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雨霁晴方好，秋日胜春朝——轻工行业 2022 年中期投资战略讲演
2022H1，受地产数据低迷、浆纸本钱大幅下行、疫情扰动及新型烟草板块强监管等要素影响，板块指数市场表示较弱，上半年老工板块收益-15.5％，在31个申万一级行业中排名第25位，大幅跑输指数（较沪深300、中证500相对于收益分别为-6.7％、-3.3％）。瞻望下半年，上述不利要素均无望反转：在估值端，地产逐渐从政策拐点走向数据拐点；在需要&本钱端，疫后修复在途的同时本钱曲线亦无望见顶；在生长性赛道上，新型烟草产业链不肯定性逐个落地、而海内巨头仍放弃高增预期。估值、需要及盈利修复等主线均无望带来逾额收益。
估值修复：地产链预期修复在途，个股生长逻辑强化。阅历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。瞻望下半年，在估值端：关注地产催化从政策向数据真个传导，叠加低基数效应浮现，地产同比数据改良下无望进一步催化产业链修复预期。在支出端：从定单反馈看短时间修复在途，疫后需要回补&份额晋升下，家居头部企业定单弹性释流放步验证。在本钱端：大宗原资料价钱高点已过，叠加基数效应，H2板块支出-利润剪刀差无望步入收敛窗口。板块重回批发竞争，整家&束装业务在批发端造成的逾额收益曾经凸显，份额集中的个股长时间生长逻辑不变。倡议关注：1）基于品类和渠道延长维度，头部企业长时间市占率晋升门路明晰、运营肯定性较强，倡议关注【顾家家居】【欧派家居】；2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。
需要修复：必选消费龙头估值底部，受害疫后消费复苏。与2020年终首轮疫情不同，本次疫情抵消费的影响水平更弱（22年4月社零当月同比-十一.1％，而20年2月社零当月同比-20.5％），但居民消费志愿受损。瞻望下半年，疫情抵消费的影响边际弱化，斟酌消费决心与志愿较为低迷，具备需要韧性的必选消费无望率先回暖。以后龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头生长。中心标的看好：1）长周期下文具市场仍无望稳健增长，倡议关注传统业务壁垒深挚，线下渠道称王、办公直销高增，估值底部的文创龙头【晨曦股分】。2）个护赛道仍处格式优化阶段，外货突起可期，倡议关注坚决自主品牌路途，中高端化+电商加持，无望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股分】。
盈利修复：本钱无望上行，造纸包装静候盈利反转。去年末起纸浆、动力下跌，供需弱均衡下纸价提涨落地无限，纸企盈利承压，以后针、阔叶浆价处于2017年以来历史浆价的91.9％、98.6％分位处。瞻望下半年，上游需要边际回暖，纸浆供应边际宽松具备较强肯定性，咱们预计原资料和动力本钱无望逐步回落，造纸企业无望迎来盈利修复。倡议关注长时间劣势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股分】【中顺洁柔】，及产业链一体化规划、制作和办理劣势凸起的【太阳纸业】。包装行业在集中度进步下龙头企业议价才能加强，叠加原资料价钱回落企稳，亦无望迎来盈利拐点，倡议关注主业稳健、大包装策略推动顺利的【裕同科技】。
长时间生长：监管推进格式出清，新型烟草长时间生长可期。阅历新型烟草业务疾速放量，海内烟草巨头对将来仍放弃高增预期，上半年Vuse比较其余竞品完成逾额生长，市占率继续晋升。咱们以为跟着PMTA审核放慢，监管推进行业出清，海内烟草巨头绑定头部代工企业，渠道和产品强强联结，无望同时享有份额晋升和行业扩容红利。22H1国际电子烟国标及办理方法正式出台，配套细则根本完美，各环节牌照逐渐发放，产业链不肯定性逐个落地，九月底过渡期完结先行业将进入有序开展阶段，具备产品、技术、品牌劣势的头部企业受害。倡议关注一次性产品无望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国内】。
倡议关注：顾家家居、欧派家居、索菲亚、喜临门、志邦家居、金牌厨柜、晨曦股分、百亚股分、仙鹤股分、中顺洁柔、太阳纸业、裕同科技、思摩尔国内
危险提醒：原资料价钱大幅下跌危险、微观经济颠簸危险、行业政策变化危险、测算与实际偏差危险
本文源自金融界 |
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