300亿基金女神“变了”

wusam

掌舵基金的女性本就未几，站上金字塔尖更是百里挑一。
细数市场上女性基金经理，已经在权利基金畛域范围超过300亿元的寥寥可数，工银瑞信基金独占两席——袁芳和赵蓓，这两位“女神”撑起了工银瑞信的“半边天”。当初，赵蓓临时因产假劳动，袁芳依然酣战一线。
从负责基金经理开始，袁芳曾经在投资畛域摸爬滚打6年多的时间，这位看起来和顺的女性，在负责基金经理五年多的时间傍边，向投资者展示了杰出的买卖才能。
袁芳办理的工银体裁产业，自2015年十二月末成立以来获取223.86%的收益，同类排名前5%。期间，袁芳凭借不停追赶景气宇和优秀的回撤管制才能获取了市场的认可，并成为机构投资者的“心头好”。截至2021年末，袁芳办理范围增长至353亿元。2022年一季度泛起回撤，但仍有262亿元。
但是，重视微观变动的投资形式其实不合适一切时间段，办理范围减少也限度了袁芳经过买卖获得逾额收益的才能。从2021年下半年开始，袁芳的在管基金均泛起最大回撤，且超过30%，其中2021年1月成立的工银圆丰最大回撤达到44.65%。
这位站在金字塔尖的明星基金经理，需求放慢顺应市场的新节拍。
01、高换手率面前
袁芳具有一条与其余明星基金经理不同的成名之路。最后照向袁芳的光其实不来自于散户，而是机构投资者，缘故在于她在投资过程当中展示出的买卖禀赋，和“高报答、低徊撤”的特征。
20十一年，曾在嘉实基金负责股票买卖员的袁芳参加工银瑞信，成为一位消费钻研员。2015年十二月30日，她正式办理第一支基金，工银体裁产业。
初当基金经理时，袁芳就展示出她的禀赋。2016年至2018年，工银体裁产业每一年的换手率均超400%，倾向短线投资。
高换手率面前是高频买卖和频繁换股，袁芳偏向于经过择时和波段操作获得逾额收益。
从2016年中至2020年末，沪深300指数的涨幅为82%，而工银体裁产业涨幅为236%。
除高频买卖外，持仓扩散是袁芳操盘的另外一个特征。在工银体裁产业中，前十大持仓股占基金净值比通常维持在30%摆布，且在前十大持仓行业中通常只要第一大行业超过10%。
持仓扩散使得工银体裁产业在市场上涨时，可以升高单只股票大跌酿成的影响，同时也升高了单个高危险行业总体回调的危险。



2018年终，A股市场见顶，上证指数在1月29日创下3587高点。一年后，即2019年1月4日，该指数上涨至2440点，上涨幅度超过29%，但工银体裁产业在这一年傍边回撤不超过10%。
袁芳一战成名。
持仓集中度低、逾额收益高而且包管低徊撤，象征着在低危险的状况下还可以具有高报答。这类特性很快的吸引了嗅觉敏锐的机构投资者。
2018年，袁芳证实本人回撤管制才能后，大批量资金疯狂涌入，机构投资者认购工银体裁产业份额占比超过40%。2020年中时，机构对袁芳喜欢达到顶峰。2020年中报显示，过后工银体裁产业算计份额27亿份，机构持有份额达到21亿份，占比超过75%。
与此同时，工银瑞信也开始挖掘袁芳的价值。2018年后开始为其打造不同主题的新基金，工银重生代消费、工银科技翻新、工银圆兴等基金接踵成立。
袁芳成了一位横跨不同畛域的全市场基金经理，范围与收益走向巅峰。
02、高光下的隐患
2020年，袁芳迎来了她的高光时辰，但随之而来的是巅峰后的滑落。
2020年，袁芳前后办理的工银体裁产业、工银重生代消费和工银科技翻新分别获取79.06%、64.39%、72.十一%的收益。在这一年，袁芳还发行了两只新基金，分别命名为工银圆兴混合和工银高品质开展。在召募期，工银圆兴混合募资20.97亿元，工银高品质开展募资十一4.18亿元。
收益范围双歉收，袁芳成了市场中的明星基金经理之一。



除逾额收益禀赋外，袁芳的胜利还得益于本身投资体系的建设。
大部份投资于A股市场的明星基金经理的投资战略均是自上而下的，他们简直都是在某个特定的时代压中了过后市场的主线，这是常见的主题投资。细分下，有一类基金经理频繁追赶市场景气宇高的行业，经过对组合中的板块进行轮动获得逾额收益，他们被称作景气宇投资的基金经理。
袁芳属于景气宇投资中的一员。在投资理论中，袁芳经过一套本人的上中下三层的零碎办法论，力创稳健增长、回撤相对于可控的收益报答。
首先，将眼帘专一在优质的企业中。袁芳的股票池外面，会长时间跟踪100多只要竞争力的企业，这些企业作为袁芳选股的一个根本盘。其次，袁芳会按照估值和生长性的性价比，中观层面的行业对比，以及微观层面的危险偏好和活动性等要素，构建其投资组合。
袁芳更多会从中观层面进行组合再均衡，经过这类形式来管制总体的组合回撤程度，也让组合更为和当下微观配景婚配。
高光当时，短板浮现。2021年1月新成立的工银圆丰再次募资79.16亿后，袁芳办理范围超过300亿元。扩散投资做买卖的格调更为合适范围小的基金，跟着办理的基金范围减少，袁芳高频买卖的劣势被限度。同时，自上而下的投资战略开始被市场限度。
一方面，2019年后，袁芳的买卖换手率逐渐降落。2019年末、2020年末、2021年末，工银体裁产业换手率分别为310.57%、240.29%、208.7%。这象征着，袁芳的基金正在从灵敏变得转向难题，获得逾额收益的首要伎俩遭到限度。
另外一方面，2021年市场中肯定性高的收益集中在绿色动力，而且泛起见顶信号。只管袁芳习气追赶市场上最优秀公司，不断轮动，但平衡配置的战略导致其不克不及经过集中在某一特定畛域，在全市场均回调的状况下，基金总体表示欠好，收益开始回撤。2021年，袁芳在管基金的表示差能人意。



机构逐步升高了对袁芳基金的持有。截至2021年末，工银体裁产业中机构投资者持有份额降落至4.35亿份，持有比例降落至十二.55%。
已经“低徊撤”的金字招牌遭到考验。
03、办理格调转变
事实上，从2021年开始，袁芳也意识到了范围带给本身办理的应战。
进入2022年，活动性趋紧的预期和各种内部要素叠加，使得袁芳在管基金泛起大幅度的回撤。
以最先成立的工银体裁产业和最初办理的工银圆丰为例。从2022年1月1日至5月19日，工银体裁产业回撤22.76%，同类排名后40%；工银圆丰回撤24.55%，同类排名后20%。



因为工银圆丰成立时正遇上市场处于相对于顶部，在它正式开始运作之后就面临着上涨的困境。截至5月19日，这个关闭期达到3年的基金最新净值0.6952元，自成立时上涨30.48%。
当初基金的表示，与2018年时袁芳的表示南辕北辙。此前，以“低徊撤”知名的她也开始泛起大幅回撤的状况。除了市场上涨致使，袁芳也正在逐渐与此前的本人挥手辞别搞。
在办理范围达到355亿元的时分，袁芳表现，当初会客观地作出选择，进步一些持股的集中度，把更多的精神放在自下而上的钻研上。
自下而上的投资是精选个股的投资，需求将眼光放在更长的时间维度去扫视本人的投资组合，这类投资形式，很少会由于短时间的股价颠簸以及短时间内的影响对投资组合进行大的调剂。
持仓也表示出了现阶段她对投资的思考。从2021年一季度开始，工银体裁产业的前十大持仓股变化就逐步增加，截至2021年末大多集中在消费与科技，且在2022年终前十大持仓中有9只持仓没有变动。



再也不坚持本人频繁轮动，高频换手的景气宇投资习气，转而向自下而上投入少量精神，这是每一个个办理范围宏大的基金经理必经之路。但自下而上精选个股需求基金经理对公司根本面选股的办法具有独到的见地，能力在市场傍边开掘出能获得数倍报答的公司。
袁芳还有很长的路要走。
以海康威视为例，2020年末，这家公司就稳坐工银体裁产业第一大持仓股的地位，但袁芳持有至今曾经跌破她建仓的价位。



在一季报中，袁芳仍强调微观环境方面的影响，以为以后经济增长恢复仍显疲弱，信誉扩大仍处在后期，海内通胀压力较大、次要央行货泉政策收紧门路仍存不肯定性。她在操作方面筹备采用偏逆向的操作战略，逐渐用跌出价值的生长股置换掉有相对于收益的稳增长股票，耐烦等候危险偏好的修复。
在选股方面，袁芳开始思考如何自下而上精选个股，作为构建组合的办法之一。但她表现，假如纯正以海内的思惟对待市场，会特别看中现金流，看重DCF模型（现金流折现估值模型），但可能在A股不克不及彻底验证。投资A股市场相较于传统东方经济学资本市场的教科书，需求更多的优化和思考。“我不但愿由于短时间市场格调的变动就作出激烈的调剂，思考的进程是要在操作过程当中缓缓去完成的。”
能够看出，将来袁芳获得收益将从自上而下和自下而上剖析两方面进行，这对她的操作提出了更高的要求，不然就会泛起在板块轮动时当机立断致使不克不及防止回撤，同时因为精选个股成果欠安不克不及带来逾额收益的危险。
（除独自标注来源外，以上图片来自视觉中国）
（作者丨李峥 编纂丨韩忠强）