信达微观：新一轮猪周期将在三季度启动

刘莲珍

文/解运亮、肖张羽
五一假期以来，猪肉价钱重回震荡态势，诱发了市场关于猪肉产能去化节拍的耽忧。咱们以为，目前猪肉供大于求的根本面尚未改动，但日后看，新一轮猪肉价钱下行周期将于三季度启动。对此，咱们从三个维度进行了论证。
中心观念
产能视角：能繁母猪2021年二季度末泛起拐点。按照生猪养殖进程，能繁母猪存栏量当先猪肉出栏约10个月，鉴于此可基于能繁母猪存栏量状况预测猪肉价钱。农业部数据显示，2021年二季度末能繁母猪存栏同比泛起拐点，并迎来趋向性下滑，截至往年3月末，能繁母猪存栏同比已进入负区间，同比降落3.1％。这象征着近期猪肉供大于求的场面还将继续，生猪产能将从往年三季度开始降落并逐渐推升猪肉价钱。
盈利视角：生猪养殖行业曾经历两轮亏损。除了能繁母猪存栏之外，生猪养殖行业的利润状况也是判别猪周期的症结目标。在猪周期的上行阶段，行业泛起大面积亏损将升高养殖户的踊跃性，致使养殖企业缩增产能、散养户退出市场。产能减速出清有助于猪肉价钱企稳并开启下一轮下行周期。回顾过来的两轮猪周期，养殖行业分别泛起了两次、三次的亏损之后，上行周期才得以完结。本轮猪周期从2021年年终进入上行通道，2021年6月开始泛起亏损，直至十一月扭亏为盈，在5个月的亏损期中，最高亏损达到了731元/头。春节当时，生猪供大于求致使猪肉零售价钱转头上行，惹起了自繁自养模式的新一轮的大面积亏损。时至今日，第二波亏损曾经继续了4个月，行业正处于产能去化的症结阶段，将来供需瓜葛将继续改良。
政策视角：民间传出猪价下行的暖风。4月19日，国度发改委举办的旧事公布会上，旧事发言人孟玮表现，生猪价钱已低位运转较长期，进一步大幅上涨的可能性较小，跟着前期消费回暖，生猪价钱无望逐渐上升至公道区间。4月20日农业乡村部表现，到往年三季度中国生猪养殖无望完成扭亏为盈。此外，截至5月6日，猪粮比为5.28，尚未达到盈亏均衡点，与2010年以来的猪粮比均值7.86也有较大间隔。在养殖户运营压力广泛较为严厉的状况下，咱们推断下半年政府经过抛储等形式调控猪肉价钱的能源较低。
值得留意的是，下半年通胀压力或将显著加剧。猪周期启动，加之俄乌冲突致使动力价钱居高不下，将对下半年CPI读数造成较强撑持。按照咱们的测算，“猪油共振”的影响下，CPI大略率在下半年冲破3％。在一季度货泉政策履行讲演中，央行重点提及了“亲密关注物价走势变动”，标明物价变动对央行下一阶段货泉政策的影响水平可能会有所增大。
危险要素：疫情变异致使疫苗生效；国际政策超预期等。
注释
一、新一轮猪周期将在三季度启动
目前猪肉供大于求的根本面尚未改动，但日后看，新一轮猪肉价钱下行周期将于三季度启动。4月疫情防控致使猪肉运输不顺畅，黑龙江、吉林、辽宁等地作为生猪供给大省，猪肉出栏碰壁，再叠加养殖户防疫本钱减少，形成短时间猪肉价钱下跌。4月份CPI数据显示猪肉价钱由上月环比降落9.3％转为下跌1.5％。但是五一假期以来，猪肉价钱重回震荡态势，诱发了市场关于猪肉产能去化节拍的耽忧。咱们以为，目前猪肉供大于求的根本面尚未改动，但日后看，新一轮猪肉价钱下行周期将于三季度启动。对此，咱们从三个维度进行论证。

盈利视角：生猪养殖行业曾经历两轮亏损。除了能繁母猪存栏之外，生猪养殖行业的利润状况也是判别猪周期的症结目标。在猪周期的上行阶段，行业泛起大面积亏损将升高养殖户的踊跃性，致使养殖企业缩增产能、散养户退出市场。产能减速出清有助于猪肉价钱企稳并开启下一轮下行周期。回顾过来的两轮猪周期，养殖行业分别泛起了两次、三次的亏损之后，上行周期才得以完结。本轮猪周期从2021年年终进入上行通道，2021年6月开始泛起亏损，直至十一月扭亏为盈，在5个月的亏损期中，最高亏损达到了731元/头。往年春节当时，生猪供大于求致使猪肉零售价钱转头上行，惹起了自繁自养模式的新一轮的大面积亏损。3月以来，受南美干旱、俄乌冲突影响，豆粕和小麦价钱大幅下跌。饲料涨价的配景下，即使4月猪肉价钱上升，养殖户仍然处于亏损形态。由此，第二波亏损曾经继续了4个月，行业正处于产能去化的症结阶段，将来供需瓜葛将继续改良。





政策视角：民间传出猪价下行的暖风。4月19日，国度发改委举办的旧事公布会上，旧事发言人孟玮表现，生猪价钱已低位运转较长期，进一步大幅上涨的可能性较小，跟着前期消费回暖，生猪价钱无望逐渐上升至公道区间。4月20日农业乡村部表现，到往年三季度中国生猪养殖无望完成扭亏为盈。

咱们推断下半年政府经过抛储等形式管制猪肉价钱下行的能源较低。按照2021年6月公布的《完美政府猪肉贮备调理机制，做好猪肉市场保供稳价任务预案》，生猪出产盈亏均衡点的猪粮比价约为 7∶1。截至5月6日，猪粮比为5.28，尚未达到盈亏均衡点，与2010年以来的猪粮比均值7.86也存在较大间隔。在养殖户运营压力广泛较为严厉的状况下，咱们推断下半年政府经过抛储等形式调控猪肉价钱的能源较低。

二、CPI同比“破2”
CPI同比涨幅扩张。4月CPI同比下跌2.1％，涨幅比上月扩张0.6个百分点。去年价钱变化的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为1.4个百分点。

物流本钱下行叠加囤货需要减少，食物价钱“由跌转涨”。从环比看，食物价钱由上月降落1.2％转为下跌0.9％，影响CPI下跌约0.17个百分点。因疫情期间物流本钱回升，加上囤货需要减少，薯类、鸡蛋和鲜果价钱分别下跌8.8％、7.1％和5.2％。猪肉价钱由上月降落9.3％转为下跌1.5％。

地缘冲突继续，推升动力价钱环比下跌。汽油和柴油价钱分别下跌2.8％和3.0％；受小长假要素影响，飞机票、交通工具租赁费和短途汽车价钱分别下跌14.9％、6.8％和1.5％。
中心CPI增速回落反应居民需要偏弱。4 月中心CPI同比0.9％，较前值再次回落 0.2 个百分点。受疫情封控影响，居民消费场景受限，衣着、游览、办事价钱环比增速大幅降落。

三、输出性通胀压力下，PPI同比上行斜率较缓
PPI同比小幅上行。从同比看，PPI下跌8.0％，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，出产材料价钱下跌10.3％，涨幅回落0.4个百分点；糊口材料价钱下跌1.0％，涨幅扩张0.1个百分点。从环比看，PPI下跌0.6％，涨幅比上月回落0.5个百分点。其中，出产材料价钱下跌0.8％，涨幅回落0.6个百分点；糊口材料价钱下跌0.2％，涨幅与上月相反。

输出性通胀压力下，中下游PPI同比降幅小于预期。PPI采掘工业环比增长2.0％，上月为4.8％，原资料工业环比1.4％，上月为1.9％。国内原油、有色金属等大宗商品价钱高位震荡，国际相干行业价钱增速小幅回落。其中石油煤炭及其余燃料加工业价钱下跌3.5％，涨幅回落4.4个百分点；化学原料和化学制品制作业价钱下跌1.4％，涨幅回落0.4个百分点；石油和自然气开采业价钱下跌1.2％，涨幅回落十二.9个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价钱下跌0.8％，涨幅回落1.9个百分点。
上游价钱的传导仍然偏慢。代表上游制作业的PPI加工工业环比下跌0.4％，与上月持平。上游消费品中，衣着类价钱涨幅高于上月，其他三类涨幅与上月持平或弱于上月，显示下游对上游价钱的传导仍然偏慢。假如下半年疫情失掉管制，终端需要回暖，上游消费操行业价钱涨幅无望进一步扩张，并带动相干行业利润增长。

危险要素:
疫情变异致使疫苗生效；国际政策超预期等。
本文源自讲演：《新一轮猪周期将在三季度启动》
公布讲演机构：信达证券钻研开发核心
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