生猪养殖板块大涨，反弹仍是反转？

杜树人

本文作者：薛洪言（星图金融钻研院副院长），头图来自：视觉中国
近期，受猪价下行影响，A股生猪养殖板块再次走出独立行情。2022年6月7日～24日，申万生猪养殖指数累计涨幅19.1%，在各大类行业中位居第一。
复盘往年生猪养殖板块行情走势，大抵可分为三段：第一段1月1日～4月19日，震荡下行，累计下跌十一.15%；第二段4月20日～6月6日，疾速上涨，累计跌幅18.2%；第三阶段6月7日～24日，疾速下跌，累计涨幅18.6%。


就第一段行情而言，主导逻辑是能繁母猪产能去化。这段时间，生猪板块虽然总体涨幅不大，但走出了独立行情。同期全A指数上涨14.82%，生猪板块获取逾额收益26个百分点。
关于养殖行业，能繁母猪代表着行业产能，可类比个别制作业中的厂房装备。当行业中的能繁母猪存栏数量下滑时，象征着将来市场生猪供应降落。斟酌到猪肉消费需要总体不乱，供应的降落会带来猪肉价钱下行，生猪养殖企业盈利才能抬升。这类预期提前在股价中反映，就造成了年终第一段行情。
数据显示，自2021年6月以来，全国能繁母猪存栏数量就开启了去化周期。往年春节后，猪肉进入消费旺季，生猪养殖企业亏损加大，育肥猪头均亏损一度达到600元摆布，能繁母猪去化速度放慢，带动生猪养殖板块在熊市气氛内走出独立行情。


就第二段行情来看，跟着能繁母猪去化泛起拐点，后期逻辑被破坏，市场泛起了不合。这段时间，恰逢大盘底部反弹，生猪板块逆势上涨，再次走出独立行情，逾额收益-21个百分点。
3月下旬以来，国际生猪价钱开始触底反弹，生猪养殖企业现金流压力逐渐降落。受此影响，4月份能繁母猪去化速度显著放缓，5月能繁母猪存栏环比上升。这标明后期主导板块下跌的能繁母猪去化逻辑被破坏，市场泛起了预期凌乱，不少低位规划的资金选择获利了却，带动板块疾速上行。


就第三段行情来看，估值疾速修复，接近后期高点，象征着市场就新一轮猪价下行周期开启达成共鸣。
基于母猪怀孕周期和仔猪成长周期，从母猪受孕到育肥猪出栏距离约10个月时间。本轮能繁母猪去化始于2021年7月，象征着生猪供应从往年5月份开始开始逐月降落，假设需要不变的状况下，生猪价钱开始触底上升，开启新一轮价钱周期。
这个逻辑原本是十分明晰的，为什么市场在5月份一度泛起预期凌乱呢？最次要的缘故就是与历史周期比拟，本轮能繁母猪去化水平无限，致使市场对拐点是不是降临发生不合。
截至2022年4月份，本轮能繁母猪累计去化8.47%，明显低于历史均匀15%以上的去化幅度。固然，一味和历史比较不免缘木求鱼，真实的问题是根据以后的去化水平测算，生猪供应其实不充足，供需均衡之下，猪肉价钱涨幅无限，缺乏以开启新一轮周期。
据农业乡村部2021年9月公布的《生猪产能调控实行计划（暂行）》，倡议全国能繁母猪正常保有量不乱在4100万头摆布，最低保有量不低于3690万头。可见，结合我国如猪肉消费状况，农业乡村部明白了3690万头～4100万头的能繁母猪调控区间。
而2022年4月的去化低点4177万头，仍略高于国度调控区间的下限。这阐明将来生猪供应短缺，猪肉价钱下跌空间无限，生猪养殖企业很难获取足够的利润补救近一年的巨额亏损，现金流压力难以失掉无效改良。过来四个季度（2021Q2～2022Q1），仅上市生猪养殖企业便累计亏损664亿元，不出不测，2022Q2仍旧亏损。


同时，跟着寰球农产品价钱继续走高，近些年来的生猪养殖本钱也在继续攀升。近期，受俄乌冲突等要素影响，玉米、豆粕等农产品价钱再次泛起疾速攀升，带动国际生猪饲料价钱再上一个平台。以生猪养殖料肉比（生猪每增重1千克损耗的饲料重量）2.6倍计算，与2019年比拟，以后每千克生猪仅饲料本钱便晋升约2.2元。


以养猪龙头温氏股分为例，其2019年生猪养殖彻底本钱（猪苗本钱+饲料本钱+药物本钱+养户豢养费+公司其余费用摊派）为14.6元/千克，2022年5月份养猪综分解本约为17元/千克，每千克晋升2.4元摆布。
产能去化缺乏，象征着猪价下行无限；养殖本钱攀升，象征着猪价的小幅下跌缺乏以让养殖户盈利，或利润很薄。在这类状况下，猪周期彻底反转并进入单边下跌周期的可能性不大。事实上，根据以后16.4元/千克的生猪价钱计算，以温氏为代表的养猪龙头现金流虽已回正，但仍旧处于亏损形态（折旧摊销）。
在这个意义上，现阶段生猪养殖板块的疾速下跌，买卖的仍旧是能繁母猪去化逻辑，精确的说，是能繁母猪虽暂缓去化但将来终将持续去化的预期。
往年4月份，跟着生猪价钱反弹，仔猪价钱同步上升，象征着养殖户加大补栏力度，这些新增供应会在四季度集中释放。5月份，能繁母猪存栏环比晋升，新减产能会在明年一季度逐渐释放。
从需要角度看，每一年4季度到次年春节为猪肉消费淡季，春节后对应猪肉旺季，象征着2023年春节以前的需要淡季，猪价会因供应回升而遭到按捺，涨幅无限，养殖户难以积攒短缺利润；春节之后，供应持续减少、需要疾速降落，届时猪价有可能再次探底，养殖户现金流压力加大，催动新一轮的能繁母猪去化。
从历史上看，能繁母猪去化很少欲速不达。受需要的时节性颠簸、养殖户逆势加产能及国度收储等要素影响，猪价上行会通常会泛起2～3次探底，均匀需求2～4年时间。在这个阶段，能繁母猪去化会随猪价颠簸而泛起颠簸。
从2021年终算起，猪价上行至今只要1.5年时间。缘木求鱼一下，明年此时猪价真正开启单边下行周期的几率更大一些，也更合乎历史上的猪周期演绎逻辑。
因此，现阶段生猪养殖板块的疾速走牛，中心撑持要素既不是以后乃至往年猪肉价钱的下行，也不是养殖企业的利润增厚，而是投资者对将来母猪产能持续去化的预期。
换言之，以后的板块下行，更多的是反弹逻辑而非反转逻辑，真实的反转要比及明年春节后再看。既然不是反转逻辑，生猪养殖板块不成能走出单边下跌行情。
在这个意义上，以后的生猪养殖板块，更合适中长时间资金规划，持有时间不该少于1年，届时，一旦能繁母猪持续去化，新一轮猪周期开启，生猪板块会持续向上抬升。关于半年之内的短时间资金，与其追高买入生猪养殖板块，不如去A股其余板块中找找时机。毕竟，以后的A股市场，生长前景好且估值公道乃至低估的板块和优质个股还亘古未有。
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