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本文来自微信大众号：睿角随笔（ID：eric_notes），作者：ERICG，原文标题：《读书条记》，头图来自：视觉中国
近日偶得一名投资界老兵的著述《我的PE观》，于清明假期拜读完，并作读书条记。本书出版于20十一年，距今曾经十年无余，笔者已尽可能剔除过期内容，但浏览时仍须留意内容的时效性，切忌缘木求鱼。
作者陈玮学生，曾任深创投总裁，于2006年兴办西方富海，现任西方富海董事长。
本书前三章次要是对20十一年先后国际股权投资行业的视察和感悟，以及对政策和监管部门的倡议，其中提到的得多问题跟着时期的开展曾经不复存在（好比IPO常态化，GP组织方式等），而一些对于行业周期特征的记载仍旧拥有指点性，由于变动的行业周期面前反应的是不变的兽性。第四、五章次要罗列了作者在投资实操上的一些心得和纪律，相对于实用性更强。
读书条记并未彻底根据书的目录构造进行记载，而是根据行业周期、投资战略、投资技能三个部份来叙说。文中黑色文字为书籍原文，灰色文字为本文笔者撰写。
一、行业周期
一级市场投资热度存在一定的周期性，就像二级市场有熊市和牛市同样，一级市场一样存在。2000年和2008年均泛起一级投资热潮，但缘故不尽相反。2000年的VC热属于“守业板拉动型”，它的泛起基于两个缘故，一是中国筹备推露面向中小企业的守业板市场，二是中国市场受美国纳斯达克市场上VC机构发明的投资神话鼓舞。那一时代，VC概念刚进入中国际地，得多人对此仍是一知半解，政府的资金成为投资主流。而2008年的PE热属于“财产效应型”，官方资金的参预热心远高于2000年的VC热，最间接的缘故是它们遭到了中国企业在美国和深圳中小企业板上市带来的可观收益的鼓励，以及行将推出的守业板的利好。
本书写于20十一年先后，彼时正处于“全民PE”这轮热潮之中。在资本市场市值及市盈率日趋降落的同时，以后（20十一年）PE的投资价钱与2009年比拟却均匀下跌了50％～150％。投资本钱增长，日渐走低的市盈率及高企的投资本钱所带来的投资危险该当惹起PE投资机构的注重。
笔者查阅材料，从后续开展来看，20十一年恰是这轮热潮的最初一年，全民PE引来少量资金，致使一级市场“口多食寡”，企业家心态和预期被抬得很高，企业估值水长船高，超越感性规模。而后20十二年IPO暂停，名目退出遥遥无期，同时经济堕入低迷，企业开展不迭预期，无奈消化高估值。最初的后果是大批PE被市场淘汰，然后两年的退进项目账面报答广泛较低。
从这个角度看，作者确实提前嗅到了危险的存在。联想到近两年PE行业再次热到发烫，名目估值无底线贬低，企业增长预期无责任拉满，而科创板估值曾经在下调，IPO速度放缓，经济也遇到了种种费事，类似的剧本似乎正在从新演出。前几日晨壹投资开创人刘晓丹女士在演讲中提出“一级市场凛冬降临”，亦表白了相似看法，可移步《刘晓丹：在动荡中坚持》。
PE的胜利之道就在于：在市盈率低的时分投资，在市盈率高的时分退出。只要具备片面办事才能的PE，能力在涨潮时仍旧畅然潜泳，抱回一堆现金而非一堆电脑。
这句话有失偏颇，管制市盈率当然首要，但企业业务的增长一样首要，并且更考验投资人的教训和资源。不外作者要表白的中心逻辑是对的，一级市场也需关注周期性，战胜恐怖与贪心。
二、投资战略
PE的投资格调（先选赛道仍是先选选手）：
1. Pre-IPO投资。这种投资次要投向成熟期名目，其中心判别规范是企业在短时间内上市的可能性，详细判别规范是券商、会计师、律师等IPO中介进场，并有着明白的申报IPO资料的方案，而名目所处的行业、将来的生长性及其余状况只是投资判别中的辅佐内容。
2. 双F型投资。这种投资的中心判别规范是名目企业的财务报表（Finance）加投资觉得（Feeling）。双F型投资对比倚重财务数据，对财务考察会对比注重。但另外一个F——觉得，则次要来自教训的积攒，不同的机构功力不同，在觉得上就有不同的档次。
3. 行业型投资。“先选赛道，再选选手”，它是指PE集中选择多数几个行业进行投资，它们或是高速生长，市场空间微小；或是资本市场偏好，给出较高的估值；或是PE本身长于，有共同的教训。选定的行业进行深化理解，继续跟踪，并挑拣行内劣势企业，结合行业的开展法则对企业的前景进行判别，终究肯定投资动向。
Pre-IPO和双F两种格调都着重于“先选选手”，从企业的角度去理解行业；而行业型投资则是“先选赛道”，再外行业内选企业。
Pre-IPO投资的盈利中心在于一二级市场的差价，投资症结在于拼资源拼价钱，但长时间看，一二级市场差价在疾速放大，此类名目内卷也愈来愈重大，收益预期疾速降落。双F型投资是大部份机构正在采取的次要战略，广开名目源，打一枪换一个赛道，掩盖很广，但都不深，相似时机性投资。行业型投资需求对特定行业有深化的了解和普遍的资源，是得多美元基金在采取的战略。集体感觉很难说哪一种战略更好，这更多的取决于投资机构本身的天赋、投资指标和危险偏好，适合的才是最佳的。
美国投资机构与中国投资机构的区分：
美国投资机构：钱多，人少，春秋大。第一，基金的范围都很大，超过10亿美元的基金亘古未有；第二，作为基金办理者的GP未几，但每人都是投资专家；第三，GP的春秋都很大，五六十岁很广泛，70多岁也屡见不鲜。这是美国PE行业多年来专业化开展的后果。
美国许多GP都是行业和企业办理专家，他们做投资以前都在企业任务多年，具备丰硕的守业、办理和上市等胜利教训，特别是其多年沉淀的行业教训和资源关于PE来说是最贵重的财产。这些胜利人士做GP，除了投资并为守业企业提供上市辅导方面的增值办事外，还能够凭借教训为企业提供办理、策略等方面的深层增值办事。
如作甚企业提供深层的增值办事是外乡GP的弱势所在，目前得多PE仍是零投后，好一些的靠简略粗暴的给定单给资源，把股权投资搞成为了资源变现，但恐怕没有哪家PE以为本人具备各行各业的资源，办事到每一个个企业。除了这些，在办理赋能、业务整合、资本运作等方面的才能，多是外乡PE将来的晋升重点。
三、投资技能
投资经理需求具备的10种才能：1. 专业才能；2. 企业家思惟；3. 熟谙资本市场；4. 良好的沟通才能；5. 自决心与火候；6. 坚持、执著；7. 大气的社交才能；8. 具有资源；9. 长于一项静止；10. 性格中人，该喝时能喝。
PE投资的10条原则：
1. 天天都看《旧事联播》，了解和跟踪国度政策走向，对国际外资本市场要有前瞻性钻研。拜见教培行业和滴滴。
2. 先选赛道，再选选手，在相熟的畛域作投资。PE的竞争是专业化的竞争。
3. 生长性是投资的中心规范。投资规范的中心是生长性，症结是寻觅反对企业开展的中心才能，能够是品牌、技术、办理、文明等，关注在财务目标上找到生长的依据，不要被所谓的技术劣势、奖状、范围、政府反对所蛊惑。
4. 重视市场应胜于重视技术。技术的投资价值，不在于其高精尖水平，而在于其翻新性、独占性、盈利性以及继续性，其中心就是能否带来市场占有率的继续生长。一个景象：获奖级别越高的名目，往往投资的可能性越低。3、4拜见某出名柔性屏名目。
5. 没有白璧无瑕的企业，首要的是找到改良企业的办法。“既要又要还要”是不成取的，症结是能否补救名目的短板。
6. 除了有钱，还要找一个压服名目方的理由。提供钱以外的价值能力构建本人的差别化劣势，多是为名目方提供市场、人材等资源，或是在策略和办理上提供帮忙，或是提供行业整合的时机。
7. 晓得企业运营比晓得企业上市更首要。运营才是企业的实质，IPO则是瓜熟蒂落。
8. 学会相面术，90％的企业出问题都是办理团队有问题。投资在于投人，夫妻店要理解婚姻不乱性，投资后更要亲密关注办理团队在心态、外部办理等方面的变动。
9. 要想走得久远，就要放弃小心。宁肯错过，不克不及错投，一直放弃小心。
10. 把协作变为习气，联结投资是一种省力的办法。联结投资能够扩散投资危险，完成同享资源，独特开展。
同时具备这三种特质的守业者更易胜利：
1. 大气的人，胸襟广阔。大气的人凝聚力强，团队在一同任务3-5年以上，中心办理团队持股，治理构造古代。
2. 一根筋的人，执著专一。执著能力战胜守业中的各种难题，专一能力聚焦本人行业，经得起引诱。
3. 好体面的人，责任天下。顾惜本人的名誉的人，做事有准则，审慎，不轻言保持。
团队特质要与企业模式婚配：
消费行业的模式是可复制和疾速扩大才能，开展中心在于外部办理程度，症结照管理团队对其所从事业务的了解、外部办理的才能，看外部办理流程是不是标准，看其是不是拥有严格粗疏的任务作风；互联网企业的模式是疾速反映才能和履行力，看网络团队，症结在于其外部是不是构建有踊跃向上、富裕感染力的企业文明，是不是有一种拥有分享精力的股权构造；技术型制作业企业，不只要看其技术配景，更要看其对市场的判别和理解，看其在市场上的资源，看其在团队上的平衡。
对于尽调的9点教训之谈：
见过90％以上的股东和办理层。与小股东和非中心办理层交流往往能袒露潜伏问题。
8点钟准则。从员工下班踊跃性判别企业的活气。
到过名目企业7个以上的部门。尽量片面的理解公司。
在名目企业延续待过6天。减少尽调时间更易发现企业暗藏的问题。
对团队、办理、技术、市场、财务5个因素进行具体考察。
最少拜候4个上上游客户。
调查3个以上的名目企业竞争对手。
要永久对名目企业放弃20个症结问题。
最少与企业普通员工吃一次饭。
外乡PE的6个多投少投：1. 多投兄弟姐妹的企业，少投夫妻老婆开的店；2. 多投毛利率高的行业，少投挣钱辛勤的企业；3. 多投依托市场的企业，少投依赖政府的名目；4. 多投依托技术的企业，少投依赖办理的名目；5. 多投企业用的产品，少投吃的喝的名目；6. 多投有房有地的企业，少投只要人脑电脑的名目。
渎职考察“三信三不信”：1. 多置信支出反应的企业销售，少置信利润反应的企业赢利；2. 多置信卫生间卫生反应的企业办理程度，少信墙上轨制标语反应的企业文明；3. 多置信电表水表反应的企业出产才能，少置信报表反应的企业范围。
PE需谨慎的8类守业者：1. 咭片打折的；2. 常常与领导合影的；3. 夫妻感情危机的；4. 常常炒财务总监的；5. 不孝敬父母的；6. 资助寺庙的；7. 口吻很大的；8. 设法得多的。
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