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散户大本营遭受滑铁卢零佣金模式备受争议
争议的焦点在于投资者的买卖指令被售卖给高频买卖商后，能否获取最优报价。
21世纪经济报导记者李域 报导
近日，在线买卖平台Robinhood又被推上了风口浪尖。
5月1日，伯克希尔·哈撒韦公司2022年度股东南大学会在美国际布拉斯加州的奥马哈市如期举行，91岁的巴菲特和98岁的芒格再次搭档表态。
在问答环节，巴菲特表白了对投契行动的讨厌，并将矛头对准了华尔街投行和券商，“除非人们去做买卖，不然他们赚不到钱。在股市中赌博大家赚得更多，这就是为何市场变得这么疯狂。”
芒格更是痛批“散户大本营”Robinhood，芒格表现这家券商的运营模式问题重重，充斥着短时间赌博、大笔佣金、暗藏回扣等问题，他乃至直指其正“受到报应”。
事实上，Robinhood的股价已遭受雪崩，去年7月在纳斯达克上市当前，Robinhood市值一度接近800亿美元，然而截至美东时间5月3日开盘，其股价为10.1美元/股，比拟发行价38美元，跌去了73%以上，较最高股价，曾经跌去了九成。
那末Robinhood的事迹为什么在2022年一季度大跌43%，公司的零佣金商业模式又是收割了谁？对国际的券商行业将发生哪些影响？
Robinhood于2013年创建，是一个提供在线投资和买卖平台的互联网金融办事公司。
Robinhood因推出了线上投资买卖的零佣金模式而逐步壮大，零佣金便是投资者无需领取佣金就能使用其运用顺序买卖股票、ETF、期权乃至加密货泉。
2014年Robinhood的估值仅为0.75亿美元。在2018年5月10日由DST Global牵头的D轮投资中筹集了3.6 亿美元后，公司的融资后估值达到57亿美元。
美东时间2021年7月29日，Robinhood正式在纳斯达克上市，代码为发行价38美元，截至上市首日开盘，Robinhood股价较发行价上涨8.37%，市值为290.98亿美元。2021年8月，Robinhood市值更是一度达到近800亿美元的高点。
市值不停走高的面前是Robinhood的App激增的用户数。目前，Robinhood平台的用户次要为春秋在18周岁至35周岁的千禧一代。
按照传统金融理财公司Charles Schwab 2018年进行的一项考察显示：31%的投资者会在选择中介机构时比较手续费的高下。而千禧一代更易受“零手续费”卖点的安慰，超过50%的千禧一代会在传统金融机构与“零手续费”机构间倒向后者。
因此，Robinhood的低本钱投资买卖平台吸引普遍的用户群体，尤为是18-35岁的千禧一代投资者。
特别是在2020年后，在美国经济受疫情影响之下，数以百万计的老手们拿着十二00美元经济安慰支票开始经过硅谷新兴的收费炒股运用Robinhood进行买卖。半年多，Robinhood曾经减少了300多万个账户，增幅达到30%。
截至上市前的2021年二季度末，Robinhood的App用户已高达2250万人。
对此，芒格在股东南大学会上表现，咱们看到许多对股票无所不知的人进入市场，而后给他们提供征询的“投资参谋”乃至还不如他们，这是一个使人难以相信且疯狂的状况。
美东时间4月28日开盘，Robinhood公布的2022年第一季度财报显示，Robinhood第一季度营收同比降落 43%至2.99亿美元，月活泼用户同比降落10%至1590万人。前几日，公司CEO弗拉基米尔·特内夫在官网公布的地下信宣告，将裁掉9%的正式员工。
家喻户晓，传统券商的次要支出来源即是买卖佣金，Robinhood为什么能推零佣金模式呢？
据美国某上市券商人士引见，美国券商可以推广零佣金次要是由于买卖机制的不同。简略来讲就是，亚洲的股票市场都是单买卖所成交，而美国则是多买卖所/市场核心成交。
地下材料显示，美国全国性的买卖一切13个，另外还有50多家高频买卖商，还有另类买卖零碎（ATS）和经纪自营商外部撮合平台，造成了上百个上市股票的买卖核心。
与此同时，美国各买卖所关于免费有正、有零、有负，如下图NASDAQ PSX Exchange所示，假如增加活动性100股免费0.3美元，假如减少活动性100股领取0.2美元。
因为美股的多平台同时竞价，因此将发生价钱差别和迟滞，假如投资人在选择平台时只斟酌佣金本钱，那末将无视了价钱的履行和改良。
举例来讲，同一时间，现实汽车美股的交易价钱为20美元/股和21美元/股，假如投资人间接下20美元/股卖出单，假如当即成交在20.8美元/股，投资人的支出为20.8美元，成交价进行了改良，投资人多收益了80美分。
然而，假如定单流被卖给了高频做市商，高频商若不做任何价钱改良，这个定单就仍旧以20美金/股间接成交，转手再卖20.8美金/股，之间的无危险价差套利为80美分。
只管不违反NBBO（National best bid and offer即全国最优价钱）的成交规定，但高频商可能将成交价略微进行优化，就取患了丰厚的套利。
因此，投资人应该斟酌其买卖指令即交易定单流走哪一个平台，其价钱履行改良状况，再综算计算美股买卖的佣金程度，这才是总体构成为了美股买卖的本钱核算。
所谓的零佣金，就是经过其余后端模块来完成创收，包罗定单流支出、股票存款、账户现金余额利息，或是经过做市商轨制向做市商或买卖所收取佣金。
Robinhood恰是如斯，虽然买卖对用户是收费的，但Robinhood经过将定单发送给做市商来获取支出。这个基于定单流领取的模式，实质上是在为市场减少活动性，它依赖于平台上更多的活泼用户。
利益驱使之下，券商但愿拿到更多的定单流，同时不间接去买卖所寻觅NBBO，而是转手给高频买卖公司，让这些高频买卖公司进行撮合买卖。两头商经过交易单方的价差来赚钱，同时为市场提供活动性。
上述美国上市券商人士表现，这样长时间开展上来，投资人的交易单其实就是商品，Robinhood需求经过这些定单流来获得佣金。
实际上，在美国外乡，零佣金始终备受争议。
关于Robinhood，巴菲特就表现，其上市后让一切人都参加“短时间的投契”，“我感觉这是一种很恶心的行动”，“咱们正在看到他们受到报应”，并表现本人“忍不住批判这类投契行动”。
21世纪经济报导记者也理解到，争议的焦点在于投资者的买卖指令被售卖给高频买卖商后，能否获取最优报价。
知情人士也表现，只有不劣于NBBO全国最好交易价的成交规定，高频做市商就可不乱套利。与此同时，投资人下的单笔限价拜托单更可被做市商重复套利，所以做市商给某些美国传统互联网券商的回扣额是市价单的三倍：非市价成交的限价挂单每百股30美分，而市价单则只要10美分/百股。
小米参预投资的微牛证券恰是如斯，微牛证券也是主打零佣金，2022年一季度的数据显示，定单流次要去向Virtu、CITADEL、Jane Street、Dash、Cboe EDGX和出名高频买卖商Two Sigma。
最新的数据能够看到在2022年一季度，Jane Street的非市价成交的限价挂单每百股回扣曾经高达422美分。
业内人士表现，做市商获利后才会领取的佣金/回扣，零佣金实际上是在定单流交易市场中套利赚钱，是不是给投资人“最优成交价钱”可想而知。
美国证券行业人士也表现，交易定单流的规模不停扩张，将会使得在股票市场上，假如是下市价单，则买卖价不是最优，假如是上限价单，成交则需求等的时间变长。
另外，Robinhood还曾遭到来自SEC高达6500万美元的巨额罚单。SEC称，Robinhood将客户定单卖给其余买卖商并从中获取支出的做法存在反复性的虚伪披露，未能执行平台责任，即为客户寻觅最优的定单履行价钱。
即便在零佣金模式下，Robinhood所提供的“非最优成交价钱”让投资者共损失了3410万美元。最初，Robinhood赞成领取6500万美元的罚单。
不外，也有盈透证券等券商明白声明，不会发售定单流，也没有普遍实行零佣金的打算。盈透证券相干人士表现，美国散户能够请求零佣，然而占比很低，约为1-2%。
关于海内的零佣金模式，国际多家券商人士表现因为买卖机制的不同，其实不合用国际市场。
信达证券剖析师王舫朝以为，以嘉信理财为代表的互联网券商经过后期低佣金获客、并购疾速扩张客户范围，中期丰硕产品与办事体系、知足多档次客户需要，支出构造不停优化，前期数字化转型，效力驱动盈利才能再晋升更拥有鉴戒意义。
（作者：李域 编纂：朱益民） |
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