办理层套现面前，药明康德难掩低毛利和卡脖子硬伤

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图片来源@视觉中国
文｜深潜atom2018年，药明康德上市之时，延续16个涨停诧异了有数股民。但今时今日，是不是也会有人想过，有一天药明康德也会跌停呢？
2022年6月13日，药明康德A股和港股个人下挫，A股股价一度触及跌停，港股股价一度跌超10%。6月10日一则布告显示，因本身资金需要，公司实际管制人管制的股东，将会在90日内算计减持不超过公司总股本3%的A股股分。
凭借在医药外包产业链的优秀表示，自登陆股市后，药明康德事迹始终放弃增长，事迹才是给股民的一针强心剂。2022年6月14日，通过一天发酵后，药明康德股价回稳。
在深潜atom看来，在药明康德的生意模式中，作为办事提供方话语权其实不强，受制于市场，毛利率其实不高。老板套现值得关注，外包业务的低毛利和适度依赖海内市场更值得注意。


药明康德股票
01、  开创人套现其实不可怕
在国际医药市场重组之时，却有一股清流不受影响，这就是药明康德。
2021年，药明康德营收229.02亿，同比减少38.5%；归母净利润50.97亿，同比减少72.19%。此前药明康德对营收和利润的预测分别为228.19亿～229.01亿和9.73亿～50.32亿。营收和利润皆高于预测值，也反应出药企关于药明康德的认可。
2022年第一季度，药明康德营收84.74亿，同比增长71.18%，自登陆资本市场后，药明康德营收曾经延续17个季度放弃同比增长；净利润同比增长9.54%达到了16.4亿元，刷新单季度净利润新高。
2022年第一季度，复星医药净利润为4.63亿元，同比增加45.41%；恒瑞医药营收同比降落20.93%，净利润同比降落17.35%。比拟较企业医药研发企业，CXO企业药明康德的事迹显得分外鲜明亮丽。
事迹鲜明的同时，药明康德的股价也一度飙升。2018年上市之初，药明康德延续迎来16个涨停板，彼时中一签股票堪比中彩票。2021年7月，药明康德股价一度超过170元/股。但跟着疫情的安稳和医改进入深水区，市场关于医药股开始冷静，药明康德股票也开启震荡模式，进入6月份，曾经在百元区间震荡。
就在药明康德股价触动之际，也惹起投资人的谨慎。一度重仓药明康德“医药女神”中欧葛兰，在2022年一季度减持药明康德股票，价值约在6.39亿；另外，在葛兰以前也有泛滥股东在高位套现，2021年高瓴资本曾经隐没在10大流通股之中，上海瀛翊陆续减持药明康德A股股票，减持总额为28.94亿元。
也许比拟较3000亿的市值，套利资本占比其实不高，但也惹起了泛滥股东的恐慌。2022年3月31日，药明康德股东数20.66户，比拟较2021年底增加约5万户。
2022年6月10日，药明康德布告，公司实际管制人管制的股东及与实际管制人签订统一行为协定的股东方案按照市场状况自本布告之日起15个买卖往后的不超过90日期间内算计减持不超过公司总股本3%的A股股分。
药明康德的实控报酬李革及赵宁、张朝晖、刘晓钟，几人管制21家主体进行减持。根据6月10日开盘价102.83元/股的价钱计算，套现价值约在91.2亿。
假如说留上去的股东，都是看好药明康德的事迹和将来。公司管制人的离场，让泛博股东开始紧张。6月13日药明康德A股股价跌幅9.51%，跌至93.05元；港股股价跌幅高达10.29%报94.55港元。
就在6月5日，药明康德还对第二季度事迹进行了预测，表现将完成此前布告的63%-65%的营收增长，全年将完成65%-70%的营收增长。但仅在5天之后，就传来了公司老板的减持方案。另外，马上将会有190.58万份的员工期权，也将成熟，市场也将迎来员工的套现潮。
减持其实不可怕，但实际管制人的套现，是不是释放了一个信号？大股东是不是以为事迹曾经触碰到天花板，是不是预测事迹会泛起拐点？实际管制人的减持，是否老板率先跑路呢？
无论如何，关于一家企业来讲，臆测都是不许确的。目前，药明康德的事迹仍然是值得信任的。跟着上海的停工复产，药明康德无机会完成2022年的事迹增长。6月14日，股价不乱了上去，乃至有小幅度上升。
02、  低毛利和卡脖子才是问题中心
医药研发，有几个特征：研发本钱高、研发时间长、研发危险大。
因此，关于得多医药企业来讲，关于研发外包的需要是主观存在的。试想一下，假如有这么一家企业，办事又好，综合性价比又高，药企为什么不找他呢？药明康德就是在这个配景下应运而生的龙头企业，无论是研发外包（CRO）、出产/定制化出产外包（CMO/CDMO），仍是销售外包（CSO），均可以找药明康德。
也就是说，药明康德是一家医药研发及出产外包企业，业务就是做外包，赚药企的办事费。这也就是说，药明康德赚的都是辛勤钱，这也致使其毛利低、被甲方卡脖子。
比拟较其余家动辄数千上万的销售人员不同，药明康德的销售仅146人。但2021年药明康德新增客户1660家，全年为来自三十多个国度5700家客户提供办事。药明康德交出了完善的答卷。
暴跌的客户，并未带来更多的毛利率。2021年财报显示，药明康德的毛利率仅36.28%，而且比拟较2020年的37.99%下滑了1.71%。其中细胞及基因疗法业务乃至泛起了2079.19的亏损。


毛利状况
作为专门从事外包的企业，提供办事的人员是必不成少的一环。2021年，药明康德在寰球具有349十二名员工，其中研发人员28841名，占比高达82.61%。不外，扩散到各个业务线后，研发才能也许也会削弱。
值得一提的是，只管2021年药明康德在平台赋能和医药研发等畛域鼎力投入，但研发费用仅9.42亿，人员费用也仅6.85亿，让得多人惊讶。实则，在药明康德得多本钱并无计入研发费用，而是记在了营业本钱中，2021年本钱剖析中，间接人工费用高达64.1亿，人均18.4万/年。
带量推销的施行，关于翻新药是微小的推进。将近3万人的研发人员，是药明康德的底气。但仍然存在两个危险：不掌握中心专利和适度依赖海内市场。
药明康德的研发才能虽强，但其实不掌握中心专利。好比，国际新药研发办事，能够为客户提供以专利发明为中心的一体化新药研发办事，但专利是属于甲方药企。这也象征着，药明康德并无技术壁垒。
海内始终是药明康德的主营阵地，2021年美国客户奉献了十二1.46亿营收、欧洲客户奉献了37.19 亿营收、中国客户奉献58.02 亿营收、在其余地域支出十二.34 亿元，同比增长率分别为37.1%、40.3%、40.0%和40.7%。海内市场为药明康德奉献了超过74%的营收，其中美国是药明康德的次要阵地。可见，药明康德非常依赖国内市场，芯片的前车之鉴在前，这也许是个不肯定危险。
此前，咱们剖析过，研发本钱和数据是我国新药研发的微小劣势。但跟着翻新药市场的衰亡，竞争加剧，人员本钱必定将会减少。药明康德人均18.4万/年的投入，是不是可以继续包管足够吸引力呢？更何况，关于一个研发人员来讲，自研和外包在其心目中的首要性，其实不对等。外包的苦，只要阅历过能力领会。
关于甲方来讲，选择乙方要末是办事品质好，要末是性价比高。伴有着本钱的减少，药明康德想要放弃竞争力，也许会致使毛利率进一步紧缩。事迹报表，也许会泛起变动。
长时间投资看将来的想象力。但药明康德只是代理，比拟较自研自销，药明康德的想象力天花板其实不高。CXO成绩了药明康德的明天，但也限度了药明康德的今天。