事迹微弱股价却被看空，Sea面临的最大不肯定性是？

汉云１９６６

原标题：事迹微弱股价却被看空，Sea面临的最大不肯定性是？  
概括：Sea Limited讲演往年残局微弱，支出同比增长 64% 至 29 亿美元，疾速接近 150 亿美元的运转率程度。年终至今 60%的回调致使估值变得更具吸引力，仅略高于 2023 年支出的 2 倍。最大的耽忧依然是盈利才能，只管潜伏盈利才能似乎正在改良，调剂后的 EBITDA 亏损为 5.1 亿美元。  
Sea Limited（SE）比来发布了往年的微弱残局事迹，支出同比增长 64% 至 29 亿美元，超越预期 4000 万美元。只管微观经济环境充溢应战，但该公司的支出持续超越预期。  
另外，虽然调剂后的 EBITDA 亏损较去年同期有所扩张，但好过预期。除了减少的 S&M 和 R&D 费用外，Sea还有少量减少的费用来自新总部名目。  
我置信投资者将持续关注调剂后的 EBITDA，鉴于Sea范围不停扩张，我置信将来几个季度的盈利才能将有所改良。  


迄今为止，该股已上涨超过 60%，这次要是由专一于盈利才能更高的公司的投资者推进的。  
跟着对潜伏衰退的耽忧加剧，投资者正追求在其投资组合中减少抗衰退头寸，可怜的是，2022 年调剂后的 EBITDA 损失可能超过 15 亿美元，Sea 目前不属于该种别。  
但是，我置信长时间投资者将获取当初低于 85 美元的股票。该股上一次以该程度买卖是在 2020 年 5 月（除了几周前的长久时代外），那是在大盛行开始后不久，电子商务销售显着减速。  
该股仍较疫情前程度下跌 50% 以上，但 2022年的支出可能会比 2019 年增长 4 倍以上，因此确定有一定的股票贬值是须要的。  
该股票目前的买卖价钱是 2023 年支出的 2 倍多一点，这似乎是长时间投资者的一个很好的切入点。支出增长还有很大的空间，虽然亏损仍在发生，但若在 2023 年底或 2024 年终看到盈利才能盈亏均衡，我不会感到诧异。  
年终至今 60% 以上的回调为以后估值提供了一个很好的切入点，长时间投资者应该违心在一些颠簸时代持有该股。  
第一季度收益回顾  
本季度支出同比增长 64% 至 29 亿美元，超越预期约 4,000 万美元，使人印象粗浅。该公司正在迅速接近 150 亿美元的支出运转率，而且支出仍增久远高于 50%，因此许多投资者追寻这个名字也就屡见不鲜了。  
但是，最使我印象粗浅的是公司对盈利才能的继续关注和改良。尤为是在投资者因耽心潜伏衰退而将留意力转向更不乱、盈利的公司时，SE 展现盈利才能改良的才能关于股票表示得恶化相当首要。  


本季度毛利润同比增长 81% 至 十二 亿美元，毛利率为 40.4%，与去年同期的36.6% 比拟有至关大的改良。对我来讲，这标明了公司在范围化时发生的潜伏高增量利润。  
调剂后的 EBITDA 虽然仍接受其电子商务部门的损失，但似乎曾经企稳并超越预期。本季度，调剂后的 EBITDA 亏损为 5.1 亿美元，虽然低于去年同期的 8800 万美元利润，但远高于广泛预期的 5.7 亿美元亏损。  
与去年同期比拟，最大的差别是 S&M 研发费用减少了约 5.25 亿美元，跟着公司范围的扩张，这些费用将失掉更好的利用。  
虽然我的确置信该公司可能会在发布几个季度的调剂后 EBITDA 亏损，但毛利率的进步和公司范围扩张的结合让我对长时间盈利轨迹更有决心。  
数字文娱  
本季度，数字文娱支出同比增长 45% 至 十一 亿美元，调剂后 EBITDA 为 4.31 亿美元。  
季度活泼用户同比降落 5%，季度付费用户同比降落 23%，Sea办理层抵赖用户参预度放缓。  
虽然 Garena 在 COVID 之后的增长中遇到了不利要素，但咱们看到咱们致力进步用户对 Free Fire 的参预度发生了一些初步的踊跃影响。  
特别是 Free Fire 的月度用户趋向在第一季度末开始泛起一些不乱的初期迹象。只管这使人鼓舞，但环抱 Free Fire 从新凋谢的长时间影响仍有待视察，咱们将持续关注用户参预度和用户群不乱。  
Sea自主研发的寰球游戏《Free Fire》在寰球放弃了其高端位置。虽然一些看跌的论点集中在该公司只要一个寰球当先的特许运营权，但我置信这足以让投资者放弃兴奋。  
另外，该公司每个季度持续在研发上破费数亿美元，看到将来的游戏开展我也不会感到诧异。  
对于 Free Fire，这款游戏持续在寰球规模内获取赞誉，办理层指出下列几点：  
按照 data.ai3 的数据，它 [Free Fire] 在 2022 年第一季度依然是寰球下载量最大的手机游戏。在同一种别中，关于 Google Play，Free Fire 在 2022 年第一季度的均匀月活泼用户数也排名寰球第三  
此外，Free Fire 持续成为 2022 年第一季度西北亚和拉丁美洲支出最高的手机游戏。Free Fire 在西北亚和拉丁美洲延续 十一 个季度放弃这一当先位置。  
在美国，《Free Fire》延续 5 个季度成为 2022 年第一季度支出最高的手机大逃杀游戏  
只管用户参预度降落带来了不利要素，但该公司的确在本季度将付费用户比例从 2020 年第一季度的 8.9% 进步到了 10.0%。  
我置信这依然是一个拥有长时间增长后劲的畛域，由于只要非常之一的用户其实是付费用户。这类浸透不太可能在短期内明显减速，但若Sea可以减少用户并进步付费用户比例，这将对增长发生复合效应。  
电子商务  
电子商务支出同比增长 64% 至 15 亿美元，其中包罗 13 亿美元的市场支出同比增长 75%。本季度的微弱增长是由总定单增长 71% 达到 19 亿美元和 GMV 同比增长 39% 至 174 亿美元引领的，二者都显示了该细分市场微弱的潜伏需要趋向。  


只管如斯，紧随其后的调剂后 EBITDA 损失目标为 7.43 亿美元，比去年同期的 4.13 亿美元损失更蹩脚。然而，电子商务调剂后的 EBITDA 中存在一些需求解决的问题。  
首先，该业务的毛利率同比有所改良，由于公司的买卖费用和广告支出增长较快，二者均拥有较高的利润率。  
其次，电子商务调剂后的每笔定单 EBITDA 损失（在公司新总部的独特开支以前）同比和环比有所改良。  
事实上，Shopee 预计到往年将在西北亚完成正调剂 EBITDA（总部费用前）。即便包罗与总部相干的本钱，该公司预计到明年年底，西北亚调剂后 EBITDA 将为正值。  
最初，本季度每笔定单的调剂后 EBITDA 亏损为 0.40 美元，略低于去年同期每笔定单 0.38 美元的亏损。但是，这次要是因为总部开支同比减少 1.62 亿美元，占调剂后 EBITDA 亏损同比增长总额的近 50%。不计这笔费用，每笔定单的调剂后 EBITDA 损失将改良至略高于 0.30 美元。  
Sea仍有很大的改进空间，但根本趋向比外表上看起来要好很多。  
数字金融办事  
虽然与数字文娱和电子商务比拟，该部门的支出依然相对于较小，但支出为 2.36 亿美元，同比增长 360%，调剂后的 EBITDA 亏损改良至 1.25 亿美元（去年同期亏损 1.53 亿美元）。  
季度活泼用户数量同比增长 78% 至 4900 万，其挪动钱包的 TPV 增长 49% 至 51 亿美元。  
另外，Sea指出，活泼用户开始使用多种产品/办事，更高的附加率终究可能致使更快的支出增长和盈利才能进步。  
在咱们的市场中具有最片面的产品和办事的印度尼西亚，超过 30% 的季度活泼用户在 2022 年第一季度使用了多种 SeaMoney 产品或办事。  
我置信这部份依然是一个暗藏的宝石，由于支出没有彻底扩张，它依然会发生调剂后的 EBITDA 损失。但是，跟着愈来愈多的消费者在电子商务中积重难返，并习气于在 SeaMoney 生态零碎中使用数字钱包，我置信将来仍有很长的增长空间。  
估值  
鉴于寰球微观环境（尤为是全部亚太地域）的继续不肯定性，Sea提供了更普遍的电子商务支出预期。他们当初预计电子商务支出为 8.5-91 亿美元（中点增长约 72%），低于以前 8.9-91 亿美元的指点规模。  
虽然对评论感到绝望，但首要的是要留意只要低真个指点产生了变动。鉴于小心的微观环境和充溢应战的供给链，看到该公司提供更普遍的效果也就屡见不鲜了。  
迄今为止，该股仍上涨了 60% 以上，在经济衰退耽忧加剧之际，投资者严峻惩罚了该公司的高估值和国内危险敞口。在大盛行开始后不久，该股目前的买卖价钱接近 2020 年 5 月的程度，但我置信长时间投资者仍应放弃决心。  


该股票目前的市值约为 463 亿美元，净现金约为 85 亿美元，企业价值约为 378 亿美元。  
按照雅虎财经的数据，市场广泛预计 2023 年的支出约为 180 亿美元，这象征着 2023 年的支出倍数仅为约 2.1 倍。在顶峰期，该股的预期支出是 10 倍以上，鉴于不足盈利才能，这似乎有点保守。  
但是，以略高于 2023 年支出的 2 倍计算，该股票似乎曾经反应了得多危险。虽然我不主意将股票从新估值回 10 倍远期支出，但我的确置信跟着支出增长放弃安康而且公司采用措施进步盈利才能，估值可能会跟着时间的推移而改良。  
鉴于年终至今的大幅回落和第一季度的踊跃事迹，我以为 SE 是一项低于 85 美元的良好投资。  
最初，我以为Sea面临的最微风险是微观经济要素。假如寰球经济放缓且消费者收入好转，该公司的电子商务和数字金融办事部门将遭到负面影响。  
另外，假如Sea无奈进步数字文娱的用户参预度，投资者可能会进一步看空。  
文|美股钻研社（ID:meigushe）