股民想念周亚辉

胡想和

图片来源@视觉中国
文 | 节点财经，作者 | 五行2003年，王兴停学兴办多多友；2005年，张一鸣做起了协同办公零碎——比他们还早几年的2000年，周亚辉复学兴办火神动漫网。
只管曾投出了滴滴、趣店、映客等不少外界羡慕的独角兽企业，周亚辉的野心不止于此。去年1月，周亚辉承受专访时称“不做100亿美元的公司，没法出去见人......这类时分就是夹着尾巴做人”，二十多年过来了，早已财务自在的他，仍将本人归为清华五道口的守业圈的一员。
坦诚如他，婉言“我混得不太好，所以仍是低调一些”。2015年写出不少著名的投资名目外部操作细节，时至今日依然流传在外。离任昆仑万维董事长近2年的他，鲜有出面，默默在非洲耕耘他的再守业名目Opera阅读器。
周亚辉想重返舞台。股民想念周亚辉。
以游戏起家，如今将中国模式和产品出海到世界各地的企业，常常让外界看不懂。作为游戏的中心业务开展迟缓，2021年，五大业务的框定似乎让这家不停在各细分赛道探究的企业初具模型，但作为增长新一极的Opera面对表里交困的压力似乎也在艰巨求生中。以各业务板块的行业均值来看，它的估值似乎的确被低估了，只管盈利才能强、不缺钱似乎是共鸣，但以守业斗士人设自居的周亚辉集体似乎成为最大的变数之一。外界不少人关怀：投资人周亚辉，能否亲身带起来一个好名目，百亿市值公司是不是将成为他的应许之地？
01 转型“成就单”：  投资撑起净利润、出海业务占七成
截至5月6日开盘，昆仑万维（300418.SH）股价为14.24元/股，比拟7年前（2015年）昆仑万维在上市当日的开盘价29元跌去一半，比来的股价最高点泛起在往年1月初，也仅28.13元。一边是长时间维持在30元区间内的低股价。一边是昆仑万维不停在一级市场释放利好信息。


不只如斯，它还有一个与营收才能似乎不相婚配的估值。昆仑万维4月3日静态市盈率十一.47，这远低于同期游戏行业27.十一的均匀静态市盈率。
固然，昆仑万维眼下早非一家游戏公司能够概略或进行估值。
4月27日晚，昆仑万维公布2021年财报。2021年，昆仑万维营业支出48.50亿元，同比下滑10.5%；归母净利润15.47亿元，同比下滑69.3%；扣非后净利润为十二.9亿元，同比下滑37.9%。


从昆仑万维的扣非净利润来看，2020年抵达近些年来的峰值。2020年，昆仑万维以42亿元的价钱卖掉旗下异性交友平台Grindr。虽然损伤了营收，却让净利泛起了“过山车”走势。2021年，净利润回归了正常程度，扣非后净利润为十二.9亿元。实际上，2021年前三季度昆仑万维的扣非净利润依然保有19.02亿元，第四季度巨亏，主因是投资滴滴泛起亏损。四季度，截至2021年9月30日的滴滴最新股价，昆仑万维所持的2十二.十二万股（对应ADS848.48万份）确认了公允价值变化损失高达3.49亿元。
从2016年开始收购Opera和Grinder起，上市仅一年的昆仑万维的业务重心就从繁多的游戏板块偏移，继续经过投资搭建多元业务体系。年报显示，2021年公司营业总本钱为43.2亿元，而在投资畛域却投入了85.6亿元，其中20.2亿元用于收购Opera和Star Group，实现财务并表。
从2016年到2021年，昆仑万维的投资收益占当期净利润的比重高达90%、31%、46%、47%、67%、107.7%。自2018年来，投资收益放弃在昆仑万维利润占比一半以上。趣店、映客、Opera、如涵控股、达达团体、滴滴等均是昆仑万维投出的上市公司。一度占比高达95%的游戏业务，去年对营收奉献占比首度跌破四成，不到16.04%，排在了主营业务支出第四位，支出较2020年增加35.16%。
昆仑万维多业务状态转型范围初具。2021年，实现对用户增长较快的Opera和StarX的并表之后，境外支出奉献已达到70.7%，公司预计2022年海内业务支出能进一步晋升至约80%。
02 游戏业务式微，辅佐出海
撑持昆仑万维营收的次要有海内信息散发平台Opera、海内社交文娱平台StarX、寰球挪动游戏平台Ark Games、休闲文娱平台闲徕互娱和科技股权投资五大业务板块。
早在2020年，开创人周亚辉分开董事长之位，进行二次守业，投身于非洲名目——Opera和Opay。周亚辉雄心勃勃，“一定要做成这些中央的今日头条”。看似被动作为，面前其实也是面对长时间处于中心游戏业务止步不前的破局之招。


2017年公司游戏业务就已被网络社交业务营收超出。2017年~2021年，昆仑万维的游戏业务营收近五年来近乎停滞。2020年疫情下催生游戏需要，当其余公司开疆拓土之际，昆仑万维乃至泛起同比下滑近20%的场面。2021年更进一步，同比下滑超过35%。
2021年，游戏业务重大边沿化，昆仑万维正在褪去了游戏底色。而2020年，游戏业务与社交网络业务支出占比差距其实不大，两者差距仅2%摆布（值得留意的是，昆仑万维将闲徕互娱支出拆分，房卡支出归为“社交支出”，平台游戏联运的支出“游戏支出”。）
公司办理层对此有所意识“游戏是咱们最长于的业务。虽然占公司业务比重有所降落，但咱们会持续投入资源，特别是在西北亚和南美、中东等新兴市场。” 换言之，游戏将辅佐其余出海业务进行大策略转型。
闲徕互娱曾以中央性棋牌知名，成立于2016年4月，直到2019年昆仑万维屡次投资实现全资控股。闲徕互娱推出房卡模式完成不乱增长，市场份额位居同类型行业第二。2019年，昆仑万维子公司收购闲徕互娱曾做出对赌许诺：3年累积净利润30.18亿元。2021年，实际仅实现金额为27.51亿元。事迹对赌以失败告终。
自2016年自研的《神魔圣域》之后，挪动游戏平台GameArk平台的《部落冲突》、《海岛奇兵》等每一年能够带来不乱收益，但也泛起了降落趋向。自研游戏《圣境之塔》往年在港澳台地域上线以来成就斐然。这款游戏在国际市场将由字节跳动代理，版号下发之后或将迎来一波利好。
03 百亿新业务曙光乍现？  蓝海市场能否顺利“摆渡”
昆仑万维去年才正式将Opera、StarX归入次要板块。
2020年，昆仑万维因监管缘故忍痛发售了旗下寰球最大的男同志交友平台之一Grindr，发售价钱是6.2亿美元。2020年收到的3.2亿美元买卖款，让昆仑万维完成了27亿营收、49亿利润的倒挂事迹。
2021年2月，昆仑万维以13.95亿元收购美国企业StarGroup60.65%的股权，买卖实现后算计持有80%的股权，并实现并表任务。只管早已投资，直到2021年才抉择买下这一名目，进军K歌平台。StarGroup （更名为 Star X）被视为Grindr的代替资产。
作为一家在线K歌平台，2021 年上半年，StarMaker（StarX 旗下次要产品） 用户日均匀在线时长为 49 分钟，仅次于 YouTube（77 分钟）、Tiktok（71 分钟）和 Facebook（55 分钟）。目前，StarMaker夺得韩国、西班牙、意大利等国同品类下载榜第一，在法国、比利时、墨西哥、巴西、智利等地均进入前五。昆仑万维将其视为后劲股鼎力搀扶。这块业务前景如何？说来略显凄惨，昆仑万维不太耽心有竞争对手，由于“这块畛域巨头基本看不上”。
一样去年并表的Opera，曾被称为寰球第三大阅读器，在周亚辉运作下努力于成为非洲“今日头条”，而Opay则被定位为非洲版“领取宝”。目前看来Opera向着互联网平台进军——平台将获得更大的流量和广告支出。
周亚辉以为Opera将来是一家百亿美金的回升公司，Opera虽然完成了16.0亿元的营业支出，在纳斯达克的市值只要6亿美元摆布。去年净利润由盈转亏，净亏损2.8亿元。估值似乎远低于行业均匀程度，Opera在1月份宣告了一项5000万美元的股票回购方案。昆仑万维对Star X、Opera研发投入反对力度增大。去年并表以前近3年，昆仑万维的研发投入占营业支出的比例分别为10.86%、7.67%、6.06%，比年降落。而并表之后，2021年以来研发费用呈逐年增长趋向。也许，游戏研发的投入放弃在低位，新业务正在发明盈利增长点。
周亚辉曾以2015年先后公布的系列投资条记而闻名。“天使可以拿紫辉的钱，A轮拿朱啸虎的钱，B轮拿我的钱，C轮拿到红杉的钱，那绝对是一个完善组合”。马失前蹄，他曾投资了的Musical.ly起初却由字节跳动孵化出了TikTok。
04 十亿级蓝海市场，  周亚辉的“应许之地”？
非洲被以为是“寰球最初一个十亿级人口的蓝海市场”，成为国际不少互联网企业出海首选目的地。2016年，昆仑万维收购了过后在非洲市场占有率达30%的阅读器Opera。
一份两年前出炉的对于昆仑万维的调研记要指出，“目前的问题是，在非洲的变现周期对比长，所以从变现角度，咱们不该进入印度和西北亚，应该进入用户变现根底更好的欧洲。”
变现周期对比长，由于非洲ARPU值，即每个用户的均匀支出低。企业能够凭借先发劣势在这块蓝海里占领洼地，但如何从中赚钱才是基本。对Opera阅读器来讲，市场天花板有多高？Opera联席CEO宋麟有一个说法：“70%~80%的用户不在乎阅读器品牌，个别咱们不把这种人群作为指标用户，咱们的指标就是剩下的20%。但即便是这20%的用户，也是一个10亿级别用户的市场。”但是，理想状况是Opera阅读器的市场占有率不停降落，据statcounter数据显示，截至2022年4月，Opera阅读器在非洲的市场占有率降落至9%，排在Chrome（72.44%）、Safari（9.十二%）之后。Opera在非洲的影响力正在被其余竞争对手重大鲸吞。


从寰球阅读器市场份额来看，Opera仅占2.07%，多年来简直原地踏步。2022年4月数据显示，Opera市场占有率位居寰球第六。
据昆仑万维2021年年报显示，Opera寰球均匀月活泼用户近3.6亿。而据2020年年报披露：Opera总体月活泼用户达到3.8亿。昆仑万维的寰球均匀月活泼用户降落了2000万，业务增长正在遭受瓶颈期。
Opera以数据紧缩技术而知名，对非洲以流量算费用的用户对比敌对，因此逐步非洲站稳了脚根。2021年年报中披露的另外一个信息是，“在拉美及北美地域分别完成35%及22%的疾速用户增长”。这阐明公司依然处于高速增长时间，更首要的是也许非洲的新增用户增速有放缓趋向，需求其余地域填补。
从商业模式看，阅读器实质上仍是依赖搜寻和广告。从将来支出构成看，搜寻部份的变动较少，根本环抱MAU展开，增量将重点体当初Opera News等带来的广告支出。另外一家出海非洲的中国企业传音有相干人士指出，非洲市场在领取、金融、音乐、出行、糊口办事等畛域尚无占领绝对市场份额的挪动互联网产品。Opera在内容生态和领取等方面的事迹尚未到兑现期，股价因此维持低迷形态。
结语
昆仑万维的“游戏+出海+投资”业务应该如何估值？咱们将昆仑万维分板块以行业均值来预算，也许可得出一个估值底线。
按照wind数据及华泰证券统计，A股游戏企业2021年PE多在15-30倍区间，而多家券商最新研报均以为“游戏板块估值见底”。昆仑万维最新市值大约174亿元，从游戏业务来看，闲徕互娱净利润8.42亿，若按20倍PE，市值在168.4亿。
去年，Opera 营收为2.51亿美元（约15.89亿元人民币），昆仑万维的股权占比54.5%，根据行业（参考谷歌、百度、亚马逊等）PS均值为4倍计算，Opera 估值最少34亿。GameArk上市前的2014年，当年净利润达到3.21亿。它的业务次要提供现金流，若以10倍PE计算，即最少32亿。版号凋谢、元宇宙等业务规划均是将来利好。昆仑万维购买Star X算计买卖对价为 13.94亿元人民币。以PS估值法，行业均值2倍，昆仑万维总占72.9%股权，则Star Group 这一板块的估值达28.3亿。
最初一部份投资业务的估值，有行业人士经过折价对此剖析，已知讲演期内公司联营合营的长投账目本钱为17.94亿元，其余非活动金融资产为 58.89亿元，买卖性金融资产为8.33亿元，则三者算计约85.16亿，根据70%折价，大约估值59.6亿。
以上各板块估值之和，大约为322.3亿元。目前昆仑万维总市值仅170亿摆布，远低于行业程度。
除去财务数据自身，影响昆仑万维估值最大的变数之一也许是周亚辉自己。在过来，周亚辉以集体资产投资，比及名目成熟之后，溢价卖给自家上市公司，回收现金后套用这一模式持续投资、套现。闲徕互娱、Opera和Star Group等均是借由这类方式注入上市公司，当初还包罗了Opay。无论公司股价如何低迷，周亚辉集体天然赚得盆满钵满。不只如斯，从2015年上市到2021年为止，公司已累计完成归母净利润十一0亿元。然而，公司给股东们的分成聊胜于无。这为外界所诟病。
周亚辉操盘下的昆仑万维，主营业务板块简直以每一年一次大调剂的节拍推动。比拟王兴、张一鸣等五道口守业圈内人，难脱投资人本性。外界依然质疑他是不是有才能让名目从1到100，以他亲身掌管的Opay为例，名目因小贷属性遭受监管、言论等带来继续压力。但时间这次能否站到不缺钱又号称“all in”Opera的周亚辉这边？
“守业者”周亚辉正在自证，股民想念周亚辉。