格力、美的，田忌赛马的终结

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作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2022年6月25日，格力电器（000651.SZ）布告称，京海互联于6月24日经过大宗买卖形式共减持公司股分1.1亿股，占总股本的1.86%，持股比例降至6.47%。
20十二年，美的、格力营收分别为1030亿、993亿，格力为美的的96.4%。这一年方洪波、董明珠同时成为“操盘手”。从此，终点根本相反的两家公司常常被进行对比。
根据2022年6月28日开盘价，美的团体、格力电器市值分别为4143亿、1970亿，动态市盈率分别为14.4倍、十二.3倍。两家市值较1年前都有较大回落，但美的市值当先劣势从60%扩张到十一0%。
用时十年的“田忌赛马”终局愈来愈清朗。
营收差距渐大
到2016年，美的、格力营收分别为1590亿、1083亿，格力至关于美的的68%。在方洪波治下，美的当先劣势从20十二年的4个百分点扩张到32个百分点。
2018年格力发力上攻，营收迫近2000亿、至关于美的的76.3%。但自2019年，后进幅度再度扩张——2020年格力营收跌破美的营收的60%，2021年降至美的的55%。


空调、家电、智能设备，分别对应美的、格力的“上驷”“中驷”和“下驷”。
1）上驷，悬念还能放弃多久？
美的、格力的上驷是空调业务，包孕家用空和谐暖通空调。
格力的“上驷”是长胜将军。2018年格力空调业务营收1557亿，美的支出不迭格力的一半。
2020年，格力的“上驷”偶有“失蹄”，被美的以强劲劣势超出。
2021年，格力空调支出1317亿，至关于美的空调营收的108%，从新夺回空调霸主宝座。


在上驷的对决中，格力博得不轻松。当初看来，美的空调支出终将超过格力，悬念放弃不了多久。
2）中驷，并无可比性
美的、格力的“中驷”是家用电器，分别命名为“消费电器”和“糊口电器”。
2021年，全国25个次要家电品类中，美的有7个品类线上/线下市场份额排名第1；冰箱、洗衣机、电热水器、微波炉、烤箱等7个品类线上市场份额排名第2。
格力家电业务与美的家电业务不具可比性，放在一张图里极其不协调。
美的消费电器包罗冰箱、洗衣机、厨卫及种类单一的家电，2018年销售支出冲破1000亿。2021年美的家电支出达1319亿，同比增长15.8%。
2020年、2021年格力家电支出分别为45亿、49亿，跌到美的家电支出的4%下列。并且2021年增速仅为8%，远远后进于美的。


空调与冰箱、洗衣机都是家电，在设计、出产、供给链、销售渠道等诸多方面都是相近乃至相反的。
作为空调王者，家用电器是格力最有但愿做大、做强的业务，但致力了这么多年，冰箱、洗衣机、电饭锅……都做了，但格力家电销售支出还不到美的二十五分之一。
所以，美的、格力的“中驷”没有可比性。
3）下驷，美的“埋伏”多年
作为家电制作巨头，美的、格力均已实现向智能制作的转型，还对外发售数控机床、工业机器人等智能设备。
美的将智能设备板块命名为“机器人及自动化零碎”。板块的中心是2017年美的收购的世界顶尖工业机器人制作商“库卡”。2021年，该板块营收272.8亿，其中来自戴姆勒、宝马等的定单达数千台/套。
2021年，格力智能设备板块营收仅8.6亿。为进步可比性，将绿色动力板块支出29.1亿（次要来自银隆，已更名为“格力钛新动力”），“工业制品”板块支出31.9亿（紧缩机等），与智能设备支出相加，总支出69.6亿，约为美的智能设备支出的25.5%。


美的智能设备板块的中心是德国库卡（KUKA）。该项收购极大地进步了美的制作的自动化程度，截至2022年终每万名工人使用的机器人台数达到370台，预计两年内进一步进步到700台/万人。
卡库被美的并购后事迹迟缓下滑，2020年营收216亿，较2017年降落20%，每一年下滑7.2%。2021年卡库推出一系列新产品，全年营收273亿、同比增长26.4%。
我国工业机器人使用额度不到250台/万人，韩国则超过930台/万人。人口红利殆尽，招工难、用工贵、人员活动率高，促使企业更多地使用机器人，中国已成为寰球最大、增速最快的机器人市场。
从2017年收购库卡95%股权，美的花了四五年时间整合资源、进步供给链的外乡化率，如今已急转直下。到2024年，美的收购库卡时做出的“不干涉、不裁员、不退市”将到期。
都是高手，但格力泛起异动
1）格力本钱管制才能出众
2021年，美的、格力毛利润分别为767亿、456亿。格力以美的55%的营收，获取美的60%的毛利润，阐明格力的本钱管制才能优于美的。


格力本钱管制劣势是全方位的：
2021年，美的原资料本钱占营收的51.3%、格力为45.9%。营收数千亿的同行，资料本钱竟相差5个百分点；
美的人工本钱占营收的3.6%、格力为2.3%；
美的动力本钱占营收的0.8%、格力为0.4%；折旧占营收的比例，美的、格力同为0.9%。


美的本钱略高的主观缘故是产品线丰硕，比拟之下格力更为专一。
2）毛利润及费用
蓝色折线代表毛利润（率）、黑白重叠柱代表费用（率），蓝色“吞没”黑白时能力获取运营利润。
2021年，美的毛利润767亿，毛利润率22.5%（较峰值下滑6.4个百分点）。销售、办理、研发三项费用算计509亿，总费用率为15.8%（较峰值下滑4.9个百分点）。


2021年，格力毛利润456亿，毛利润率24.3%（较峰值下滑5.9个百分点）。销售、办理、研发三项费用算计219亿，总费用率十一.7%（较峰值下滑2.5个百分点）。


经过比较，有两个印象：
第一，美的范围效益更明显。以2021年为例，市场费用、办理费用、研发费用均为格力的2倍，费用率只比格力高1～2个百分点。特别是研发费用，美的、格力分别为十二0亿、63亿。久而久之，美的会累积愈来愈大的技术劣势。
第二，只管翻新才能欠安，但格力对现有业务（次要是空调）紧缩本钱、管制才能超强。
20十二年美的营收小幅当先，但净利润远低于格力，直到2020年才超过格力。2021年美的、格力净利润分别为286亿、231亿，格力至关于美的的81%。


以美的50%的营收取得美的80%的净利润，格力的本钱管制才能值得称道。但格力已“挤掉毛巾中最初一滴水”，进一步紧缩的余地未几了。
3）格力症结目标异动
在格力净利润放弃当先的那些年，运营流动现金流却大幅低于美的。
2017年，格力、美的净利润分别为224亿、186亿，格力当先20%；但运营现金流净额分别为163亿、244亿，格力后进33%；
2020年格力净利润后进美的19%，运营流动现金流净额192亿、后进35%；
2021年格力“风波渐变”，运营流动现金流净额仅为18.9亿、同比降落90%！
与期初数据比对，发现“产品库存”账面价值减少109亿（2020年减少值为45.8亿）、应收账款减少51亿，这是运营流动现金流降落的次要缘故。


多年以来，格力账面现金超过运营、投资流动所需，2021年骤然增加近200亿。
2016年，格力、美的营业本钱分别为729亿、十一56亿。对格力而言，账上有几百亿现金足够了。但到2017年6月末，格力账面现金冲破1000亿（格力、美的账面资金分别为1053亿、342亿）。
2019年末、2020年末，格力账面现金已前后达到十二54亿、1364亿。
2021年，账面现金掉头向下，年末降至十一70亿，较年终增加194亿。
无论如何，格力运营流动现金流断崖式上涨值得警觉。
田忌赛马的终结
家电、空调（含暖通空调）是美的、格力的“必选题”，智能设备是“附加题”。2021年，美的两道必选题“总分”2737亿，比格力的1366亿高100%。
美的“附加题”次要内容是并购/整合库卡，只管路途迂回但出路愈来愈光明。
格力喊了多年“放慢多元化规划，培育新增长点”，智能设备、精细模具、再生资源、新动力、半导体、医疗安康……但一直没有改动对空调业务的高度依赖。
格力的空调“王位”是后任董事长朱江洪带领团队获取的战果，董明珠当年在团队里的角色是“卖空调”的。
朱江洪退休后，董明珠连电冰箱都没能做起来，智能手机、新动力车、锂电池就更难说了（注：2021年国际冰箱占有率排名前三的是海乐、美的、西门子，TCL排在第八，格力冰箱榜上无名）。
按“三局两胜”规定，美的、格力未然分出输赢，竞赛持续的理由是人们想看美的是不是可以全胜。如今这场继续十年的田忌赛马到了该终结的时分了。
*以上剖析仅供参考，不构成任何投资倡议