智氪·IPO 注册医生占比不到1成，7万贵妇的钱这么好赚？

旭日东升

在资本市场，医美一度成为暴利的代名词。
但是，一样作为医美产业，比拟股价3个月暴跌逾100%的爱漂亮客等下游产品供给商，中游美容院的日子却其实不好于。
一方面，外行业不足强无力一致监管的配景下，美容院进入门坎不高，市场高度扩散，且销售名目同质化景象重大，竞争剧烈，难以造成品牌效应。另外一方面，疫情之下，顾客到店次数及志愿降落，加上不按时的短时间开业，美容院运营遭到重大影响，按照美团钻研院讲演，2020年美容美体关店率达20.3%。
往年以来，疫情等不成控要素仍在冲击着美容院的运营环境，在此状况下，一家名为标致田园的美容院向港交所递交上市请求书。在社交平台，其被网友称为“美容界爱马仕”。按照弗若斯特沙利文讲演，按2021年收益计，其是中国最大的日常脸部及身材护理办事和第二大的身材及皮肤护理办事提供商。
在A股及港股市场，此前并未有美容院企业上市，假如标致田园胜利上市，无望成为“美容院第一股”。行业遭受寒冬之时，资本市场又将如何对待这一赛道？
本文试图解答下列问题：
1、标致田园根本面如何？
2、标致田园是不是具备中心竞争力？
3、标致田园存在哪些潜伏危险？
行业长时间高景气，短时间毛利率上行
标致田园成立于1993年，是中国安康与标致办理办事行业中最悠长的国际连锁品牌之一，目前旗下具有标致田园、贝黎诗、研源及秀可儿四大品牌，三大主营业务包罗日常脸部及身材护理办事（肤质办理、肤色调节、美体水疗等）；能量仪器与注射办事（热玛吉、光子嫩肤、双眼皮构建、脂肪填充等），以及抗衰医学办事（功用医学检测、亚安康评价、干涉护理等）。
其中，日常脸部及身材护理办事、能量仪器与注射办事是标致田园的两大次要支出来源，支出占比算计达90%以上。2021年，日常脸部及身材护理办事支出占比为58.8%，能量仪器与注射办事支出占比为37.8%，抗衰医学办事支出占比为3.4%。


标致田园各项业务支出占比；来源：招股书
在消费降级及颜值经济流行的配景下，标致田园的业务规划均处于高景气赛道。
按照弗若斯特沙利文讲演，中国身材及皮肤护理办事（含日常脸部及身材护理办事、能量仪器与注射办事）市场范围由2016年的3440亿元增至2019年的4697亿元，年复合增长率为10.9%。只管因为疫情影响，身材及皮肤护理行业的市场范围在2020年泛起缩水，但久远来看，在需要高增的安慰下，行业仍将继续高速增长，预期2030年身材及皮肤护理办事市场范围将减少至10567亿元，2020年至2030年的年复合增长率为8.9%。
其中能量仪器与注射办事这一细分赛道尤为值得关注。
跟着国际消费者对医美名目的承受度逐步晋升，行业迎来疾速开展的红利期。按照弗若斯特沙利文讲演，中国能量仪器与注射办事市场的总收益已由2016年的308亿元增长至2020年的773亿元，年复合增长率达25.9%，中国每千人的能量仪器与注射办事名目数由2016年的6.4次急升至2020年的16.1次，年复合增长率达26.0%。
即使如斯，与其余次要市场比拟，中国的能量仪器与注射办事浸透率目前仍旧处于较低程度，将来仍拥有较大的增长空间。2020年韩国每千人的能量仪器名目数为50.7次，美国为30.5次，均高于国际人均程度。
外行业迎来高景气扩大的配景下，能量仪器与注射办事也是标致田园毛利最高的业务，2019-2021年，其能量仪器与注射办事毛利率分别达61.2%、59.3%、57.4%，同期日常脸部及身材护理直营店以及抗衰医学办事的毛利率均不迭45%。


标致田园各项业务毛利率；来源：招股书
另外，抗衰医学办事尚处于相对于初期阶段，跟着国人对亚安康形态愈加注重，将来拥有较大的增长后劲，中国抗衰医学办事市场的总收益已由2016年的24亿元增长至2020年的57亿元，2016年至2020年的年复合增长率为24.9%。预计2030年将达290亿元，2020年至2030年的年复合增长率为17.6%。
搭乘行业疾速开展的西风，标致田园鼎力推动门店扩大以分享行业蛋糕。截至2021年底，标致田园旗下四大品牌共具有177家直营店和160家加盟店。
得益于行业红利、门店扩大，以及较为丰硕的产品组合，标致田园吸引了大批高净值客群，事迹得以继续增长。
2021年，标致田园直营店活泼会员数达7.7万名，较2020年回升十二.5%，这些会员2021年均匀帮衬13.3次，人均消费2.08万元。
事迹方面，标致田园营收由2019年的14亿元增长7.0%至2020年的15亿元，并进一步增长18.5%至2021年的17.8亿元。2019-2021年净利润分别为1.47亿元、1.52亿元、2.08亿元。
但需求留意的是，虽然营收、净利维持增长，但标致田园的毛利程度却在降落，2019年其毛利率为50.4%，2020、2021年均下滑至不到47%（2020年46.6%，2021年46.8%），这面前的缘故又是甚么？
毛利率下滑缘故几何？
如前文所述，标致田园的毛利率自2020年开始逐步下滑。
详细到各项业务，受疫情带来的负面影响，标致田园各项业务毛利率均在2020年下滑，到了2021年，日常脸部及身材护理办事直营店、抗衰医学办事毛利率企稳上升，但因为加大折扣力度，以及利润率较低的玻尿酸注射剂滞销，能量仪器与注射办事的毛利率进一步下滑。


标致田园各项业务毛利率变化；来源：招股书，36氪整顿
美容院属于重资产、休息密集型产业，因此已用产品及耗用品、员工本钱、折旧及摊销费用为标致田园销售本钱的次要组成部份，2019-2021年三者的本钱占比高达87.8%、90.9%、90%。
从各本钱项来看，近两年公司总体毛利率下滑的重要缘故在于员工本钱继续高企。
2019-2021年，标致田园的员工本钱占比由24.9%减少至31.5%，同期已用产品及耗用品本钱占比由34.2%降落至32.4%，折旧及摊销费用占比由28.7%降落至26.1%。与此同时，其员工本钱率由2019年的十二.28%增长至2021年的16.71%，折旧及摊销费用率则由2019年的14.19%降落至2021年的13.81%，已用产品及耗用品本钱率由2020年的18.41%降落至2021年的17.16%。


标致田园销售及办事本钱构成；来源：招股书，36氪整顿


标致田园各项本钱率变化；来源：招股书，36氪整顿
员工本钱继续高企的面前，办事人员的资质、素质曾经成为美容院打造差别化竞争力的一大症结点，跟着业务扩大，标致田园的员工数量继续减少，同时为了招聘及挽留专业办事人员，标致田园对薪酬程度进行晋升。近三年标致田园的员工福利开支总额分别达5.44亿元、5.82亿元、7.15亿元，2021年此项开支的增速由2020年的7%大幅减少至23%。
由此来看，美容院因为重资产、休息密集等特征，固定本钱高企，降本空间相对于无限，一旦疫情等不成控要素导致运营泛起异样状况，企业的毛利空间就将被进一步紧缩。
潜伏危险有哪些？
短时间来看，受疫情影响，标致田园事迹增长存在不不乱性，同时存在毛利率进一步下滑以及医疗变乱等潜伏危险点。
毛利率可能进一步下滑
疫情无疑是近些年来经济糊口中最大的“黑天鹅”，关于重资产，依赖线下体验模式的美容业而言，这更是致命的打击。按照弗若斯特沙利文讲演，受疫情影响，中国身材及皮肤护理办事市场范围就由2019年的4697亿元大幅缩水至2020年的4489亿元。
往年以来，上海、深圳、北京等地接连发作局部疫情，而这些一线城市恰是标致田园的运营主阵地。截至2021年底，标致田园的177家直营门店中有87家位于北京、上海、广州、深圳，占比高达近50%。因为疫情之下的运营受限或暂停营业，2022年上半年标致田园在这些市场的支出可能下滑或增长放缓，进而使公司总体支出端承压。
此外，高度扩散的市场格式进一步加剧业内竞争。以2021年支出计，标致田园是国际第二大身材及皮肤护理办事商，所占份额仅为0.3%，而这一市场CR5仅为1.5%。
在这样的竞争格式下，除了加大对专业办事人员的投入力度，还需求在营销上继续发力，只要增强营销推行成果，打造一定的品牌出名度，才可能进一步进步范围效应，从而完成降本增效，但短时间内加大营销投入也必将会增厚本钱。按照招股书，标致田园已制订较为片面的营销策略，包罗明星代言、广告投放、直播推行、网红种草等方式。
综上所述，支出、本钱真个双向承压导致标致田园毛利率短时间内或进一步下滑，但久远来看，疫情的打击使美容院行业减速整合，标致田园无望凭借范围劣势并购优质标的，进一步扩张业务范围，同时将来跟着品牌出名度晋升，范围效应进步，标致田园无望完成降本增收。
医疗变乱危险
始终以来，医美都是一个让人又爱又怕的名目，达到顾客想要的成果天然是好的，但不少名目则拥有一定的危险性，尤为是在一些美容院的守法违规操作下，危险值被进一步缩小。
近些年来，标致田园已泛起过量起相似事情。例如，有顾客曾在标致田园直营店承受眼睑整形手术，术后因视网膜地方动脉梗阻致使视力受损；上海秀可儿门诊部无限公司不止一次因违规操作被处分。
将来，跟着监管趋严，此类负面事情可能会使其监管本钱会显著增高，进而影响其市场口碑、运营状况，乃至资本的态度。
招股书显示，2019-2021年，标致田园向客户作出的退款及抵偿总额约为1010万元、1930万元及2190万元，分别占同期总支出约0.7%、1.3%及1.2%。
而资本态度的转变也许能够参考爱尔眼科。素有“眼科茅”之称的爱尔眼科曾在二级市场完成近4000亿市值的佳绩，但在去年终受到出名医生、武汉市核心病院急诊科主任艾芬以及前员工爆料，深陷医疗纠纷后，股价一度在不到3周的时间里累计大跌超40%。这在一定水平上表明，资本关于此类民营医疗机构的医疗纠纷事情较为敏感。
只管标致田园在招股书中屡次强调其专业办事人员团队的竞争力，但在其专业办事人员团队中注册医生占比仍不到1成，仍然存在潜伏的医疗变乱危险。将来假如标致田园上市后产生此类医疗纠纷事情，也可能成为其股价爆雷的危险点。
总结
在消费降级及颜值经济流行的大配景下，美容院继续位于高景气赛道，尤为是我国浸透率较低的能量仪器及注射办事等医美名目拥有更宽广的开展前景。
只管国际市场高度扩散，但标致田园凭借近30年的深耕已造成一定的范围劣势。不外，在疫情重复等要素的影响下，标致田园侧面临短时间内毛利率或进一步下滑的瓶颈，同时医疗纠纷也是其发力高毛利医美名目面前潜伏的危险点。
久远来看，将来外行业减速整合的趋向下，标致田园无望凭借范围劣势并购优质标的，进一步扩张业务范围，同时将来经过加大专业人员引进以及营销投入力度，晋升品牌效应，进而进步范围劣势，终究无望完成降本增收以及盈利才能的晋升。因此，长时间来看，标致田园的事迹根本面仍然向好。
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