智氪·新动力 | 徐翔老婆一句话，天齐锂业痛失2000亿

冷眼向洋

原标题：智氪·新动力 | 徐翔老婆一句话，天齐锂业痛失2000亿  
文 | 范亮  
编纂 | 黄绎达  
7月10日早盘，市值刚冲破2000亿不久的天齐锂业忽然闪崩跌停，同时带动全部新动力产业链大幅走低。关于公司跌停的缘故，市场把矛头指向前私募“一哥”徐翔的妻子应莹所收回的一条微博。  
该微博指出，本轮股市反弹次要来自于宽松货泉政策下的活动性宽松。同时，应莹还特地提到天齐锂业，指出该公司的戴维斯双击已达高峰，价钱曾经被高估。  
这条微博瞬间把行将赴港上市的天齐锂业再次推向了风口浪尖，事实上，从成立以来，天齐始终就是资本市场的“话题王”。纵观天齐锂业的开展史，公司每一个次严重的策略决策，在资本市场都自带流量效应。  


图1：天齐锂业股价走势 材料来源：雪球，36氪整顿  
自愿出击：胜利拿来世界最优质锂矿“泰利森”  
20十二年十一月，天齐锂业忽然的一纸停牌布告，揭-穿了一场逾越海外外的精彩商业和平。  
作为终究的成功方，高光下的天齐锂业从此登上了世界新动力的舞台，从市值不到百亿的“小公司”，成了一个2000亿的“硕大无朋”。  
但是，直到两年前，市场还在为天齐是不是会被ST（危险警示）而争执不休。那末，天齐锂业这些年来究竟阅历了甚么？  
20十二年，智能手机出货量初次破亿，国际新动力汽车销售量委曲过万。没甚么名望的“锂”元素，依托从光滑剂等传统工业畛域向电池资料畛域的胜利跨界，开始在资本市场锋芒毕露。  
无论是运用于新动力汽车的磷酸铁锂电池，仍是消费电子畛域的钴酸锂电池，均需求使用到一项含锂的首要原资料，那就是碳酸锂。  
天齐锂业作为过后国际最大的碳酸锂出产商，在2010年就胜利上市，而且仅靠不到5000万的净利润，就在二级市场热切的冀望下，达到了百亿市值。  
不外，彼时刚上市的天齐一直有一块心病，那就是没有本人的锂矿。  
出产碳酸锂所需的锂矿资源，次要来源于盐湖提锂和矿山开采。虽然寰球已探明的锂矿70%都存在于盐湖中，但对过后的天齐来讲，所掌握的碳酸锂制备技术只要使用矿山开采的锂辉石。  
在没矿的日子里，天齐锂业出产碳酸锂所用的锂矿资料，大部份都从澳洲的泰利森购买。泰利森具有至今还是寰球出货量最大，且最优质的的锂矿山格林布什，而天齐过后一度占领了泰利森近40%的销售量。  
也就是说，一旦天齐锂业与泰利森的商业瓜葛产生变故，那末公司的原资料供给就会遭到覆灭性的打击。  
20十二年8月23日，天齐的间接竞争对手美国洛克伍德宣告将以 6.50 加元/股的价钱，现金收购泰利森100%的股权，收购总金额折合人民币约45 亿元。作为回应，泰利森也将于十一月29日召开股东南大学会，审议洛克伍德的收购支配。  
洛克伍德过后已具有智利的阿卡塔玛盐湖资产，是寰球锂化工三巨头之一，假如任由其收购泰利森，将会间接影响到天齐锂业的生存和开展，这让天齐感到了史无前例的危机，不能不作出出击：抢先收购泰利森。  
作为上市公司，天齐锂业进行资本运作存在股东决议、信息披露等泛滥限度，因此，与洛克伍德角逐的重担便落在了母公司天齐团体肩上。  
20十二年十一月19日，天齐团体经过其全资子公司文菲尔德，用尽各种形式绕过量伦多买卖所的监管，突击收购了泰利森19.99%的股分，令洛克伍德猝不迭防。  
此举的目的在于，经过对泰利森部份股权的收购，一方面能够进入泰利森的董事会，向泰利森提出更优质的收购前提；另外一方面能够经过所持有的股分，对泰利森波及洛克伍德的决议事项造成影响。  
紧接着，天齐团体子公司文菲尔德便向泰利森公司董事会递交了收购协定，并提出以每股现金价钱 7.50 加元收购泰利森残余80.01%的普通股股权，比洛克伍德的报价高出15.38%。  
但是，前面的剧情却并非天齐与洛克伍德之间的剧烈竞价与火并，这所有都源于洛克伍德犯的一个过错。  
因为洛克伍德曾声称其对收购泰利森6.50加元/股的报价曾经是“最好及最初的报价”，受澳大利亚证券和投资委员会政策中的“Truth in takeovers”准则的影响，洛克伍德可怜丢失了再进步报价的权益，而泰利森随即也于十二月十二日布告终止其与洛克伍德的收购支配。  
至此，泰利森的股权终究将由“价高者”天齐团体实行收购。不久之后，在中投公司与瑞士信贷的资金反对下，天齐团体的子公司文菲尔德终究胜利实现了对泰利森100%股权的收购。  
当一切人认为，这场出击战就此划下句号时，洛克伍德却又杀了回来，从天齐团体手中又收购了泰利森49%的股权。  
至于天齐团体为什么在从洛克伍德手中截下泰利森100%的股权后，又将其中的49%卖给洛克伍德，资本市场至今谈论纷纭。  
一个说法是天齐的业务重心还是碳酸锂等锂矿深加工业务，收购锂矿的目的只是为了包管原资料的不乱供给，而公司对泰利森51%的股权曾经足够管制锂矿，无需100%控股。  
除上述缘故外，市场广泛以为天齐团体多是在现金流方面泛起了变故，致使公司不能不向洛克伍德发售一部份“成功的果实”往返笼资金。假如这个论断成立，那末天齐锂业起初显然没有记住这个经验。  
总之，天齐终究仍是完成了对泰利森锂矿的管制。  
2014年，天齐锂业胜利实现定增，将泰利森51%的股权从母公司转移至上市公司体内。紧接着在2015年，天齐锂业一鼓作气，又从国内锂业巨头河汉锂业手中收购了位于江苏的自动化出产电池级碳酸锂的工厂。到2015年底，按照渤海证券统计，天齐锂业曾经有如下家底：  
矿产方面，公司间接或直接持有泰利森 51%的股权、扎布耶盐湖锂盐 20%的股权和100%控股措拉锂辉石矿。锂加工产品方面，天齐在射洪基地具有电池级碳酸锂产能 10500吨（用于磷酸铁锂电池），氢氧化锂产能 5000 吨（用于三元电池正极资料），其余锂产品 2700 吨。在江苏张家港，天齐则具有17000吨电池级碳酸锂产能。  
图2:2015年天齐锂业锂矿和锂产品产能状况 材料来源：渤海证券，36氪整顿  
在天齐锂业买买买的这几年，国际新动力汽车市场也产生了天翻地覆的变动。  
2015年新动力汽车销量达33万辆，同比大幅增长340%；2016年新动力汽车销量达到50.7万辆，同比增长53%。从浸透率的角度来看，20十二年我国新动力车浸透率仅不到0.1%，而2016年则达到了1.3%。  
在上游市场的微弱需要下，碳酸锂的价钱也迎来一波暴跌，从多年来波涛不惊的4万/吨暴跌至2016年最高17.15万/吨，这令手握矿产资源的天齐锂业挣得盆满钵满。  


图3:2010-2016碳酸锂价钱走势 材料来源：Wind、36氪整顿  
从财务数据来看，20十二年的天齐锂业仅是一家营收不到4亿，净利润只要4200万的“小公司”。而到2016年，公司的营收曾经增长近9倍，净利润更是增长超40倍，达到17.87亿元。  
毫无疑难，天齐锂业对泰利森的收购，取患了微小的胜利。  


图4：天齐锂业2017年营收和净利润状况 材料来源：Wind、36氪整顿  
豪赌：负债数百亿收购SQM堕入危机  
或许是天齐对泰利森的胜利收购造成了门路依赖，亦也许是公司对新动力产业的目光太过超前。英姿飒爽的天齐锂业在座拥世界最优质锂矿山的同时，又盯上了智利最优质的的盐湖阿塔卡玛。  
阿卡塔玛盐湖，是寰球锂浓度最高、储量最大、开采前提最成熟的盐湖，该盐湖的一切权属于智利政府，但雅宝与SQM分别在1975与1993年取患了阿塔卡玛盐湖的部份采矿权。  
雅宝算是天齐的老熟人，已经与天齐角逐泰利森锂矿的洛克伍德，在2014被雅宝收购，雅宝也就此取患了洛克伍德持有的阿塔卡玛开采权。  
SQM是寰球最大的硝酸钾的出产商，同时也具备成熟的碳酸锂和氢氧化锂出产教训。智利前总统皮诺切特的女婿庞塞家族经过Pampa团体累计持有SQM 29.97%的股权，并与Kowa结成统一行为人，紧紧驾驭着对SQM的管制权。  
图5：SQM股权构造 材料来源：公司布告、36氪整顿  
2016年，在智利政府的压力下，庞塞家族自愿追求发售其持有的SQM股权。天齐锂业迅速驾驭住了这次时机，开始踊跃与庞塞家族洽谈收购事宜，同时还收购了SQM另外一个小股东SCP持有的2.1%的股权，以谋求终究对SQM的管制权。  
但是，Pampa团体只是虚晃一枪，不久后便终止了发售动向，这次收购也以失败告终。不外，在2018年，天齐锂业的时机再度降临。  
2017年，加拿大两大钾肥巨头萨钾公司与加阳公司宣告合并，合并后的主体Nutrien将实际管制寰球50%摆布的氯化钾产能。同时，Nutrien还作为SQM的第一大股东，持有SQM 32%的股权。  
中国作为寰球最大的钾肥进口国，随即使展开了对此次合并是不是波及运营者集中的反垄断考察。终究，中国商务部公布布告，以Nutrien剥离其持有的SQM 等企业的股权为前提，经过了对Nutrien的审查，这也给予了天齐锂业再次收购SQM股权的时机。  
2018年5月18日，天齐锂业公布布告，在通过多轮竞价后，公司将以40.66亿美元（按照交割日汇率折算为人民币278亿元）的对价，收购Nutrien持有的SQM 23.77%的股权。  
本次天齐锂业对SQM的收购，在进程上其实不像拿下泰利森时那般触目惊心，但在财务上却是在走钢丝。  
收购SQM前，截至2018年中，天齐锂业账面总资产187.15亿元，其中货泉资金仅28.27亿元。很显著，仅靠天齐已有的资源，还远未达到收购SQM数百亿元的资金前提。因而，天齐采取了最简略粗暴的办法：借钱。  
随后，在中信银行的牵头下，2018年底天齐锂业经过海内子公司TLA共获取了35亿美元（折合人民币235.64亿）的银团专项存款。其中23亿美元最长存款期限为两年，残余十二亿美元最长存款期限为5年。  
有了这笔巨额存款，再加之“掏光家底”凑齐的40多亿贷款，天齐锂业终于实现了对SQM部份股权的收购。紧接着，耽忧也随之而来。  


图6：天齐锂业银团存款支配 材料来源：公司布告，36氪整顿  
收购实现后，天齐锂业的财务情况曾经至关风险。  
详细来看，在资产端，截止2018年年底，公司的总资产达到446.34亿元，而活动资产却仅有38.68亿元。活动资产中，公司仅剩的19.43亿元的货泉资金仍是来源于质押和包管借款，其中更有6.4亿元资金处于限度使用中。也就是说，资产达到数百亿的天齐，账面仅残余13亿的可动用资金。  
此外，因为天齐持有的SQM股权终究并未造成管制，账面还有超300亿的巨额长时间股权投资。  
在负债端，天齐锂业的总负债则达到326.97亿，资产负债率从40.39%飙升至2018年的73%。负债构造方面，公司的金融性负债（长短时间借款+债券）算计达到303亿元，其中约220亿元的债权（包孕23亿美元银团存款）需求在2020年之前偿还。  
除此之外，巨额的债权也会在后续年份带来高额的利息收入，而天齐锂业历史的利润程度也只能委曲达到还息的要求。  
固然，关于收购SQM后为难的资金境遇，天齐锂业实际上是有预期的，而且早已盘算好了后路，可是方案却忽然走欠亨了。  
在天齐锂业的预想计划中，巨额的银团存款其实不难解决。一是能够准备港股上市，依托上市筹集的资金偿还银团存款；二是碳酸锂价钱持续维持高位，将来依托扩产以及SQM的分成偿还利息和部份本金。但是，天齐的这两个症结性的构想整个落空。  
2019年，我国新动力汽车补助退坡的影响开始浮现，电动车销量增速从2018年的60%暴涨至-4%，全部市场对碳酸锂及锂矿的需要开始削弱。  
此外，后期碳酸锂价钱暴跌下，各家厂商纷纭开启产能扩大，由此致使锂矿及碳酸锂的供应也大幅减少。按照Wind数据，2015年寰球锂矿产量约为3.15万吨，而到2018年，这个数字达到9.5万吨。  
在供应大幅减少但需要迅速削弱的状况下，碳酸锂的价钱从2018年年中开始松动并继续上涨，到2019年年底，降幅超60%。  
产品价钱大幅降落的结果，天然体现为公司营收和净利润的双双上涨。  
2019年，天齐锂业的营业支出初次下滑22.48%至48.41亿，毛利润（营业支出*毛利率）则从42.21亿下滑至27.38亿，在剔除掉办理费用、销售费用，以及研发费用算计约5亿元的收入后，天齐残余的利润仅够委曲偿还当年的利息费用。  
但是，颗粒无收并非最惨的，天齐锂业费尽心理收购的SQM，其净利润也在当年上涨36.52%至2.81亿元，这致使天齐不能不对SQM确认的长时间股权投资进行资产减值测试。终究，天齐锂业在账面计提了53.53亿元的资产减值损失，这也是公司在2019年巨亏超50亿元的次要缘故。  
蹩脚的事迹表示下，天齐锂业在港股的上市方案也就此搁浅，当年仅经过配股提前偿还了4.16亿美元的银团存款，资产负债率也进一步冲破了80%。  
面对2020年将要到期的近200亿的存款（含18.84亿美元银团存款），巨额亏损的天齐进入了至暗时辰。  
碳酸锂价钱再度疯狂，天齐开脱债权危机  
2020年上半年，特斯拉在上海工厂制作的Model 3开始交付后，微弱的销售数据显示，新动力汽车市场在补助退坡下的阴郁似乎在逐步散去。随后，9月份双碳政策的提出进一步引燃了市场的热心。  
果真，只管年终的疫情对汽车市场形成了重大的搅扰，但我国新动力汽车的销量仍然逆势增长10.9%。这象征着，全部市场正在进行着由补助驱动到市场需要驱动的转变，同时也给天齐带来了珍贵的喘息时机。  
市场行情向好，银团等债务人的容忍度也开始进步。因而，在天齐的踊跃周旋下，2020年底，公司又胜利实现了对到期的18.84亿美元银团存款2-4年的再次展期。  
作为展期前提，天齐锂业经过股权架构设计，在保存对泰利森的管制权的状况下，于2021年将泰利森51%股权中的25%发售，所得的13.95亿美元的款项中，十二亿美元用于偿还展期的18.84亿美元银团存款。  
截止2021年底，通过展期与还贷后的天齐锂业，其债权状况曾经有了至关大的改良，资产负债率也从最高时的82%降落至58.9%。  
详细来看，天齐的金融性负债从300多亿降落至204.41亿。其中，需求在2022年偿还的债权包罗21.75亿用于日常运营的短时间借款，以及76.38亿的银团存款。  
而从目前的状况来看，天齐锂业偿还以上90余亿的到期债权曾经彻底没有问题，这要归功于再次疯涨的碳酸锂。  
2019年碳酸锂价钱的暴涨，致使锂矿价钱也跌至本钱线左近，不少锂矿企业纷纭缩增产能，澳洲五大锂矿之一的Altura锂矿乃至因此破产。  


图7：澳洲锂矿产能开展状况 材料来源：中信证券，36氪整顿  
但是，就在锂矿企业们为停产忙得焦头烂额的时分，新动力市场却猝不迭防地回暖了。2020年新动力汽车销量止跌上升后， 2021年，我国新动力汽车销量达352.1万，同比增长近1.6倍。  
急速收缩的需要与来不迭筹备的供给，使得锂矿与碳酸锂的价钱开始疯狂下跌。  
2020年底，碳酸锂价钱为4万/吨；2021年底，碳酸锂价钱为27万/吨；2022年7月，碳酸锂价钱则达到46.9万/吨。同时，在碳酸锂价钱的疯涨下，用于出产三元电池的氢氧化锂一样也涨了10倍，这给天齐带来了极为丰厚的利润。  


图8：近10年碳酸锂价钱走势 材料来源：Wind、36氪整顿  
在天齐堕入债权危机期间，其次要锂产品的产能扩大却没有住手。按照公司在香港的招股仿单披露，截止2021年，天齐锂业已成为寰球第二大电池级碳酸锂供给商。同时，其在澳洲奎纳纳工厂投产的2.4万吨电池级氢氧化锂产能，也让公司跻身为寰球前十大的氢氧化锂供给商。  


图9：截止2021天齐锂业产能状况 材料来源：公司财报、36氪整顿  
2021年，在阅历两年亏损后，天齐初次完成盈利。2022年，在碳酸锂的新一波涨价潮中，天齐锂业仅一季度的归母净利润就达到33.28亿元，而券商对天齐全年的归母净利润统一预期也达到十一6.99亿元。  
也就是说，天齐在2022年超百亿的利润曾经足够偿还当年的到期债权，最初，已经让天齐堕入窘境的巨额银团存款，就只剩尚在展期中的约106亿元的长时间借款，而这部份存款，也行将失掉解决。  
与当年碳酸锂价钱降落，进而致使港股上市失败的剧情彻底相同，天齐锂业在2022年终再次递交港股的招股仿单后，所有都变得十分顺利。  
按照公司在7月7日披露的发行方案，本次天齐锂业在港股的发行价为82港元，召募资金总额超130亿元。也就是说，在本次港股IPO后，天齐锂业在收购SQM中的银团存款，将会整个失掉解决，这也象征着天齐将会彻底从债权的泥潭中走出，回到了运营正规。  
对此，敏锐的资本市场也提前作出了反映，往年4月底新动力版块触底反弹后，天齐锂业一路从60元摆布下跌至140元，市值突一度破2000亿，终于与老对手赣锋锂业分庭抗礼。  
不外，若从根本面的角度来看，一路操之过急的赣锋锂业，目前不论是在锂矿权利储量，仍是锂产品产能，都曾经与天齐锂业拉开了差距。天齐相对于赣锋，目前只剩锂矿品位和开采本钱方面的劣势。将来，走出窘境的天齐仍然有很长的路要走。  
图10：天齐与赣锋比较 材料来源：Wind、公司布告、36氪整顿  
参考材料：  
《商务部布告2017年第75号 对于附加限度性前提批准加阳公司与萨斯喀彻温钾肥公司合并案运营者集中反垄断审查抉择的布告》  
《14年前，他花千万元收购的小厂如今市值500亿，更改写了世界锂业格式，这所有如何做到？》  
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