新一轮光伏洗牌“风雨欲来”

2004summer

出品 | 妙投APP
作者 | 李赓
头图丨视觉中国
2022年二季度曾经来到序幕，光伏产业终于在少量投资者的苦苦等候中迎来了反弹。


参考囊括了绝大少数重点光伏产业企业的“中证光伏产业指数（93十一51）”的颠簸，中国光伏产业从去年十一月初至今阅历了一次显著的“回调”，回调幅度最大一度超过了40%。4月底全部板块终于迎来反弹，一个半月的时间里就播种了20%的反弹。
明明“说”好了要相约2030、2060，成为中国动力的“新支柱”，光伏为何刚火了两年就不行了？在妙投看来，中心在于大少数二级市场投资者高估了光伏行业，间接将远期的终纵目标当做参考，而无视了产业长时间开展中光伏企业一直要面对的周期性危险。
详细一点说，就是技术改革、政策变化叠加行业范围化变化等繁杂要素，会在光伏产业中造成显著的上上行周期。在竞争加剧、利润摊薄的上行周期中，许多光伏产业中的后行者往往担负会更重、危险也更大，反而比小公司更易倒下。
以2021年光伏全产业市值翻倍的这段时间为例，国际更为明白的可再生动力开展策略，换来了许多新资本和公司“跑步”进场，大幅晋升了行业内的竞争压力。同期后行的光伏企业们即使营收增长对比迅猛，但利润也并无完成翻倍，反而迎来了原资料的涨价，和国内部分重点市场的关税晋升。
种种要素的叠加，新一轮的光伏上行周期正在酝酿，对光伏企业和投资者们提出了潜伏的应战。
尤为是如何了解光伏产业以及光伏企业的开展策略选择？在光伏产业可能的上行周期中，全部产业断绝将会发生怎么样的变动？光伏企业到底应该选择怎么样的路途？穿梭下行上行周期开展，真正博得寰球光伏微小市场？并获得最大的商业价值？
为理解答这些疑难，本篇深案例，咱们就以TCL中环为例，给大家提供如何了解光伏企业投资价值的剖析框架。
之所以选择TCL中环，是由于它外行业内生存的最久，胜利穿梭了2008年和20十二年中国光伏产业的两次首要上行周期，同时当初产业范围最大，已生长为了引领中国光伏产业的龙头企业之一。而不少与它同时期的光伏企业却已散失于历史中。
根据常规不卖关子，咱们先给出剖析的中心论断。
本文中心看点： 关于光伏产业、光伏企业以及光伏投资者而言，必需具备长时间视角，防止被行业和市场的短时间变化引诱和误导； 坚韧不拔推动“降本增效”还是光伏产业继续开展的独一前途，也是中国光伏产业真实的立命之本； 在占比更大的国外市场环节，如何推动寰球化、规避贸易维护主义将会成为中国光伏企业的中心考验； TCL中环选择在产业特定环节推动细分和技术改造的模式，更合乎光伏产业将来竞争加剧的格式，并入TCL的操作将会为TCL中环获取额定的助力。光伏头顶的隐形“天花板”
回溯中国光伏产业二级市场价值本轮下跌的源头，是2020年底“双碳”策略的公布，再次唤醒了许多人对可再生动力将来开展前景的想象。
放在寰球微观光伏产业的历史视角，这样的“安慰”与“想象空间”，并非第一次泛起。
从2000年终欧洲关于光伏产业的搀扶、再到2009年之后中国国际关于光伏产业的鼎力搀扶，都曾唤醒过市场关于光伏的热心。跟2022年光伏产业市值大幅回撤同样，市场在后面几回的“猛涨”之后总随着“猛落”，而且还会伴有着光伏行业的大范围“新老交替”，尤为是那些在“猛涨”区间踩死油门的玩家。
让全部光伏产业和二级市场如斯“震荡”的本源，是光伏产业本身开展法则和行业竞争所诱发、扩张的周期性颠簸。
在两个月以前妙投的此外一篇专栏文章《2022年光伏投资的主旋律是甚么？》，我曾简略聊了聊光伏产业的开展现状，其中我以为最中心也最首要的是：寰球光伏产业的开展历来不是商业繁多逻辑主导，即使企业再致力再拼搏，也总会存在当下开展的天花板。
其中一个最症结的缘故，在于包罗光伏在内的可再生动力的实际“高本钱”。
中国可再生动力建立和度电本钱建立本钱（元/kW）度电本钱（元/kWh）风电（陆上）6500-80000.38风电（海上）15000-19000＞0.4光伏3500-40000.36抽水蓄能-0.21-0.25生物资发电（农林）8000-生物资发电（渣滓燃烧）20000-火电37000.3-0.35
中国光伏产业已经历了漫长的补助期，2010年曾高达0.8元/千瓦时。从2021年中开始，新建的集中式光伏电站、工商业散布式光伏和陆下风电名目曾经再也不享用补助，间接“平价上网”，但近几年来国际光伏市场增长大头的“户用散布式光伏”仍在持续享用大量补助（全年估算5亿元）。
虽然片面平价时期终未来临（光伏下游产业价钱下跌可能会将这个时辰再次推远一点），但在“可再生动力必需要高效消纳”的政府动力政策监管下，可再生动力在建立之初就需求付出额定的电力装备配套本钱：要末就给大型的风光发电基地间接配上特低压传输路线，间接输往边远的用电侧；要末就建立大型的储能设施，帮忙可再生动力均衡调峰；要末间接将发电端装置入户，完成“即发即用”。
三种线路所需的额定本钱，终究仍是需求国度给予相应的配套补助与反对。从中期来看，光伏产业仍开脱不了对政策的“依赖”。
其次是动力“平安”，鼎力开展可再生动力的终纵目标是要增加化石动力的利用，进而增加内部动力依赖和管制二氧化碳的发生。但完成这个指标的过程当中，重要的是包管国度的不乱运转开展。


（全年利用小时数跟不同品种发电形式的后天原理间接相干，但能够体现出“火+水”的使用率并无由于可再生动力变化）
在中国2018年到2021年4年间的实际动力使用的数据中，虽然风光水等可再生动力的新增发电容量占比很高，但“火电+水电”的组合，无论是总体容量仍是利历时间上还是无可摆荡的“顶梁柱”地位，它们提供了大部份中国继续开展的动力需要。从趋向上看：
“对可再生动力补助继续依赖+国度动力不乱转型的平安考量”两重潜伏束缚，间接与国际高速扩大的光伏企业“胃口”造成了冲突，也迫使国际光伏企业转向国外市场追求增长。


在国外光伏市场中，中国光伏企业始终表示十分强势。尤为是中国光伏产业曾经构建起的范围劣势，曾经掩盖了原资料、症结制作装备、产品技术的产业全链路。欧美等兴旺国度虽然在一些光伏技术的前沿钻研上仍有劣势，但一旦波及到光伏发电的成范围运用，就很难绕过中国。
只惋惜，这类当先劣势从中长时间来看，极可能只会逐步“变坏”：光伏成品的内销大略率将迎来高税收门坎，光伏技术极可能会迎来兴旺国度的间接应战。
以2021年占中国总体光伏组件出口市场10%份额的印度为例，曾经从往年4月开始对本国制作的太阳能组件征收40%的根本关税，对电池征收25%的高关税；而美国为代表的部份兴旺国度在一样加收关税之余，还在尝试以国度财政补助的形式从新安慰新动力行业开展。去年年底十一月拜登发布的最新新动力基建法案，其中布局5500亿美元拨款就将专门用于增进新动力行业开展。
一边是国际动力转型的“不乱”需要，一边是寰球对中国光伏产业间接输入产品的限度和竞争降级，这两点都在敦促中国光伏产业的继续降级，尤为是继续升高“本钱”和进步产业中的“当先性”（特定产业环节中的技术和范围劣势）。也只要这样，中国光伏企业和产业才有可能在这条全新的动力赛道中，熬过一轮又一轮的表里部冲击，获取终究的成功。
新一轮光伏洗牌“风雨欲来”


中国光伏产业从2021年终开始，下游硅料到上游的光伏组件，都产生了大幅的涨价。形成片面涨价的缘故次要有三重：
从2019年以来寰球光伏产品继续增长的需要，曾经延续两年增速超过20%（2020年大抵为22%、2021年大抵为27%，行业预测2022年增速大略为25%）；
俄乌冲突酿成的国内动力价钱和大宗是商品价钱下跌，推高了光伏产业下游的出产本钱；
“双碳”政策出台后，少量新资本涌入行业，尤为是门坎更低的中上游，新增的中上游产能和布局在短期内造成了对“下游”的挤兑，并随之向中上游传递。


值得关注的是，光伏产业中的利润调配也产生了对比显著的变动，尤为是最下游的多晶硅，由去年年终开始毛利润陡增，反过去紧缩了一切中上游环节的利润空间。


但与比来三年光伏行业高速开展造成光鲜比较的，是2022年之后的预期趋“稳”，以彭博新动力BNEF对寰球光伏市场2022年到2030年的预测为例，2022年之后寰球光伏装机量极可能会从新回到年增长率个位数的开展节拍中来。
虽然光伏产业继续高速增长可能性愈来愈小，但由于将来终极近景弘远和市场价值影响力微小，还在不停吸引新的资本和公司进入。


2021年十二月举办的中国光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会声誉理事长王勃华曾晒出了一份集体统计：2021年全年宣告大范围进军光伏制作畛域的企业多达31家（也有其余第三方统计新玩家数量大略70多家，存在不少碰瓷玩家），“新玩家”带来的投资方案总额超过千亿。这些普及光伏产业的硅料、硅片、电池、组件，以及玻璃、EVA胶膜等各个细分畛域的“新玩家”，必定会带来更剧烈的内卷，而且在可能到来的市场增速放缓阶段中，成为关上光伏产业上行周期的“最初一根羽毛”。
中国光伏行业的开展历史中其实不不足惨重的例子：2007年，中国光伏产业还处于“三头在外”（原料、症结技术装备、市场需要）的开展形态。产业里却掀起了一波疯狂的赴美上市和扩大潮，以无锡尚德为代表的中国光伏企业们不停扩张着本人的范围，尤为是光伏组件环节，在2007年相干企业数量间接翻倍。
但当2008年寰球金融风暴袭来，二级市场投资热心的迅速衰退，叠加之国外光伏市场的骤然萎缩，让许多继续扩大的企业马上“中了招”，有超过80%的光伏组件企业被间接淘汰。过后作为行业龙头、上上游规划范围最大的无锡尚德，也没能挺过这一波上行周期，终究不能不以破产宣布终结。


这个时分咱们再倒回来看中国光伏产业当下的构造：光伏产业周期较短的中上游环节在比来一年里产能曾经根本翻倍，而周期较长的下游也在中上游疯狂增长的需要下开始了大幅度的扩大，2022年中国多晶硅产量无望达到75-80万吨，将比2021年下跌50%-60%。
做一个形象的比方，2022年的中国光伏产业就像是一个“堰塞湖”，由硅料涨价所驱动的光伏发电端开展碰壁，正在让全部行业的水位愈来愈高。虽然下游硅料的产能增建会让上上游的供应从新趋势于均衡，但释放“堰塞湖”积累的水位其实其实不容易，一旦形成了溃坝，就会变为全行业的“洪水”。
关于光伏上游的组件公司而言，2021年上游的扩产推高了下游硅料价钱，那末组件环节也只能叠加之本人的利润之后向更上游的光伏发电环节“传递”。但光伏发电行业面对由硅料涨价致使的组件涨价，在核算了光伏发电的经济账发现“分歧算”之后，纷纭拖慢了光伏发电名目的建立。反过去形成组件环节销量的增加和相应公司本身原资料的沉积。
无奈疾速经过销售变为现金的产品和原资料正在成为光伏组件厂商手握的“按时炸弹”，假如后续下游产能疾速释放，部份低价推销的原资料乃至还会见临减值的危险（为了包管产品竞争力，低价购买的沉积原资料只能折价使用）。
终究就像一枚“盘旋镖”，扔出去，打到的仍是本人。
作为可再生动力近期受寰球追捧的本源，参考国内动力市场过来的开展，俄乌事态所带来的寰球动力价钱下跌大略率仍是阶段性的，由此而安慰出来的新市场需要和逾额利润也将是阶段性的。回归到久远视角中，如何管制本身从原资料的成品、到销售转换为现金的全出产进程，才是中国光伏企业之间的首要PK。
降本增效，还是光伏产业开展的“主轴”
回顾中国光伏产业比来几年的开展，由TCL中环掀起的“G十二”大硅片风潮一度外行业内和二级市场中掀起了不小的风云，面前是光伏产业新一轮推动“降本增效”的尝试。
作为全部光伏发电中最首要的组成，由硅片抉择的光伏电池的尺寸大小不只会间接影响由其组装而成的光伏组件大小机能本钱，同时还会影响实际光伏发电站除光伏组件之外的BOS（零碎本钱）本钱，例如包罗将光伏组件衔接到变压器的线缆长度、撑持光伏组件的支架、实际占高空积等等。


在总发电量一定的条件下，更大的硅片具有更大的面积，单片可以发电的功率就会更大，单个光伏组件的元件数量更少组装本钱更低，将组件衔接到变压器上的线缆数量更少，更为集中的发电在勤俭支架的同时，还能在一定水平上增加土地的使用。
简略点说，你能够把硅片缩小视为一个“零碎简化”的进程，在升高零碎繁杂度的同时，反过去晋升了光伏发电终究的投入产出比。
按照天合光能在2021年6月公布的《210至尊组件产品白皮书2.0》显示，210组件产品在零碎度电本钱、零碎配件兼容性、土天时用率、施工等方面兼具劣势，能明显升高电站的初始投资，晋升零碎效力，升高零碎本钱。210产品比较以前的零碎：BOS本钱节俭10%；比较182产品：BOS本钱节俭3.3%，发电量增益达0.06%。
按照欧洲最大的太阳能钻研院FraunhoferISE对166、182以及210超高功率组件经济性比较钻研后果显示，210超高功率组件的度电本钱可降落4%-7%，最高可达7.4%，较182和166系列组件拥有明显的CAPEX与LCOE劣势。其中，G十二 660W比较M10 535W双面组件升高CAPEX本钱达1.9%，升高LCOE本钱达1.9%；比较M10 585W双面组件升高LCOE本钱可达2.6%；比较M6 450W双面组件LCOE升高可达6.0%。
这两个数字看起来未几，但关于动辄MW（10^6W）乃至GW（10^9W）的光伏发电站而言，就将是数千万级别的本钱差距。如斯显著的本钱差距，也让长时间推动将更大尺寸的硅片运用到光伏零碎中曾经成为行业的共鸣。


以半导体硅片为例，晶圆的尺寸曾经从最先期的4英寸降级为了现场业内主流的十二英寸，每一个代尺寸降级之间的周期继续加长。由本钱计算而来的产业内总体开展“惰性”，让尺寸降级的机会选择变得尤其繁杂，过错的选择不只无奈促成尺寸降级，还会在过程当中耗损少量资金和人力。


而TCL中环偏偏是在光伏产业由M6降级的症结节点上，不只完成了尺寸的大幅逾越（166降级至210，面积晋升幅度超过60%），同时还在短时间内解决尺寸降级面前的技术应战，而且获取产业内推动尺寸降级的反对。
首先是技术，本身产品始终横跨半导体与光伏的TCL中环早在2017年就开始建立半导体用的大直径硅片产能，在2019年就曾经投产了十二英寸的晶圆出产才能。加上半导体畛域关于硅片的纯度（半导体硅片的纯度要求大略是光伏的1000倍）、部份加工要求（半导体平坦度要求更高）自身就高于光伏畛域，TCL中环在半导体畛域的技术实力天然可以“迁徙”到光伏业务的拉晶环节傍边。
而在光伏畛域独一要求比半导体更高的硅片厚度上，TCL中环也在至关短的时间里推动了本身的技术改造。166硅片时期行业内主流的硅片厚度是165-170μm（1μm=1/1000000m），而到了去年TCL中环开始全力推行210硅片的时分，硅片的厚度曾经降落到了160μm的程度。2022年一季度，中环210硅片更是从T160（μm）向T155（μm）量产切换，单瓦硅本钱降幅0.01元以上，T150（μm）硅片的验证切换也曾经在推进中。
从2019年推出之后两年的产品和技术停顿来看，推出本人的G十二（210硅片的根底）“夸父”硅片系列新产品不是TCL中环在造“噱头”，而是其残缺解决了十二英寸光伏硅片制作的技术问题。
而在硅片上游的光伏产业中，G十二硅片的拓展也十分顺利，在推出G十二硅片没多久，中环就带着此外38家企业成立了“600W+光伏凋谢翻新生态同盟”，其中包罗太阳能装备制作商和担任光伏发电环节的大型动力央企。
到了去年的上海光伏展（SNEC），在中国光伏行业协会牵头组织的组件尺寸规范化线上研讨会上，TCL中环引领的210线路更是当先于友商的182线路，在产品的技术细节上达成为了统一，进一步上上游协作扫平了技术标准上的障碍。
按照光伏产业征询机构PV InflLink的统计，截止2021年底，共计有50家以上组件企业具备大尺寸高功率组件出产才能，其中已完成210尺寸及下列组件量产企业达到30家以上，产线兼容210尺寸企业数量在在产企业数量中的占比继续向上晋升。




与之对应的是，光伏产业中，210、218三个大尺寸产品的面积单价曾经显著低于以前的166产品。上游光伏发电企业的实际投标中，得多新名目曾经开始明白只采取G十二、M10大尺寸组件。


在G十二大硅片市占比继续增长的趋向下，其开展后劲其实曾经获取证实。按照PV Infolink预测，到2025年210+尺寸产品占比将达到56%。从2023年开始，寰球光伏行业就将被M10和G十二硅片所主宰。
目前来看，站稳了G十二开展线路的中环，曾经在这一波光伏产业的尺寸降级潮中抢患了先机。
TCL中环的策略选择
在踊跃推动硅片尺寸降级浪潮以外，TCL中环总体开展步伐外行业内称得上“小心”，尤为是没有像竞争对手们同样，踊跃地向上游拓展，和本人的客户“抢食”、抢利润。
之所以选择“猛攻”硅片环节，TCL中环总经理沈浩平与妙投交流时专门做理解答：一是TCL中环一直坚持工程师文明，依托历史积淀和技术翻新、产品翻新、制作形式翻新（工业4.0）；二是TCL中环更看重“短跑”的商业理念，深信基于十二英寸产品研发，出产中心Know-how积攒和工业4.0劣势，在寰球规模内实行劣势互补、强强联结、独特开展才是中国光伏产业继续做大的上上之选。
2021年底，TCL中环的单晶（包罗硅片和半导体）总产能曾经晋升至88GW（其中G十二硅片产能占比约70%，另外一头部友商刚过100GW）。而在更上游的组件环节，自有产能不外十一GW（另外一头部友商曾经高达60GW）。


更加专一的产业构造也给TCL中环带来了显著的存货周转劣势。在次要的光伏龙头企业中，只要TCL中环完成了自我疾速生长与产业细分的统筹，整体体现为存货周转上的微小劣势。即使再次赶上光伏市场、政策的激烈颠簸，也不易产生大范围的存货减值。
除了坚持差别化标的目的地向上游延长，TCL中环还踊跃开拓了“新市场”，早早地选择了出国：2020年与国内动力巨头道达尔（Total）达成为了深度协作瓜葛，目前持有其太阳能电池与组件业务公司Maxeon约27%的股权。
后者在马来西亚、菲律宾、墨西哥都有出产基地，利用TCL中环硅片出产出来的电池和组件产品销往北美、欧洲中东和非洲、亚太等地域，以更无利于出口的门路完成不乱的寰球化。
除了光伏以外，TCL中环还在同步开展本身的半导体业务。目前TCL中环曾经启动了8-十二英寸大硅片名目的二期工程，在接上去的开展中颇有可能会成为更首要的支出和利润增长点。
关于TCL中环将来开展影响微小的另外一个转变是2020年7月实现的混改摘牌， 目前中环股分变卦为TCL科技100%持股，TCL中环正式成为TCL旗下的上市公司。后者在技术、商业、财务上的成熟教训正在逐步输出到中环的日常开展傍边。


按照TCL民间材料的透露，早在2020年10月，TCL资金团队就曾经与TCL中环进行办理协同，经过无效使用银行额度、缩减协作银行数量来晋升财务效力。2021年，公司财务费用率从5.4%降至2%。
在本身的范围扩大上，TCL中环也步调也在放慢：2021年实现的90亿元定增方案，为其在宁夏在建的50GW（G十二硅片）太阳能级单晶硅资料智能工厂铺平了路途；往年4月7号，在TCL开创人、董事长李东生的带队下，TCL中环又跟内蒙古呼和浩特签署了包孕十二万吨多晶硅料出产名目、半导体单晶硅资料及配套名目、国度级硅资料研发核心的一全部硅产业大基地的协作协定。
经过继续的寰球化推动，TCL目前曾经在印度、越南、墨西哥等国度新建、扩建多家零件、模组工厂。TCL（团体）去年总体营收2523亿，总体范围已达世界500强；海内营收预计超十一74亿元，增长超60%；出口194.2亿美元，增长70%。寰球化业务一举成为TCL的最大增长能源。
参考国内可再生动力机构（IRENA）以及英国石油（BP）的寰球可再生动力使用相干统计，以及中国“双碳”开展布局中的时间点和可再生动力比例，按照妙投的预算，寰球光伏装机量在2030、2040、2050、2060年无望完成2.5、5.0、6.6、9.2倍增长。斟酌到光伏产业本身还存在装备的周期性更新和降级需要，总体市场范围还将在新装的根底上缩小4-5倍。
叠加到一同，就成了一个将来40年40-50倍增长的微小市场，虽然算上去每一年的利润增长幅度只要9-10%，但这份肯定性其余行业真实无奈提供。
面对这样一个极为微小体量、也需求极为多耐烦开展的行业，短时的利润和产业排名前后显然不是最首要的；相同，可以捉住产业改革的时机，继续推动本身的技术当先性包管不落伍，经过各种协作锚定本身产业链影响力，这些才是光伏企业最大的应战。投资者在调查的过程当中也应该特别斟酌企业这方面的表示。