私募股权，是如作甚企业发明价值的？

暴暴ER

十二年前，也就是2010年，我的私募股权公司New Mountain Capital以5.65亿美元收购了一家位于美国威斯康星州的不为人知的软件公司RedPrairie。2021年9月，咱们以85亿美元的总价把这家现已更名为Blue Yonder的公司卖给了松下（Panasonic）。其中大约57亿美元的收益来自公司的无机增长，而非并购。
这一次胜利并不是依托运气、技术冲破或新产品，它是对公司办理、策略和治理的继续投入和改进的后果——这些做法恰是一流的私募股权公司多年来始终在几十个行业、上千家企业中所采取的办法。经过讲述New Mountain是如何革新Blue Yonder的，我但愿可以展示出私募股权公司究竟是如作甚企业、为经济发明价值的，并向人们展现，私募股权行业自降生以来产生了多大的转变。
新的商业方式
私募股权最后是在大约40年前开始“机构化”的。1981年，我与别人联结创立了高盛（Goldman Sachs）旗下最后的私募股权团体。之后，在1984年到1999年间，我成了Forstmann Little的合伙人。在我参加Forstmann之初，私募股权公司共计只要20家摆布。这些公司人数都未几（后来我是Forstmann的5名投资专家之一，这5集体里还包罗3名开创人），大少数私募股权公司都非常依赖杠杆来发明逾额报答。
与早期比拟，私募股权公司早已今非昔比。按照PitchBook的数据，目前单美国一个国度，就有大约5000家私募股权公司，这些公司持有并办理着大约3万家企业，从业者达十一00万，这个行业所发明的价值占到美国国民出产总值的6.5%。过来5年摆布，行业共计投资了大约5万亿美元资本，被投企业大多因范围过小或太过“单调”而无奈地下上市。私募股权近些年来为养老金和捐赠基金发明的报答程度是任何资产种别中最高的（这仍是在计入整个的费用和附带权利之后），并且在上行时代，其颠簸也比传统的地下股票更小。
需求明白的是，私募股权公司不是企业雷达，是待售企业选择了咱们作为他们的协作者，这所有彻底出于被迫。私募股权公司也不是对冲基金：咱们会持有并办理整家企业许多年；咱们不会按期买卖股票仓位。咱们也不是危险投资人，不会像他们那样，零敲碎打地多处投资，在寻觅表示极其优异的几家企业的同时，做好了迎接少量失败的筹备。在New Mountain，咱们的指标是维护好咱们所投资的每一个家企业，让这些企业耐久保存上来，咱们不必投资组公道论，而是着力帮忙每一个家企业生长。
私募股权最像一名筹备收购一项业务的企业家，不外，私募股权不是由一集体来掌控全部企业，而是靠咱们组织精良的专家团队来收购并打造多家企业。这象征着，咱们可以提供一家大企业所享有的劣势，包罗实力过硬、集中且专业的团队和普遍的网络，同时还有企业家或家族企业具有者那样灵敏且久远的思惟模式。这样的组合让咱们可以在许多企业获得胜利，且经年不衰。
1999年我分开Forstmann，在只要一张金属办公桌租来的办公室内，一集体创立了New Mountain。那之后，公司一路开展壮大：咱们的总部具有200多员工（包罗经营人员和金融专家），所持有公司的员工共计超过5.5万人，还有少量的协作方和参谋。过来23年里，New Mountain收购或创立了60多家企业，咱们目前具有其中的大约30家企业。在以后和过来投资的企业中，咱们共计发明了4.9万个新的待业岗位（这是扣除任何增员后的净减少）；咱们在研发、软件和资本方面的开支超过50亿美元；发明了数百亿美元的企业价值，而且从未让一家企业破产，也没有一家企业泛起过债权守约。咱们目前所办理的资产和基金超过了350亿美元。
私募股权公司格调各异。New Mountain追求以不分等级、不搞政治、彼此尊敬、坦诚求知的文明，打造长时间增长（或“抗跌性增长”）行业中的企业。咱们侧重开发的一些行业畛域包罗生命迷信、医疗卫生（可以升高本钱的企业）、水资源和电力（降级美国电网的企业）、数字转型的推进者以及数据和数据剖析企业。咱们通常只使用很大量的收购债权，有时分基本不必。做任何投资以前，咱们都会为指标企业制订长时间增长方案。一旦收购后，咱们的专门团队便会与办理层亲密协作，继续更新方案并贯彻实行。
咱们与Blue Yonder协作的教训凸显出许多咱们以及其余顶级私募股权公司用来改良所收购企业的技能。咱们采取大企业母公司那样的做法，提供才能和资本，但其实不强制这些企业融入团体文明。同时，咱们带来策略、人材、研发、技术和企业联盟方面陈腐且有创意的视角。
如今，Blue Yonder作为松下旗下一家无足轻重大型子公司，正在寰球规模内持续开展壮大，咱们不会将其将来的胜利归功于己。但咱们确实以帮忙过RedPrairie这家小企业生长为无望在将来数十年里始终繁华开展上来的更有实力的企业而骄傲。
Blue Yonder生长记
2010年的RedPrairie从各方面来讲都是一家还算扎实但有些万马齐喑的公司；该公司是供给链软件和物盛行业这一利基市场中的三大当先企业之一，税息折旧前利润约为6000万美元。咱们在深挖这一软件畛域时，发现了这家公司，此前咱们投资了与之相似的企业Deltek而大获胜利。咱们是被电商开展之际供给链办事需要增长的后劲以及这家公司巩固的市场位置所吸引的，过后该公司在寰球规模内已为650家客户装置了3.4万套零碎，根底扎实。咱们制订了放慢其增长的方案，包罗晋升销售额、扩张市场营销以及更重视国内业务和附加型收购。咱们用旗下一只基金中3.35亿美元的股权为RedPrairie共计5.65亿美元的收购价钱外加买卖本钱融资，借入的2.4亿美元债权只是息税折旧摊销前利润的4倍。咱们保存了基金股权中额定的1.5亿美元，用于为将来的增长投资。
New Mountain与RedPrairie的原有办理团队亲密协作，让这次收购有了一个扎实的终点。2009年到20十二年间，销售额的复合年增长率达17%。20十一年，咱们又向该公司投入了2500万美元，为其收购Escalate提供资金，这笔附加型收购买卖进一步增强了RedPrairie在电商和多渠道批发畛域的实力。到20十二年，咱们已可以向咱们的投资者领取1.23亿美元股息，升高了危险。
随后，泛起了一个传统的非上市企业在没有实力雄厚的私募股权公司反对时通常不会去寻求的时机。在咱们的帮忙下，RedPrairie收购了供给链市场中此外两家当先企业之一：JDA。
总部位于美国亚利桑那州的JDA是一家上市公司，范围比RedPrairie要大。20十二年十一月，咱们经过会谈以19亿美元收购了这家公司，合并后，新公司支出达10亿美元以上，在美国软件行业中排名第14，并具备了成为端到端供给链市场领头羊的后劲。New Mountain向RedPrairie额定注资2.5亿美元，帮忙其为这笔收购买卖融资，另外还有来自联结投资人的1.25亿美元。收购JDA的决策遭到诸多要素影响，包罗合并后产品线有后劲变得更弱小、总体销售队伍扩张以及存在穿插销售时机等。RedPrairie原本的办理团队竭力保举这笔收购，而JDA办理团队将会领导合并后的企业，且新企业会保存JDA的名字。
合并的理由很充沛，但最后的履行出了一些问题。一些顶级人材开始心生不满；销售团队的重组成果拔苗助长；有竞争力的新技术要挟将要遇上并超出咱们。我亲身去加入了公司的全国会议，向员工包管New Mountain不会保持这家公司，而是会加倍致力帮忙它扭转颓势，完成胜利。
那之后，咱们的团队采用了愈来愈实际的做法。这是像咱们这样确当代私募股权公司的又一个劣势：从部署IT零碎和初级推销、财务布局及剖析，到了解最新的新冠法规，咱们有各本能机能畛域的专家团队。
咱们派出了咱们外部一名值得信任的经营合伙人、曾在麦肯锡（McKinsey）和怡安团体（Aon）任初级技术专家和高管的巴尔吉特·代尔（Baljit Dail），支配他负责新公司的CEO。咱们还为New Mountain本身也增补了新的技巧和团队成员，以便在须要时为JDA和咱们投资的其余公司提供帮忙。
咱们的投资专家曾经从20十二年的62人增至如今的100多人，其中就包罗像曾主管亚马逊供给链部门的娜迪亚·舒拉布拉（Nadia Shouraboura）、甲骨文前履行副总裁罗伯特?维勒（Robert Weiler）、百事和沃尔玛前高管劳伦斯·杰克逊（Lawrence Jackson）等这样的软件和供给链畛域的专家。娜迪亚和劳伦斯参加了JDA的董事会。其余人则帮忙指点决策。到2016年，JDA已恢复增长势头，销售和订购量均完成增长，客户满意度评分有所回升。咱们与该公司高管协作，开始为将来几年的开展打造更好的战略。
2016年十二月，受这些踊跃迹象反对，咱们为JDA组织了一笔新的优先股投资，资金来自New Mountain和黑石（Blackstone），被用来为该公司减债。New Mountain还是控股股东，而黑石带来了更多的资金和专识。支配这种繁杂的融资形式，还要关照现有股东利益，让企业和员工也双双受害，这是私募股权公司可以提供的另外一套技巧。
起初，在2017年1月，咱们为JDA支配了一名新的CEO吉里什·里希（Girish Rishi）。吉里什视杜邦CEO溥瑞廷（Ed Breen）为导师。溥瑞廷与我在1990年代携手协作，将Forstman投资的一家企业General Instrument打形成为初级通讯技术方面的寰球领头羊。自New Mountain创立以来，溥瑞廷始终予以反对，并曾保举过另外一位高管拉吉·古普塔（Raj Gupta）参加咱们。（之后，我与拉吉在一家现名Avantor的公司大获胜利，这家公司被New Mountain收购并实现转型后，从现在收购时价值2.9亿美元的公司生长为《财产》世界500强之一。）
吉里什赞成参加咱们，反应出一个我称之为“人材/美元率”的准则：私募股权公司总能为企业吸引到一些极富才气和价值的办理者，而这些高管若不是由于私募股权的反对，本来不会斟酌参加这些公司。私募股权构造提供了成为公司持有者的微小时机（多是经过间接购股，也多是作为鼓励被授与股权）。私募股权构造还让办理者不用接受上市公司需求接受的90天布告压力，也没有家族企业可能会有的任用亲戚及专业度问题。吉里什与咱们及黑石一道，为公司注入了更多陈腐血液，包罗新的首席财务官休·萨维奇（Sue Savage）、新的首席营销官凯文·亚昆托（Kevin Iaquinto）、新的首席开展官德西坎·马达瓦努尔（Desikan Madhavanur）和新销售总监马克·摩根（Mark Morgan）。
有了这支团队和通过完美的新开展愿景，JDA即可以展翅高飞。公司将原本的产品线开展为SaaS软营；减少了AI和机器学习才能；并率先推出了一些新产品，如数字完成平台Luminate，该平台为端到真个寰球供给链提供可以优化实时决策的“管制塔”。在迈克尔·卡佩拉斯（Michael Capellas）和马丁·布兰德（Martin Brand）率领下的黑石团队以及在彼得·马苏奇（Peter Masucci）、杰克·钱（Jack Qian）、威廉·黑利（William Haley）和拉吉·麦钱特（Raj Merchant）率领下的New Mountain团队继续在董事会和股东层面提供价值。公司更名为Blue Yonder（这个名字取自其为减少业务品种而收购的一家AI公司），新名字反应出公司对将来的新愿景。咱们很快引来了松下的关注，2020年7月，松下收购了公司20%的股权，成为董事会成员、股东和合伙人。2021年，Blue Yonder持续开展得如火如荼，帮忙客户战胜了疫情带给供给链的搅扰。
在2021年9月松下收购了公司其他一切股分之后，吉里什和Blue Yonder的其余高管要求私募股权合伙人共赴晚宴。咱们有太多成绩值得庆贺。自New Mountain的第一笔投资以来，这家公司的员工人数从十一00增至5500摆布。高利润的软营业务的订购量则从2010年接近零的程度，增长到2017年吉里什参加时占公司总订购量的18%的程度，2021年第二季度占比更是增至79%。该业务带来的常常性支出以年均79%的速度增长，截至2021财年，已接近5亿美元。在咱们及黑石持股时，该公司在以前10年的研发投入共计超过10亿美元，打造了400多项专利。Blue Yonder还博得了“2021年微软年度协作火伴奖”“AI冲破大奖”以及泛滥荣誉，包罗对其在疫情期间的人道主义行动以及在多元、公正和容纳方面成绩的奖励。
公司有大约450名过来及现有的办理层成员作为股东，因松下的收购而获益，吉里什为咱们读了其中一些人发来的信函。领取给New Mountain的数十亿美元次要分给了作为无限合伙人的机构投资方：大可能是养老金、政府退休方案和主权基金，这些机构面前是数十万寰球各地的普通职员和退休者。虽然咱们再也不参预Blue Yonder的运营，吉里什近来也将CEO之位交给了马克·摩根，本人则去寻求新的历程，但这家公司还将持续开展上来。
可复制的进程
私募股权不会神奇法术，也没有灵丹妙药。咱们这样的机构之所以可以胜利，靠的是把许多事件都做对：
? 子细选择要进入的行业，追着时机跑
? 为传统企业带来陈腐的思惟形式和新的策略视角
? 着眼长时间，眼光放远，要有长时间布局
? 延聘并使用顶级办理者和董事会成员，小公司亦是如斯
? 为各本能机能部门提供集中化的资源
? 作专业、主观的股东，利益要与被投公司办理层统一
? 致力帮忙每一个家被投企业生长创收
? 灵敏看待资产负债和资本构造
? 运用所需的人脉、常识和技术建设公司层面的联盟，实行策略并购，并进行风投式投资以争夺更高的报答
在1800年代末，企业成为新的一切权和治理方式，由多数股东亲历亲为的做法不复存在，取而代之的是大范围的专业团队。自1900年代末以来，私募股权开始成为另外一种选择，愈来愈可以让亲身上阵的股东及规模更广的专家这两方面皆受害。Blue Yonder只是私募股权持股下完成价值增长的一家公司，而私募股权发明的价值增长共计达数万亿美元。
作为这一蓬勃开展的生态零碎中的一员，得益于本文所形容的策略，咱们New Mountain将可以在将来打造更胜利的企业。咱们置信并期待将来会有更多其余机构参加咱们。
史蒂夫·克林斯基（Steve Klinsky）| 文
孙莉莉 | 译 时青靖 | 校 李全伟 | 编纂
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