资产负债表“坍塌”，日本再续失去的三十年？

径河李氏

要点：
2021年受日元升值推进，日本对外净资产范围增长至4十一.18万亿日元，延续31年成为世界最大的债务国；
80年代末期日本对内债权达到壮盛，但跟着“泡沫经济”的幻灭，资产价钱暴涨迫使日本膨胀资产，存款业务“断崖式”上涨；
往年以来寰球次要央行超预期的政策收紧力度打了日本银行们一个措手不迭，海内债券价钱走跌迫使日本银行不能不大幅升高手中的海内债仓位，新一轮资产膨胀又将开始。

01 日本——最大债务国家喻户晓，日本公共债权范围冠绝寰球，截至往年4月日本债权范围攀升至十二53万亿日元，至关于国际GDP的2.6倍，与此同光阴本也是寰球最大的债务国。
按照日本财务省发布的2021年对外资产讲演，日本政府、企业和集体投资者持有的对外资产余额增至十二50万亿日元，同比增长9.2%，对外负债余额减少6.2%至838.7万亿日元，日本对外净资产范围达4十一.18万亿日元（约合人民币21万亿元），较2020年底减少15.8%，延续31年成为世界最大的债务国。
只管日外国内堕入低通胀和低增长，但日本对外间接投资以及金融资产投资的脚步却始终没有停下。
按国度和地域来看，对外净资产范围仅次于日本的是德国，达到315.7万亿日元。

2021年对外净资产范围的增长次要是遭到日元升值的推进，与2020年底比拟2021年日元升值逾1成，据估量日元升值使得之外币计价的资产估值回升约82万亿日元。
日本的对外投资以证券投资为主，2021年底债券投资范围为320.9万亿日元，占对内债权的比重为26%；权利投资范围为253万亿日元，占比20%，金融机构则是次要持有者。

02 应答通缩扩张海内危险敞口日央行自1999年起开始推广零利率和量化宽松政策，经过购买资产向市场注入活动性，乃至在2016年又开始实行负利率政策。
长时间以来的低利率环境挤压了日本商业银行的利润空间，也致使银行的资产负债构造也产生了显著变动，资产端持有的现金比例大幅进步，而证券投资类资产则呈下滑态势。
此外因为国际经济继续疲软、通缩压力较大，国际信贷需要泛起萎缩。
为理解决资产配置的窘境并减少收益，日本金融机构转而将眼光投向了海内市场，踊跃配置海内资产，在国际证券投资放缓的状况下，日本银行持有的本国证券和外币计价债权比例逐渐抬升。
BIS数据显示，日本银行海内存款范围占寰球跨境存款总量的比重从2007年的8%升至2013年的13%，成为寰球最大的海内放贷银行，同期美国和德国银行的海内存款范围占寰球的比例分别为十二%和十一%，截至2021年Q4日本银行对内债权达到4.3万亿美元（占比十二.3%）。

经过海内扩大，日本银行业的资产范围失掉了晋升，部份对消了由国际经济不景气带来的盈利压力。
03 90年代资产上涨形成银行资产缩水只管以后日本银行的海内债务范围创下了阶段性新高，但与上世纪80年代末期比拟仍是有很大差距的。
长时间常常账户顺差推进日本对外净资产从1980年的十二5亿美元飙升至1990年的3294亿美元，并于1985年成为世界上最大的债务国。
最顶峰时代1988年日本金融机构发放的国内存款占寰球减少额的90%，余额占比高达38%，远高于彼时位居次席的美国（15%）。
但跟着日本“泡沫经济”的幻灭，日本股市和地产价钱一路上涨，银行部门产生了重大的不良信贷危机，资产价钱的暴涨致使日本银行资产不停缩水，在巴塞尔协定的压力下日本商业银行不能不大幅膨胀资产负债表，海内业务天然也在其中。
这一时代，日元汇率的大起大落也给日本商业银行的运营带来了微小的负面影响，日元贬值的时分，日本商业银行还可以从海内存款中失掉汇兑收益，但当日元升值时银行的套利买卖又赔本了，频繁颠簸的日元汇率致使日本商业银行难以管制危险。
按照日本央行的数据，日本银行的国内存款业务在90年代初开始“断崖式”膨胀，直到2000年后才喘过气来。

数据来源：日本央行
在这期间日本银行膨胀银根还一定水平上减速了亚洲金融危机的发作，在危机最早开始酝酿的泰国，从日本的借款占其整个海内借款的50%，当日本银行嗅到危险时成了率先出逃的那一个。
在95-97年日本银行对外存款上涨之势长久止住后，98-99年又进入一段疾速膨胀时代。
与此同时，日本对外的股票和债券投资在全部90年代完全哑火。按照辜朝明的测算，1989年后的资产价钱暴涨让日本损失了约1500万亿日元的财产，因此酿成的缺口让企业和家庭进行了最少15年的净债权偿还，资产负债表的衰退进而歼灭了至关于GDP总额20%的需要，完全将日本拖进了泥潭。

04 又一轮膨胀开始？跟着海内危险敞口的又一次扩张，日本银行的资产负债表又面临着寰球汇市和债市颠簸的考验。
往年以来寰球次要央行超预期的政策收紧力度就打了日本银行们一个措手不迭，海内债券价钱走跌迫使日本银行不能不大幅升高手中的海内债仓位。
日本财务省数据显示，日本投资者从2月以来根本每周都在兜售海内债券，2-5月净卖出总量在8.7万亿日元，其中绝大部份的净卖出都是由银行奉献的。

数据来源：日本财务省
结合日本三大银行（三菱、三井住友、瑞穗）的数据，往年一季度日本三大银行在海内债券上亏损了约1.7万亿日元，乃至曾经有中央银行因海内债券的亏损向政府请求支援。
下左图为不同部门对外证券投资变化，其中白色柱为银行，黄色为信托，绿色为保险；下右图为日本三大银行内债损益。

实际上，在上一轮美联储加息和缩表周期（2016-2018年），日本商业银行也在两年多的时间里减持了约十二万亿日元的海内证券，只不外跟着美联储转鸽，暂停加息缩表之后，日本商业银行又再度出手大范围买入债券。

如今不只是日本银行，集体投资者也参加了兜售的行列。按照日本财政部统计，继2月卖出3.2万亿日元后，3月又兜售了2.36万亿日元海内债券，全部一季度共卖出5.28万亿日元的本国债券和股票，创下8年来最大的卖出金额，日元暴涨之下，减弱了日本民众的海内投资需要。
去年日本对外净资产扩大了56万亿日元，不知道其中有多少是在价钱高点时买入的，跟着海内资产价钱再度堕入动荡，而日元也堕入一贬再贬的窘境，或将放慢资产膨胀的脚步。
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新一轮资产膨胀又将开始？