元气森林捧红的“资本新贵”，上市后事迹变脸，四个月没了100亿

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谁也没想到元气森林捧起的“资本新贵”三元生物会这么快得宠。
往年2月10日，由元气森林一手捧起的三元生物胜利登陆守业板。彼时，关于这家寰球最大的赤藓糖醇出产商，资本市场给予了极高期待，上市当天三元生物股价百尺竿头，从每股109.3元的发行价一度冲高至146元，总市值迫近200亿元。

（图源：视觉中国）
但是，使人始料未及的是，上市即巅峰的戏码泛起在了三元生物身上。上市第二天，三元生物股价走势忽然变脸，由上市当日大涨17.十二%变为上涨2.37%，上市第七个买卖日股价就跌破了发行价。6月8日，三元生物再度上涨，每股报收67.42元，总市值只剩90.94亿元。
短短四个月，三元生物这家“资本新贵”就跌落神坛，股价与最高点比拟缩水53.8%，总市值蒸发了106亿元。假如与发行价比拟，股价仍然缩水38.3%，总市值没了56亿元。三元生物到底怎么了？
市值没了上百亿“涨的时分跑不外大盘，跌的时分跌得最惨。”一名股民如是总结三元生物。另外一位股民在亏了几万元后，抉择清仓，他不看好三元生物的开展前景，选择及时止损。
像他这样的股民还有得多，2月三元生物上市时，股东数有37464人，仅仅半个月就少了135十二人，截至5月31日股东数只剩22569人，缩水了39.8%。斟酌到三元生物上市后，股价一路走低，这些分开的股东们估量大多都是亏损的。

（图源：三元生物官网）
他们割肉也要分开，中心缘故是，三元生物没有底，股价没有最低只要更低。短短四个月，三元生物市值蒸发掉了上百亿元，每股股价乃至触及60.61元的最低点，足足比发行价缩水了四成多。
最低点产生在4月底，过后三元生物还专门发布告进行理解释，称公司股票买卖价钱4月26日至4月28日延续三个买卖日开盘跌幅累计超过30%，属于股票买卖异样颠簸状况，公司通过对持股5%以上股东、全体高管进行核实后得出的论断是，股票异动与三元生物有关，并列出了六个理由，粗心是说，三元生物的运营状况没有产生严重变动，股东也不存在交易股票的行动，该披露的内容也都披露了。
从时间点上看，三元生物这波大跌与一季报非亲非故，这个成就亮眼的优等生交出了史上最惨的成就单。
4月26日晚，三元生物披露的一季报显示，其一季度完成营收2.72亿元，同比微增3.46%；净利润6276.59万元，同比降落9.64%；扣除非常常性损益后的净利润为4982.31万元，同比降幅接近三成。
事迹忽然变脸，资本市场反映剧烈，4月27日三元生物大跌十二.89%，第二天再度大跌14.13%，每股终究报收60.97元。
这份成就单与三元生物上市以前比拟能够称得上大变脸。上市以前，三元生物始终是“他人家的好孩子”，营收从2017年的1.21亿元飙增至2021年的16.75亿元，增速延续5年放弃高速增长，翻了十二倍多。
净利润方面一样如斯，2017年三元生物一年只能净赚0.19亿元，到2021年一年净赚5.35亿元，猛涨了27倍多。
与此前的成就单比拟，三元生物一季度营收微增，净利润大跌，令市场震惊不已。在财报中，三元生物并未对此进行解释。但多家券商点评称，三元生物一季度事迹低于预期。
国泰君安以为，三元生物一季度事迹低于预期，毛利率下滑显著，同比增加十一.6个百分点至24.3%，次要缘故是，一方面国际需要受疫情影响，无糖饮料客户推销淡季未能如期到来；另外一方面面临物流碰壁、原资料葡萄糖价钱下行等带来的本钱下跌压力。
“赤藓糖醇价钱继续下滑，葡萄糖等原资料价钱继续下跌，产品构造繁多。”中国国内金融股分公司在研报中剖析称，这是三元生物事迹低于预期的缘故，也是其将来开展的危险。
产品构造繁多的确是三元生物面临的一大问题，2021年三元生物来自赤藓糖醇的营收占比高达93.54%，其余两个产品复配糖和酵母粉的营收奉献度均只要个位数。
“三元生物一季度趋向性的数据拐点不成防止地给市场带来了一些疑虑。”第三方钻研、征询机构透镜公司钻研开创人况玉清表现，“繁多产品依赖的公司，一旦业务增长出了问题，耽忧情绪很容易被投资者缩小。”
针对事迹变脸、股价暴涨等问题，《财经天下》周刊屡次分割三元生物，对方只回复称，以布告为准。
元气森林捧红的新贵赤藓糖醇，是一种由葡萄糖发酵得来的自然甜味剂。拥有不容易被排汇、维护牙齿、零热量的特质。2019年，跟着元气森林“气泡水”的横空出生，赤藓糖醇被推到公众眼前，开始走红。
自元气森林后，“0糖、0脂肪、0卡路里”的概念风行食物饮料行业，环抱这个甜味剂，饮料企业推出了诸多新品，各路人马纷纭杀入气泡水畛域，可口可乐推出“AH!HA!”，农夫山泉推出无糖气泡水，娃哈哈的朝气啵啵气泡水问世，喜茶推出喜小茶，就连青岛啤酒等企业也都推出了气泡水相干产品。

（图源：视觉中国）
不只如斯，小红书上还泛起了一堆用赤藓糖醇做出来的食谱，好比生酮蛋挞、生酮太妃糖、生酮布朗尼蛋糕等，食材变幻无穷，但生酮配方中的配角不变，即用来调味的赤藓糖醇，由于其简直完善解决了糖的所有“反作用”，开始疯狂被种草。
在此配景下，按照沙利文钻研数据，过来5年中国赤藓糖醇消费量泛起了暴增，从2016年约2500吨增至2020年的约4.1万吨。
申港证券以为，与欧美等兴旺国度比拟，我国赤藓糖醇还有微小晋升空间，在无糖饮料浸透率晋升和居民对代糖需要量晋升的增进下，预计2025年我国赤藓糖醇市场范围将增至31.4亿元，5年年复合增长率达41.1%。
成立于2007年的三元生物，次要以发酵法出产赤藓糖醇，通过十多年的开展，其曾经成为世界赤藓糖醇行业产能最大、产销量至多的龙头企业。2021年三元生物的赤藓糖醇营收为15.67亿元，销售量8.1万吨，其中海内奉献了六成多，业务遍布东亚、西北亚、澳新及非洲等30多个国度和地域。
目前，三元生物是赤藓糖醇行业的老大，保龄宝排名第二，加之尚无上市的诸城东晓，这三家位于山东的企业，在赤藓糖醇行业具有者绝对的话语权。
一开始元气森林找的并非三元生物，而是保龄宝，单方于2015年就建设了协作瓜葛，有了元气森林这个大客户后，保龄宝的赤藓糖醇产能从2016年缺乏6000吨，增长到2020年的近2万吨。但这还不敷，因为过后市场上只要元气森林一家企业大范围使用赤藓糖醇，保龄宝不敢投入重生产线，也就难以知足元气森林的需要。
2020年2月，因为赤藓糖醇跟不上，元气森林开始泛起供不该求的景象。迫于无法，元气森林到处寻觅供给商，终究经过层层代理商找到了三元生物。
三元生物董事长聂在建曾在采访中透露，元气森林找过去，是由于其余家的产能曾经远远不克不及知足它的需要了。搭上元气森林的疾速马车后，三元生物这家之前次要靠内销为生的企业，渐渐在国际市场关上了出名度，也取患了不小的成就。
2020年，元气森林一跃成为三元生物的第三大客户，推销了5456.25万元的赤藓糖醇。这一数据比2019年全年三元生物的外销额都要高，一下子使得外销占比从上一年的10.47%跃升至28.14%，翻了3.6倍。2021年三元生物外销占比再次飙升至38.55%，创收6.35亿元，其中元气森林奉献2.54亿元。
往年2月，三元生物靠着元气森林面前工厂的概念上市，一时间风光无两，不只以109.3元/股的发行价胜利登陆深交所守业板，上市当日股价还一度冲高到140元以上。比较之下，最先开启赤藓糖醇工业化出产的保龄宝每股在10元摆布徘徊；华康股分、金禾实业也仅为20元到30元间。
赤藓糖醇售价暴涨转机点产生在2021年下半年。一名业内人士透露，这年夏天，因为遭到可口可乐和百事两大巨头的施压，三元生物忽然对元气森林断供，这么做也是无法，不停供就得损失巨头们的定单，衡量利害后，三元生物舍弃了元气森林，一下子致使元气森林损失近10个亿的销售额。固然也不是三元生物一家这么选，保龄宝随后也对元气森林断供了。
可以显著看到的是，2021年中三元生物来自元气森林的销售额为1.85亿元，在总营收中占比23.5%。尔后，两个季度奉献度下滑显著。到2021年三季度末，这两个数据分别为1.92亿元和14.69%，到2021年年底则是2.54亿元和15.16%。
更大的危机还在前面，售价始终飙涨的赤藓糖醇忽然泛起了暴涨，终究影响了靠此为生的三元生物。
按照卓创资讯动静，在需要激增的配景下，赤藓糖醇供不该求，价钱也随之水长船高，2021年春节后赤藓糖醇价钱继续下跌，到2021年5月一吨赤藓糖醇的价钱飙增至3.8万元，较2月涨幅超过80%。接上去的3个月，价钱始终维持在3万元以上的高位。随后场面急转而下，8月30日跌破3万元，十多天后的9月16日跌破2万元，随后一路走低，到当初一吨只能卖1.46万摆布。

（图源：三元生物官网）
“当初简直是零本钱，乃至赔钱在卖了”。三元生物销售人员赵云告知《财经天下》周刊，他一吨赤藓糖醇的报价为1.45万元。同为三元生物销售员的方宇楠报价更低，“每吨最低能够1.4万元，假如量大，还能够再磋商”。根据公斤计算，大约14元或14.5元就可以买到1公斤的赤藓糖醇。
放在2021年，这个价钱是无奈想象的。“去年30块能买到1公斤就算不错了，根本上拿着钱也买不到货。”方宇楠如是感叹。
据三元生物总经理程保华引见，目前赤藓糖醇的市场价钱曾经回落到1.4万元到1.6万元/吨。并将价钱上涨归纳为市场行动。
本来一吨赤藓糖醇能卖3.8万元，当初只能卖1.4万元摆布，这使得即便销量大增，三元生物一季度营收增速仍是泛起了骤降。
“往年觉得价钱是瞬间降上去的”，赵云感慨，次要是赤藓糖醇的产能太多了。同时经销三元生物的经销商计帆也有着相似感触，“当初出来好多厂家，把价钱压了上来。”在他销售的赤藓糖醇产品中，一些品牌售价能够低至1.25万元/吨，“也是做了得多年的老厂，品质都是同样的”。
一名保龄宝销售人员剖析称，赤藓糖醇的加工工艺较为简略，进入门坎低。市场火爆时，得多厂子搅局进来做赤藓糖醇，产能下去了，价钱天然就降上来了。在此配景下，头部厂商也难以幸免。
这简直是行业共鸣。一名业内人士透露：“赤藓糖醇实质上是发酵行业，门坎其实不高，这类拼产能的行业，只有一窝蜂而上，产能很快就会多余，变为白菜价，赤藓糖醇价钱腰斩是能够预见的事。”
而过来几年，得多公司眼见着无利可图，少量建厂投产，赤藓糖醇的产能因此泛起了“大跃进”。2019年，丰原药业经过全资子公司利康制药筹建年产3万吨赤藓糖醇名目；木糖醇龙头华康股分已规划年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇名目，目前曾经试车胜利……
三元生物和保龄宝等也在不停扩张产能，招股书显示，三元生物赤藓糖醇产能从2017年末不超过1万吨晋升至2020年末的6万吨。不久前，三元生物在回复投资者调研时透露，“公司目前有8.5万吨产能，募投名目5万吨产能尚未投产，产能共计13.5万吨。”
往年4月，保龄宝也在投资平台上透露，公司年产3万吨的赤藓糖醇晶体名目正在建立中，投产后其产能将达6万吨/年。而2021年其产能已从年终1.7万吨减少至年初的3万吨。
按照中国赤藓糖醇行业开展深度剖析与将来前景调研讲演统计，截至2021年底，国际次要赤藓糖醇出产厂家算计产能约为18.5万吨，方案新减产能26万吨，将来3-5年内我国赤藓糖醇产能将达到44.5万吨。
代糖几经变迁产能完成大幅跃升，但在往年上半年，却并无足够大的终端市场来消化减产的赤藓糖醇。
地下数据显示，往年3月，饮料产量1723.7万吨，同比降落1.6%；4月，饮料产量1410.1万吨，同比降落8.5%。中国食物产业剖析师朱丹蓬预计，往年上半年，全国饮料市场大略会有双位数的下滑。
“往年的饮料市场不如去年”，顾文文曾在饮料行业中任务多年，他感觉，疫情影响下，人们增加了外出、餐饮等需要，饮料的使用场景和饮用频次升高；而上半年的低温天气较少，也按捺了饮料的使用需要。

（图源：视觉中国）
这些终端变动终究传导给下游企业。顾文文说，假如上游企业销售不迭预期，中心原料的推销量也会相应升高。“好比，销量升高30%，那末原资料的推销也会升高30%。”
乳业剖析师宋亮也以为，赤藓糖醇的定单量与终端需要严密相干。现阶段，赤藓糖醇的价钱走势还欠好判别，“假如终端市场表示良好，赤藓糖醇的价钱就不会上涨，假如终端市场表示欠好，价钱确定还要降。” 目前来看，冰品业务有所上升，但饮料产品的上升力度没有想象中那末好。
宋亮表现，在乳品方面，赤藓糖醇次要运用在含乳饮料、高端酸奶等产品中。他向《财经天下》周刊透露，2021年，包孕高端酸奶在内，全部酸奶消费市场同比降落了约15%。
“受疫情等缘故影响，部份客户增加了对赤藓糖醇的推销，”三元生物对此也有领会，在往年5月的调研记要中透露，达利一季度末开始销量有所降落，缘故是库存还没彻底消化。
与三元生物比拟，保龄宝和金禾实业的事迹一季度影响不大，仍然取患了双位数增长，前者营收6.58亿元，后者营收18.98亿元，中心缘故是这两家营收其实不靠赤藓糖醇。
“依托赤藓糖醇开展的三元生物，业务构造、渠道和运用场景都较为繁多”，朱丹蓬以为，全部代糖市场的开展趋向是多元化、低害化，产品翻新和迭代降级的速度会愈来愈快，品质会愈来愈高。
养分师赵赵以为，赤藓糖醇只要甜味没有热量，关于一些人来讲，使用后会存在热量报复性摄取的可能。通常状况下，“适当使用赤藓糖醇替代白沙糖会好一些，但不会比无糖更好”。
事实上，从安赛蜜、阿斯巴甜到自然甜味剂赤藓糖醇、甜菊糖苷等的衰亡，人们追赶“甜”的浪潮从未间断，但甜味剂的迭代，影响着企业的开展兴衰。
金禾实业就属于上一代人工分解甜味剂出产厂商，是安赛蜜的龙头出产企业，给可口可乐等供货，然而在2018年到2020年间，其营收和净利润就始终处于下滑形态。截至目前，金禾实业的市盈率远低于三元生物，市盈率前者为十二.15，后者为35.99。
将来假如有更新的代糖横空出生，取代赤藓糖醇的位置，那对三元生物而言，将是覆灭性打击。
（文中赵云、方宇楠、计帆、顾文文为化名）
撰文/ 《财经天下》周刊作者 倪毓平
编纂/ 陈芳
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