估值百亿！IDG注资，户用光伏逆变器“寰球一哥”古瑞瓦特赴港IPO | IPO见闻

水上漂流

跟着“双碳”指标火烧眉毛，新动力行业被一次次地推向全部中国经济的风口浪尖，且有一浪高过一浪的趋向。
一面是上游运用需求减排——电动汽车景气宇绝后低落，一面是下游出产需求清洁——光伏、风电也不甘逞强。

在这样的配景下，一家光伏辅产业链的龙头厂商筹备赴港上市。三年营收翻3倍，这家公司堪称是把增长速度演绎到了极致。
6月24日，深圳古瑞瓦特科技巧源无限责任公司（Growatt Technology Co., Ltd，简称：古瑞瓦特）向港交所递交招股书，拟于香港主板上市，瑞信和中金公司为联席保荐人。
截至上市前，古瑞瓦特的开创人兼董事长丁永强经过ESunyT Capital和ETshine Capital分别持有公司37.49%、25.60%的股分，算计持股63.09%，为公司的实际管制人。两大员工持股平台分别持股6.67%、4.46%。

值得留意的是，往年6月6日IDG资本向古瑞瓦特注资9亿元，相应获取6.52%的股分。以此买卖对价计算，古瑞瓦特IPO前的估值约为138亿元。
寰球户用光伏逆变器排名第一，市场份额19.9%跟着寰球放慢了向零碳经济转型的步调，光伏作为可继续动力家族的首要成员获取了长足开展。
目前，家庭及工商业终端用户的太阳能浸透率已算计从2017年的4.1%增至2021年的10.6%，并预计将于2026年进一步增至27.0%；同期寰球新增光伏装机容量从97千兆瓦增至175千兆瓦，年复合增长率达21.1%。

“阳光化电”并非一个小工程，需求阅历从硅粉原料、电池到组件和电站的进程，这也是光伏的主产业链。
光伏逆变器是光伏发电零碎的首要部件之一，能将太阳能电池板的可变直流电输入转换为可供使用的专用频率交流电。只管只占光伏电站造价的5%，却是全部光伏零碎的中心，属于光伏辅产业链的一员。

另外，因为太阳能是一种间歇机能源，发电功率颠簸会给电网零碎带来冲击。这就需求储能零碎来消纳和按捺颠簸，从而完成削峰填谷、晋升发电效力的目的。
近些年来，光伏逆变器市场呈现出两个新特征：
其一，跟着散布式需要继续晋升，组串式逆变器逐步替代集中式成为主流，微型逆变器的比例也日趋晋升。

散布式动力是相对于于集中式供能的动力零碎而言的，指散布在用户真个、能按照用户需要和资源配置情况进行零碎整合优化的新型动力零碎。举例而言，排放的废气废热和城市屋顶的太阳能都是散布式零碎利用的对象。
比拟于传统的集中式动力，散布式拥有能效利用公道、消耗小、运转灵敏等优点。这也是为何2021年散布式光伏发电在新装置光伏发电的份额达45.4%，较2017年减少了9.3个百分点。
其中，组串式逆变器采取模块化设计，体积小、重量轻，次要用于中小型屋顶光伏发电零碎，小型高空电站。微型逆变器的配置则更为灵敏，个别只合用于屋顶家用。
其二，户用光伏迎来发作式增长。2021年中国新增户用装机21.59GW，同比增长十一3.3%，占2021年整个新增光伏装机的39.4%，呈现出发作增长之势。

这关于专一散布式光伏发电且以户用光伏逆变器产销为次要业务的古瑞瓦特而言，无疑是不小的机遇。
在寰球全部光伏逆变器的大行业中，古瑞瓦特具有6.8%的市场份额，次于华为和阳光电源两个“大哥”。

但是，以2021年户用光伏逆变器出货量计，公司则是寰球最大的户用光伏逆变器提供商，市场份额为19.9%，其下分别是阳光电源、锦浪科技，华为屈居第四。

另外，在储能逆变器的细分畛域，古瑞瓦特也驾驭到了行业风口。以2021年出货量计算，古瑞瓦特的用户侧储能逆变器市场份额为13.8%，位居寰球第一。
继续打磨产品，踊跃规划销售渠道2019-2021年，公司分别完成营业支出10.01亿元、18.93亿元和31.95亿元，2020年和2021年的同比增幅分别为89.1%和68.7%。
如斯微弱的事迹增幅，是与公司的产品翻新及渠道扩大分不开的。
作为逆变器畛域的光伏龙头，古瑞瓦特的“智慧动力办理解决计划”次要包罗三大产品：
一是光伏逆变器。公司经过翻新半导体及管制技术，在进步逆变器额外功率的同时加重装备重量，从而升高运输及装置本钱。目前，公司户用逆变器的最大能量转换效力超过98.4%，仅有华为的产品与之接近，处于寰球当先程度。

二是储能零碎，次要波及其中的电池逆变器和电池包，并将其作为一个一致零碎来运转，以此进步装置、运转和培修的效力。
三是智能充电桩和智慧动力办理零碎。前者为户外用电尤为是汽车充电而设计，后者是一个集成为了光伏逆变器、电池包、热水器等物联网装备的零碎，能够经过大数据完成智能管制。

按照招股书，公司的次要产品是光伏逆变器，三年来分别奉献了89.9%、86.1%和77.1%的营收。另外，公司也在踊跃扩大储能零碎业务，2021年该项支出占比达到21%。

因为逆变用具有较强的To C属性，渠道建立是企业的中心竞争力之一。按照销售对象的不同，详细的销售模式能够分为集成、装置模式和分销渠道两种。
关于前者，公司的终端客户即为手握光伏名目的零碎集成商或装置商。这也是行业的次要销售模式。

关于后者，公司经过分销商来链接终端客户、晋升区域市场的浸透度。分销渠道的开辟周期很长，客户粘性和相应的溢价也很高，跟着户用光伏的开展将发扬愈来愈首要的作用。
为此，古瑞瓦特也在踊跃规划分销渠道，三年来分别新增分销商28家、23家和33家，来自分销商的支出占比也从2019年的10%减少到2021年的13.2%。

截至上市前，公司曾经与超10700名零碎集成商、装置商、分销商及终端客户达成为了协作，产品掩盖150多个国度和地域，近两年来自美洲的支出占比急剧回升。

值得留意的是，公司的客户集中度呈现回升趋向，2019至2021年来自前五大客户的支出分别占总支出的21.9%、29.6%及39.7%，其中最大客户分别奉献了8.6%、9.1%和20.5%的营收。
这位“最大客户”是一家总部位于巴西的公司，业务构造与古瑞瓦特相似，从2020年开始占领公司的客户支出榜首。据悉，巴西的政策反对推进了销往巴西甚至全部美洲地域的逆变器支出大幅增长。
大幅拓展海内业务，利润率整体晋升2019-2021年，公司的毛利率分别为30.4%、38.7%和35.8%。从销售本钱的组成来看，毛利率的变动次要与原资料本钱、运输本钱、制作费用和劳工本钱相干。

作为跨境光伏厂商，古瑞瓦特及其余逆变器企业毛利率的首要特征是内销毛利率远高于外销毛利率。次要有两大缘故：
本钱端方面，中国人工及制作本钱较低，加之大部份原资料均已完成国产化，市场竞争较为充沛，原资料本钱也不高。
价钱端方面，因为海内逆变器市场相对于成熟，产品价钱仅是斟酌要素之一，产质量量、品牌及办事均是客户选择供给商的首要参考。如斯一来，海内市场准入壁垒和品牌壁垒都较高，盈利才能也相对于较强。
因此，当古瑞瓦特在2020年进步海内客户的业务比例时，毛利率当即较前一年减少了8.3个百分点。
不外，2020年的疫情致使寰球航运紧张、运输本钱减少，同时半导体等原资料产能紧缺、市价下跌，加上人民币贬值的影响，2021年公司毛利率降落了近3个百分点。
虽然海内业务存在汇率、政治等方面的危险，但整体而言，踊跃拓展海内业务还是中国光伏逆变器企业的不错选择。
不只如斯，古瑞瓦特的毛利率比拟于同行来讲也颇具竞争力，2021年在几大次要光伏逆变器厂商中位居前列。

2019至2021年，公司的净利润分别为9245.4万元、3.66亿元和5.73亿元，同期净利率分别为9.2%、19.3%和17.9%，整体放弃增长。

受害于营收基数的疾速减少，公司的“三费”比例整体有所降落。与同行业比拟次要有下列两个特征：
第一，研发投入处于中等程度。2021年公司的研发费用率为5.6%，高于阳光电源和锦浪科技，低于固德威和上能电气。不外，公司在研发投入的扩大上仍是至关快的，两年翻了近2倍。
第二，销售投入较高。2021年公司的销售费用率为8.1%，高于一切同行业可比公司。实际上，古瑞瓦特在2019年的销售费用率高达13.7%，跟着支出的增长这一比例才有所降落。

整体来看，业务扩大是公司盈利的首要根底，而这一点古瑞瓦特走得比同行更好。无论是近三年营收复合年增速仍是海内营收复合年增速都超出同行，后者更是冲破了100%。

不外，高速扩大的面前并不是没有隐忧——公司的存货金额大幅攀升，从2019年的2.47亿元飙升至2021年的十一.46亿元，占总资产的比重达到36.6%，存货周转天数也从十二0天晋升至145天。

存货的急剧增长不只占用了企业资金，还发生了较高的减值危险。对此，招股书也在“危险提醒”中有所阐明。
关于本次IPO召募的资金，古瑞瓦特将用于新建和扩建现有的出产设施及装备、投资中心技术及产品线的开发降级、推进寰球销售渠道并深耕寰球外乡化策略。
这与行业扩大与盈利的完成逻辑总体相符。
瞻望将来，在新动力行业总体景气宇低落的状况下，若公司能在进一步扩大市场的同时管制营运危险和存货减少危险，将无望播种更大的增长空间。
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