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MAAMG一季度完成支出同比+十二％，两年复合增速26％，总体合乎市场预期，但高通胀、供给链等微观扰动仍继续、且部份边际增强。行业层面，云计算板块支出增速、贮备定单、毛利率等目标持续好过市场预期，咱们判别中短时间无望持续维持高景气宇；高通胀、去年同期高基数等持续对互联网板块（电商、在线广告）事迹构成压抑，但下半年预计无望明显改良，不宜过量耽忧；消费电子（集体PC、智能手机）短时间料将持续维持低迷，且OEM厂商将面临进一步去库存危险，但不乏构造性亮点（商用PC、高端智能手机等）；同时受害于云计算高景气宇，数据核心硬件（办事器等）需要全年无望维持向上，且预计下半年好过上半年，同时继续偏紧供给链亦无利于硬件厂商毛利率的改良。面对以后繁杂的微观环境，以及市场不停加剧的“继续高通胀（活动性疾速&超预期收紧）、经济内生动能放缓”的耽忧，咱们预计市场短时间将持续维持高颠簸，同时高肯定性、低估值的科技巨头的相对于配置价值将不停凸显。咱们持续维持此前的判别和保举观念，将来6-十二个月维度，咱们对个股的偏好程序挨次为：亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta等。
▍Q1概略：事迹总体合乎预期，但瞻望趋势激进。
一季度MAAMG算计支出3590亿美元（+十二％，两年复合增长26％），算计净利润618亿美元（-17％，两年复合增长31％），在一季度微观戗风压抑下仍旧显示出强势表示。但在一季度末开始，因为俄乌事情的好转，科技公司业务的分化加剧。消费互联网畛域，高通胀、供给链等致使亚马逊电商业务受损，而经济走弱、TikTok的竞争等要素对Meta以及谷歌（次要是YouTube）的广告事迹亦发生负面影响。但反观云计算板块，得益于传统企业的上云趋向，三大云计算公司持续放弃减速增长趋向，显著强于互联网板块。瞻望2022年，因为俄乌事情、高通胀，大型科技公司的事迹指引显著弱于四季度口径，咱们以为上述要素对全部科技板块均会发生影响，但大型科技公司更具肯定性，其避险属性仍旧凸起。
▍分项业务：云计算、软件办事维持微弱，互联网预计下半年企稳，硬件、半导体构造分化。
本季度高通胀、供给链等要素对电商的负面影响仍在继续，亚马逊1P电商支出同比-3％，3P电商支出增长7％，利润率亦继续承压，弱于北美双位数的批发增速。而Meta、谷歌两大互联网广告厂商亦遭到影响，Meta广告同比增长6％，谷歌搜寻广告增长24％，但YouTube仅增长14％，显示出微观戗风以及TikTok的影响。
咱们以为，关于2022年北美广告总体增长无需过于灰心，批发、线下经济增长还是次要驱能源，但行业竞争格式、产业政策以及微观戗风仍需继续视察，咱们预计下半年后，上述戗风要素将有所减缓。消费电子畛域，在供给链等扰动下，苹果仍录得超预期表示，但后续瞻望亦呈现一定压力。云计算畛域，AWS（+37％）、Azure（+49％，CC）、谷歌云（+44％）支出持续稳健增长，同时利润率继续优化。而定单层面，三大云厂商定单持续放弃减速增长趋向，中长时间事迹确实定性进一步晋升。
▍资本开支：云计算高景气宇、偏紧供给链等，本轮CAPEX下行周期无望贯通全年。
在云计算的超预期表示带动下，四大云巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2022Q1资本开支算计为355亿美元（同比+15％），若排除以物流建立为主的亚马逊，则资本开支同比增长33％，继续减速增长。在以后繁杂的微观环境下，次要科技公司踊跃探究短视频、元宇宙、云计算等新业务，2022年资本收入指引亦相对于踊跃，而云计算业务的继续高增长（AWS在手定单增速延续2季度减速）亦为资本开支增长提供无力撑持。在产业链视角，办事器BMC厂商一季度的月营收仍完成20％以上的同比增长，BMC芯片到办事器出产传导周期大约为1~2个月。Intel、英伟达、Arista等公司数据核心业务的增长亦显示出资本开支的高景气。
▍市场瞻望：关注继续高通胀对经济可能反噬的危险。
源于多要素带来的高通胀的继续，市场关于寰球经济的耽忧不停加剧，企业根本面取代估值成为最首要的关注要素。截至2022年4月底，MAAMG算计市值超7.9万亿美元，占美股市场总体、标普指数市值比重分别达到13.6％、16.4％，较高点有较大回落，次要反应了市场危险偏好的切换。同时以后MAAMG总体2022年PE（TTM）估值约27倍（若扣除亚马逊总体估值为20倍），根本回到2018-2019年程度，根本面的不合再次成为MAAMG后续走势的症结影响变量。而从海内市场来看，近期美元走强对部份公司在海内的业务头寸带来一定戗风，影响支出的量级在2％-3％不等。从股东来看，目前MAAMG在手现金&短时间投资接近5000亿美元，亚马逊延续两个季度进行股分回购，其余四家巨头亦在不停经过回购&派息形式将手中闲置资金返还给股东，中短时间来看，咱们判别这亦将对股价造成继续的撑持。同时，跟着北美反垄断的继续推动，大型科技公司的并购大略率将有所收敛，持有现金亦将以回购、分成等方式进行返还。
▍危险要素：
寰球原油、大宗商品价钱继续下行危险；继续高通胀致使美联储活动性收紧超预期危险；欧美经济堕入衰退危险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策继续趋严的危险；中期集体用户消费缺乏、企业IT收入下滑超预期危险；国内贸易冲突继续加剧危险等。
▍投资战略：
中短时间维度，欧洲经济下滑、寰球供给链扰动、美元强势等，还是美股科技股需求关注的次要危险项，同时美元活动性疾速收紧（经济过早堕入衰退的可能危险，成为短时间市场次要耽忧项，并带来近期市场高颠簸。面对繁杂、多变的微观环境，最优的战略无疑是拉长期周期，寻觅中周期肯定性高的标的目的和时机。斟酌到科技巨头中期良好的事迹生长性、高肯定性、现金流发明才能，以及公道的估值程度，叠加目前高颠簸环境下凸起避险属性，咱们持续看好MAAMG的短时间、中期相对于配置价值，将来6~十二个月，咱们对个股的偏好程序持续维持此前的观念，挨次为：亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta等。
本文源自金融界 |
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