所在。招股书中，鲜美来表现将来三年，在持续深耕虾滑、虾仁等劣势单品的根底上，拓展海鲜水饺等协异性较高的预制菜、加工水平更高的即热类预制菜。
新品的开发必将要增强研发投入。按照招股书，2019-2021年，鲜美来的总研发收入只要270.67万元，占营业支出的比例分别为0.06%、0.08%和0.16%。


虽然预制菜企业的研发投入广泛不高，但关于产品过于繁多化的鲜美来来讲，想要开脱产品繁多化，只要少量研发SKU品种、裁减本身产品矩阵这一条路。
归根结柢，预制菜的落脚点终究要回归产品自身，其也将成为预制菜洗牌的首要要素。只要产品经得起市场考验，复购率才会晋升。鲜美来若能构建更为丰硕的产品矩阵、采取差别化打法、稳固本身产品护城河，将更有但愿从预制菜赛道中解围。
03 预制菜只是终点
疫情叠加懒人经济，去年以来，预制菜赛道煊赫一时。
据iiMedia Research数据显示，2021年中国预制菜行业范围预估为3459亿元，同比增长18.1%；预计将来将放弃20%摆布的增长率。据山西证券，将来3-5年预制菜行业无望成为万亿餐饮市场。


千亿蓝海吸引了泛滥参预者。按照时期数据，2020年预制菜相干企业注册量达到近十年之最，全年共新注册1.25万家，同比增长9%。
但「不贰钻研」发现，全国性预制菜头部品牌尚未泛起。据前瞻钻研院，2020年预制菜企业Top3为厦门绿进、安井食物和味知香，市占率分别为2.4%、1.9%和1.8%，市场集中度其实不高。


目前，国际预制菜市场次要有五类玩家：国联水产、正大等下游农牧水产企业；安井食物、三全食物等速冻企业；海底捞、西贝、等餐饮企业；逐日优鲜、盒马鲜生等生鲜电商；味知香、好得睐等专业预制菜的企业。
鲜美来虽标榜为预制菜，但依然拥有很强的农副产品属性。
虾滑、虾仁和生鱼片仍需烹调后使用，并未彻底切中Z世代“免需下厨”的痛点；一旦原资料价钱下跌，难以将本钱转嫁到调味料、做工及菜品层次上，从而面临事迹下滑或涨价危险；与冷冻水产品运营规模重合，仍需与巨头争取市场。
「不贰钻研」以为，2021年是预制菜C端化元年。从渠道来看，预制菜市场已发生新变动。
此前，预制菜企业大多以政府、学校、餐饮企业等B端市场客户为指标；疫情驱动下，C端市场需要高企，愈来愈多预制菜企业开始转向C端消费市场，以求双轮驱动。鲜美来的渠道构造中，贸易模式和经销模式指向B端市场；商超模式则是面向批发端。
但C端市场的扩容绝非易事。招股书显示，2019-2021年鲜美来商超模式支出占比分别为23.56%、23.70%和15.15%，呈下滑趋向。


鲜美来解释称，近些年来商超渠道遭到互联网电商以及社区团购的冲击，致使人流量下滑。虽然已与与京东、天猫等线上平台进行协作，但线下商超还是鲜美来的凭仗。在电商高度开展的明天，踊跃拓展线上消费渠道、加大线上销售模式投入是鲜美来确当务之急。
在餐饮行业“降本增效”的低压之下，预制菜赛道将来的比拼，很大水平上依赖供给链的完美水平。为包管产品的平安和陈腐，先进的仓储物流体系、冷链运输技术撑持缺一不成。与京东和国联水产这类跨界玩家比拟，鲜美来尚处于就近建立出产基地的高级阶段，不具备完美并延申供给链的才能。
关于鲜美来来讲，预制菜概念只是终点。在群雄逐鹿的赛道中，鲜美来更像跟风者而非创始者：既无线上声量，也无强无力的供给链建立。面对各有千秋的竞争对手，鲜美来各项成就平平。要想完成更大的开展，需晋升产业链的残缺度，在品牌打造、不乱质量上下足工夫。
03 预制菜淘汰赛开启
作为食物工业化开展的必经之路，预制菜的C端生意正派历早期的扩大与浑沌。
春江水暖，做水发生意的鲜美来想必也通晓：此时IPO抢跑，将更无利于企业品牌效应和范围效应的生长。
但鲜美来看似安稳的事迹表示下，还隐含着诸多问题：增收不增利、毛利率低于同行、现金流紧缺……繁多的虾滑产品无奈构建结实的护城河，高级的生制加工也无奈带来更多的附加值，缺位的线上渠道使其饱受电商团购冲击。
淘汰赛倒计时开启，IPO远非起点。预制菜赛道虎狼环伺，鲜美来需求尽快开脱增长窘境，站稳“水产品预制菜龙头”的身位。（本文首发钛媒体APP）
本文部份参考材料：
《预制菜上市公司再添新？鲜美来事迹增长乏力，毛利率不迭味知香》，贝多财经《IPO雷达 | 生长性低于同行，鲜美来预制菜属性成疑》，资本风波《父子两靠一只虾做出一个IPO，踏入万亿市场范围的风口》，IPO视察