网红老乡鸡，值不值180亿？

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图片来源@视觉中国
文 | 市值榜，作者 | 连禾，编纂 | 贾乐乐提到连锁餐饮，你最早想到的，应该是麦当劳、肯德基，他们的店铺早已从北美普及全世界。
关于任何一名做餐饮的老板来讲，麦当劳、肯德基的成绩都难以企及。在中国，却有一家外乡连锁餐饮老板，誓词要超出麦当劳、肯德基，“只是做中国人的生意，我感觉也没甚么意思”。
他叫束从轩，兴办的企业是老乡鸡。
目前，老乡鸡在全国具有门店超1000家。网络上，环抱着老乡鸡的话题得多。好比，民间微博长于“糊弄学”、疫情期间董事长手撕员工降薪联名信、搞200块的土味策略会，等等。
总之，关于如何挑起中国网络热度，老乡鸡倒是常常超出麦当劳、肯德基。
比来，老乡鸡筹备上市了，咱们能够更详尽看到这家公司运营上的情况，扩大很迅速，增速和毛利率却在下滑，乃至在一些中央如湖北和江苏的盈利模型还未跑通。
在全国，老乡鸡究竟运营得怎样？毛利率为何下滑？能不克不及傍边国的肯德基、麦当劳？本文将透过招股书，来厘清这些问题。
01  肥西老母鸡走出安徽
老乡鸡的“乡”在安徽。
束从轩是安徽肥西人。1982年，束从轩从部队复员，回到了老家，开始养鸡的生意。养鸡生意成范围之后，束从轩又开始新的尝试，好比把鸡风干再卖或者做成袋装食物，来增加养殖业利润颠簸，但成果都欠安。
一个偶尔的时机，束从轩发现，在合肥市里，两个面包片加之几块鸡肉就可以卖十几块钱，至关于他半只鸡的钱，并且生意非常火爆。他抉择深造，终究走上餐饮行业。
虽然始终将肯德基、麦当劳当做先辈来学习，但束从轩在餐饮行业初涉水期，并无对开炸鸡店盲从。他坚持“做属于中国人快餐”的初衷，通过长期的谋划，开了本人第一家快餐店肥西老母鸡。
束从轩对第一家门店十分舍得投入。甚么都用最贵的。两万块钱的一扇门，配备专有零碎的门店、低廉的拖把。所有细节向肯德基、麦当劳看齐，除了这俩巨头，过后安徽简直没有哪家新店能一停业就有如斯高规范。
2003年，在合肥的舒城路，束从轩的第一家肥西老母鸡停业了。这家投入了极大血汗的门店，生意异样火爆。2010年摆布，肥西老母鸡门店曾经遍布安徽全省，乃至开到了南京和上海，数量达100多家。
在老乡扎稳脚根后，天然要走出老乡，放眼全国。
怀揣做大做强梦想的束从轩，遇到了困难，那就是门店在安徽方兴未艾，但在安徽以外的城市，却不见起色。
20十一年，束从轩砸了410万元，请来特劳特公司支招。自此之后，公司品牌定位从“特色老母鸡快餐”变成“安徽最大连锁快餐”，名字也改成时下熟知的老乡鸡。
与此同时，剥离活禽专卖、田园游览、食物加工等与餐饮有关的业务，将其作为子公司，也让公司的餐饮业务变得更为聚焦。
彼时，在束从轩之子束小龙的帮忙下，老乡鸡还改进了已经模仿麦当劳和肯德基的门店设计，造成本人的独有格调。同时引入数字化和IT技术，将门店归入数字化办理，优化了就餐体验和经营体系。
通过由内而外的焕新后，一个全新的老乡鸡降生了。
2016年，老乡鸡束装待发，再次向全国市场发动突击。截止2021年十二月31日，以直营模式为主的老乡鸡曾经在全国具有超过1000家门店。
比老乡鸡扩大步调走得更快的是名望。
2020年终，疫情突袭，人们被笼罩在恐怖与不安之中。此时，束从轩采纳员工降薪申请、手撕联名信的视频在网络上传布开来。
这个哪怕卖房卖车都要确保16328名员工有饭吃的老板，被大家记住了。
一个月之后，老乡鸡再次凭实力成为焦点。在一场花了200块钱举行的“2020年策略小会”视频里，束从轩在村口大喇叭、土砖舞台、村民小板凳的场景中，宣告了老乡鸡持续进军全国市场的方案。
接地气的形象，反差的场景，束从轩公布会视频在互联网传了个遍。
民间微博与周黑鸭等休闲食物的互动、与岳云鹏的互动、被老板怼等等，惹起了一波又一波的围观。
其实，老乡鸡始终是营销高手。2004年，禽流感来了，人们谈鸡色变，束从轩也急得不行，他找到了市长，并请市长到店里吃鸡。束从轩把市长吃鸡的照片拍上去放到店里，度过了危机。
02  值不值180亿元？
2019年和去年年底，老乡鸡承受了两轮投资，第一轮投资估值为40亿元，第二轮则高达180亿元。
这一估值高于其招股书中提及的一切可对比公司，广州酒家（市值最高，十二6亿元摆布）、同庆楼、全聚德和西安饮食。
网红老乡鸡，180亿元的估值，高了吗？
第一，从盈利看，180亿元对应的市盈率超过百倍。
老乡鸡的门店以直营为主，加盟为辅。截至2021年底，直营门店991家，加盟门店82家。
在这类销售模式下，老乡鸡承当了较高的人力本钱、门店房钱，加上，疫情下到店人流不不乱，总体毛利率程度不高，高于全聚德，低于此外三家可比公司，也低于均值。
2019年—2021年，老乡鸡的毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%，逐年下滑。
假如分地域来看，华东地域的毛利率对比安稳，分别为20.61%、19.04%和19.1%，而其余地域华南地域和华北地域的毛利率在2021年分别为-69.十二%和-44.9%。
也就是说，毛利率的下滑源自新拓市场。
以后华东地域的支出比重在90%摆布，跟着全国扩大方案的推动，该地域比重会降落，老乡鸡的毛利率会见临进一步下滑的压力。
受毛利率影响，净利润没有跟随支出增长，相应期间的归母净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元。


其中，全资子公司湖北老乡鸡和江苏老乡鸡，都成立于2017年，2021年分别亏损3842.3万元和3898.54万元，部份地域盈利模型未跑通。
180亿元对应的市盈率则为134倍，截至2022年5月23日，广州酒家静态市盈率59.76倍，转动市盈率只要22.3。
第二，从生长性看，老乡鸡有劣势。
老乡鸡曾发文称：公司用了十二年时间将营收跨过10亿元；又用了2年时间，跨过20亿元。从20十一年到2019年，利润翻了33倍，销售支出翻了32倍，年均增速在40%摆布。
这样的增长，无疑是一个神话。
在2020年，手撕联名信时，束从轩提到原本春节先后能挣8个亿，当初却要损失5亿。
但也凭着这几波热度和对比严格的防疫措施，老乡鸡在2020年取患了超越行业均匀程度的增长。


2019年到2021年，老乡鸡营业支出逐年增长，分别为28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元。而2020年，中国餐饮业范围从4.67万亿元降至3.95亿元，快餐的代表——百胜中国（包罗肯德基、必胜客等品牌）支出也缩水5.8%。
疫情期间，老乡鸡拥有较强的韧性，但从数值上看，2019年—2021年，均匀增长速度降至24%。
而假如再往下拆解，会发现安徽大本营的增长动能式微，2020年和2021年支出增速分别为17.8%和十二.4%。
想要放弃增长，给投资者一个拥有想象力的预期，走向全国就是箭在弦上的一条路。
03  下一个肯德基？
长时间而言，成为中国的肯德基，是老乡鸡这只外乡鸡的愿景。
能不克不及做本国人的生意是后话，先来看中国的状况。
从范围上看，肯德基和麦当劳在中国分别有超过8000家和4000家门店。这不是要求门店数量一定要达到相反的程度，而是讨论中式快餐集中度的晋升的可能性。
2020年，中国餐饮业CR100仅有7.8%，高度扩散，其中连锁化率17%，远低于兴旺国度50%摆布。
中国人爱吃，也会吃。咱们的餐饮能够分为快餐、正餐和团餐。正餐重视办事属性，好欠好吃、环境如何、品牌定位等都不克不及有短板，团餐如酒楼、宴会餐资产重，办理也重，都不是容易扩大和复制的餐饮类型。
假如说中国的餐饮业集中度晋升、连锁化率晋升，那担子一定是落在快餐身上。
如今的快餐业，从供应端来看，根本都采取地方厨房+半成品的形式包管产品规范化，可复制性正在晋升，从需要端看，属于高价高频。类比西式快餐提供规范化产品、做出品牌之后的强者恒强，中式快餐也无机会跟随。
详细到老乡鸡，要进化成为中国的肯德基，还需求跨过下列两个困难：
第一，扩大带来本钱压力。
截至2021年底，老乡鸡的直营店有991家。
招股书显示，召募资金的一大用处是在3年内开设700家直营门店，且除了合肥、芜湖和六安几个省内城市以外，其余的，要末是一线城市，要末就是省会城市。
而越是高线城市，越是寸土寸金。房钱、人力本钱的回升，是老乡鸡在扩大直营店的过程当中不能不面临的压力。
固然，开加盟店，是扩大的另外一张牌。不外从老乡鸡过来多年不承受加盟，即便2020年凋谢加盟后，近两年的时间只要82家加盟店看，加盟这一步，老乡鸡走得对比小心。
第二，供给链能不克不及跟上。
供给链的问题又能够进一步拆解为物流方面和食材食物方面。
先看物流方面，老乡鸡目前的出产加工基地在合肥，而陈腐和短保食物拥有销售半径，这也是老乡鸡难走出大本营的缘故之一。
短途冷链，一是本钱高，二是未必能包管食物陈腐度。所以将来老乡鸡可能会在其余次要城市的四周规划养殖基地和食物加工基地。
这就波及到第二个方面——食物食材。
肥西老母鸡汤，是老乡鸡的招牌。老乡鸡菜品中，鸡汤类的都使用安徽当地的肥西老母鸡。
当年，束从轩不寻求金钱，不跟随潮流去养40多天就可以出栏的白羽鸡，也就是肯德基使用的食材，而是坚持养160天—180蠢才能出栏的土鸡，这才成绩了老乡鸡寻求质量的美名。
在扩大的大策略之下，假如在其余地域养殖肥西老母鸡，纷歧样的地舆环境，能否养出有相反肉质质量的鸡，本钱会不会减少，都是将来老乡鸡需求解决的问题。
参考文献：
[1]《老乡鸡是怎么炼成的？》36氪；
[2]《一碗汤一年卖出40亿，疫情两年轻乡鸡做对了甚么？》天下网商；
[3]《束丛轩巧卖老母鸡》，致富经栏目；
[4]《老乡鸡束从轩：要做中国版“麦当劳”底气从何而来？》艾问人物；
[5]《餐饮连锁行业钻研框架》，国联证券