奈飞先例在前，降价能否助Peloton度过难关？

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原标题：奈飞先例在前，降价能否助Peloton度过难关？  


图片来源@视觉中国  
文｜美股钻研社
    Peloton Interactive（PTON）是过来两年最抢手的股票之一。该公司的互联健身产品完善地填补了居家期间的一个空白。  
但是，该公司始终在致力进入下一个经济流动时期。因为需要下滑，该公司曾经增产、裁员，并改换了办理团队。但是，这并非一个容易的转变进程。另外，保守投资者曾经瞄准了该公司。只管做了一切的致力，PTON的股票持续上涨，当初曾经接近52周以来的新低：  


YCharts的数据  
一些买卖者可能会偏向于逢低买入，以为股价曾经大幅上涨，不会变得更糟。可怜的是，这家健身公司不太可能迅速复苏。  
飙升的库存  
Peloton股价暴涨的缘故很容易归咎于支出增长乏力。这是对公司问题的彻底符合逻辑的解释。  
但是，还有一个问题我想强调一下，这个问题没有遭到太多的关注。Peloton当初具有绝对宏大的库存。  


YCharts的数据  
在疫情开始以前，Peloton在任什么时候候都在资产负债表上保存了大约2亿美元的库存。2021年终，这一数字回升至约5亿美元，鉴于其支出的疾速增长，这是一个符合逻辑且能够了解的增长。个别来讲，你卖的产品越多，你就必需持有越多的库存来知足需要。  
事实上，咱们听到了Peloton交付等候名单的讲演，由于该公司致力知足需要。因此，关于一家生长型公司来讲，该公司的库存情况看起来彻底公道。  
但是当初，Peloton的库存仅在过来一年就减少了两倍，只管支出增长曾经隐没。截至5月6日，该公司的市值约为52亿美元，这象征着该公司目前近20%的估值被库存套牢。  
关于任何关注非必须消费品公司的人来讲，这是一个最风险的趋向。通常，当企业出产的产品远远超过需要时，它们终究不能不以大幅提价的形式倾销多余的商品。  
事实上，Peloton正开始走这条路。本月早些时分，Peloton将其原版自行车的价钱从1495美元降至十一95美元。Bike+从2495美元降到了1995美元。该公司还升高了跑步机产品的价钱。  
定阅不克不及“解救世界”  
Peloton曾经在硬件销售上获取了微薄的利润，其指标是从新获取定阅办事。跟着自行车价钱的大幅降落，值得一问的是，在目前的定价程度下，硬件是不是会有任何利润。但是，鉴于该公司库存的急剧减少，大范围清仓销售多是须要的，只是为了不产品滞留在仓库中，发生不了投资报答。  
无论如何，当初的指标是提价销售自行车，并经过进步定阅费来赚回损失的支出。美国的月定阅费将从每个月39美元下跌到44美元。这是一个市场份额游戏；把硬件卖得更廉价，致力吸引更普遍的受众。  
从商业策略的角度来看，这个设法很有吸引力。但是，这样做的机会不太可能见效。  
与此同时，Peloton正试图获取更普遍的定阅受众，咱们刚刚看到奈飞（NFLX）的股票因定阅疲劳而暴涨。在视频流等产品的家庭定阅热潮当时，消费者当初正在增添他们违心领取的费用。跟着经济的从新凋谢，只在家里进行的流动需要增加了。  
假如奈飞目前乃至不克不及维持一个不乱的定阅根底，很难想象Peloton在以后的环境下会蓬勃开展。  
跟着健身房和公园等其余健身选项的从新凋谢，Peloton在2022年老是会有更多难题的竞赛。当初，它正试图经过降价渡过难关，而与此同时，就连当先的定阅办事也在致力应答不停回升的客户流失。  
简而言之，假如NFLX的股票在这类环境下是一种不受欢送的资产，只管它具有少量的受众和安康的盈利目标，很难想象在这里购买Peloton。  
估值：上行危险很大  
有一种常见的看涨观念以为，基于其常常性定阅支出，Peloton当初很廉价。假如该公司只是增添本钱，它能够放大其盈利形式。  
这是真的吗？按照咱们在损益表上看到的，我持疑心态度：  


Peloton损益表  
如你所见，该公司的SG&A当初每个季度高达6亿美元，并且绝对呈爆炸式增长；自从疫情开始以来，它曾经下跌了大约3倍。Peloton是那些可怜的公司之一，即便在营收疾速增长时间间，其经营亏损也在飙升。既然增长正在放缓，该公司面临着不不乱的场面。  
只管经营本钱激增，但自2019年十二月季度以来，该公司的毛利增长了不到50%。上面的图表显示了曾经造成的微小差距：  


YCharts的数据  
即便该公司将SG&A增添一半——这可能很难完成——它在该名目上的收入仍将超过它的毛利。这似乎不是一个可继续的商业模式。  
别忘了，该公司过来也经过销售硬件赚取毛利。这可能会转变成间接亏损，取决于该公司为清算库存多余而对自行车打折的力度。  
关于一家家庭健身公司来讲，在最无利的微观经济环境下，Peloton无奈完成继续盈利。与此同时，它让本钱急剧失控，当初将面临一个大困难，即在不破坏公司文明或减少客户流失率的状况下缩减经营估算。  
结语  
我看到的最接近Peloton的摹拟是GoPro（GPRO）。GoPro曾是煊赫一时的消费品公司。华尔街剖析师将它视为一个技术平台，并为终究成为最小护城河的硬件业务提供了微小的倍数。GoPro明天仍在经营，事实上仍在地下买卖，但曾经失去了相干性：  


YCharts的数据  
假如你用GoPro的图表历史来预测Peloton的将来，我疑心咱们大约在2015年十二月。固然，Peloton的股票曾经暴涨了。但明天有甚么理由为它领取16美元呢？  
该公司损失了少量的钱。为了增加亏损，它将不能不大幅增添营销，这将致使更多的支出流失。与此同时，该公司坐拥少量难以转移的库存，这让状况变得更为繁杂。哦，经济持续从新凋谢，给室内自行车的采取带来了额定的阻力。假如这还不敷，奈飞刚刚正告咱们，技术驱动的定阅办事在2022年不是一个有吸引力的投资主题。  
Peloton股票持续上涨的速度有多快？这可能取决于它的现金损耗以及它能多快止住经营亏损。另外一位撰稿人迈克尔·威金斯·德·奥利维拉（Michael Wiggins De Oliveira）以为潜伏的浓缩行将到来，数学也证明了这一点。我要说的更普遍的一点是，鉴于微小的经营亏损和微弱的行业戗风，没有甚么理由以为试图将Peloton作为一个转折。  
过来一年，有得多科技股暴涨，但它们的商业模式更具弹性。跟着消费者转向其余更新更乏味的技术硬件，Peloton和GoPro同样，可能会缓缓从视野中隐没。  
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