去年营收7个亿，瑞幸、喜茶的纸塑餐具提供商恒鑫糊口冲击守业板 | IPO见闻

杯水芥舟

2018年5月，泰国南部宋卡府地域的一条运河中发现了一只气息奄奄的巨头鲸。只管兽医小组致力地抢救着它的生命，鲸鱼终究仍是死亡了。
但是，当剖开这条鲸鱼的肚皮后，一切人都缄默了：外面有80多个塑料袋，重量达到8千克。塑料的少量摄取致使鲸鱼无奈获得足够的养分物资，是鲸鱼的间接死因。

据统计，塑料每一年在泰国水域杀死了最少390只哺乳植物，但塑料袋带来的微小净化显然不局限于泰国。2020年寰球塑料产量达到3.67亿吨，人均塑料消费量达46.60公斤。微小体量的废塑料难降解、回收利用率低，成了惊心动魄的“红色净化”的来源。
从1999年十余个省市限度使用超薄塑料袋，到2021年1月各次要城市开始履行是“降级版限塑令“，我国对塑料的产销限度走过了21个年头。
在这样的配景下，“可降解资料制品”风头渐盛，一家逐步向可降解塑料转型的一次性餐饮具企业近日向守业板发动了冲击。
5月19日，合肥恒鑫糊口科技股分无限公司（简称：恒鑫糊口）披露了招股书，拟于深交所守业板上市，华安证券负责保荐人。
限塑令下，可降解制品衰亡恒鑫糊口的开创人是一对合肥夫妇。1997年，樊砚茹和严德平设立恒鑫印务，次要从事制版和印刷，产品为鼓吹画册、材料等印刷品，这也是恒鑫糊口的前身。
跟着糊口中纸杯的逐步遍及，夫妇俩看中了这条愈来愈大的赛道。2001年，恒鑫糊口引入纸杯出产线，主营业务逐步由印刷办事业向纸制餐饮具业转型，2004年产品开始出口至海内。
为遏制“红色净化”，国度于2007年底公布了《国务院办公厅对于限度出产销售使用塑料购物袋的通知》，并从2008年6月1日起开始实行。不只超市、集贸市场等地开始实施塑料袋有偿使用轨制，各类取代塑料的环保购物袋也随之衰亡。

夫妇二人嗅到了商机。2008年后，恒鑫糊口开始自主开发定制PLA淋膜出产线，用于出产PLA淋膜纸杯，成为国际较早具备全流程 PLA 纸杯出产才能的企业。
此时，公司的拳头产品是PLA淋膜纸杯。2014年恒鑫生物收购罗宾生化科技无限公司，结合其注塑、吸塑等成型技术，开收回PLA刀叉勺、吸管、塑料杯等产品，拓宽了公司的产品线。
PLA是聚乳酸的简称。它经过可再生的动物资源（如玉米、红薯等）提炼出的淀粉原料制成，是一种新型的可再生生物降解资料。

恒鑫生物的主营业务是研发、出产和销售纸制与塑料餐饮具，其原料既包罗传统的塑料粒子和原纸，也包罗PLA粒子。
详细产品次要是饮料包装，包罗纸制和塑料的杯体、杯盖、杯套及吸管、刀叉勺等餐具。近些年来，公司的塑料餐饮具支出比例有所回升，次要由增长的PLA产品所奉献。

从销量来看，纸杯、塑料杯和杯盖是恒鑫糊口最滞销的单品。2021年，公司纸杯销量高达18.8亿只，杯盖有十二.2亿只，塑料杯也卖了近2.3亿只。
因为互联网技术的开展及城市糊口节拍的放慢，食物外卖市场迎来商机。20十一-2020年，中国餐饮在线外卖市场范围从216.8亿元增至6646.2亿元，年均复合增长率高达46.27%。外卖行业的扩大将带动纸制与塑料餐饮具的增长。

加大可降解规划，产能消化存在压力跟着时间的流逝，因为没有严格落实和监管，最后的“2008年版限塑令”曾经日渐式微，加之快递、外卖等行业的衰亡，一次性塑料制品的使用量激增，而这些新兴行业使用的塑料包装却不在限塑令的束缚规模内。
为推动环保措施，2020年1月国度出台《对于进一步增强塑料净化治理的意见》，除阻止出产销售分歧规的塑料制品外，还对不成降解塑料的使用场景做出了明白限度，可降解塑料由此进一步走上历史舞台。

另外，生物基可降解塑料能经过“生物资—生物基产品—循环利用或焚烧—CO2—生物资”造成残缺闭环，从而增加温室气体排放。因此，双碳指标的设立也将进一步晋升生物基可降解制品的需要。
在这样的配景下，恒鑫糊口也在捉住机遇规划可降解产品业务，三年来可降解产品销售支出占主营业务支出的比例分别为54.39%、52.35%和 59.19%，呈回升趋向。

2019-2021年，公司分别完成营收5.44亿元、4.24亿元和7.19亿元，除2020年受疫情影响有所降落外，整体放弃回升势头。
恒鑫糊口的产品次要销售给现制饮料和快餐企业，客户包罗瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner 咖啡、汉堡王、Coco等。
其中，2020年和2021年瑞幸咖啡都是恒鑫糊口的第一大客户，销售支出占比分别为6.24%、十一.57%。
2021年，喜茶旗下全资子公司深圳猩米科技无限公司成为公司的新增第三大客户，销售支出占比为3.8%。

公司以为，制约其出产运营的一大要素是产能范围有待进一步扩张，以此知足不停增长的定单需要。
为此，在恒鑫糊口方案召募的8.28亿元中，有5.38亿元将用于年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品名目，其他则用于智能化降级革新名目、研发技术核心名目、增补活动资金。
但是，公司的产能利用率并未见顶，2021年纸制和塑料餐饮具的产能利用率均缺乏80%。
而募投名目实现后，公司的固定资产折旧将大幅减少，也会给公司的运营事迹形成不小的压力。

对此，招股书表现，2020年新冠疫情的盛行是产品销量下滑的次要缘故，而2021年国内贸易磨擦、疫情致使海运运力紧张、下半年限电限产等缘故使公司产量仍遭到一定的限度。
而这些要素也制约了公司的盈利才能。
毛利率逐年降落，内销业务难见起色2019至2021年，公司的净利润分别为7026.56万元、2487.66万元和8十二3.61万元。疫情最后发作的时段过来后，恒鑫糊口2021年净利润大幅上升，较前一年减少了227%。
不外，公司的毛利率呈现出逐年下滑的趋向。2019-2021年，公司不含运输、包装费的可比综合毛利率分别为43.十二%、41.64%和36.74%，假如算上这两项费用，公司2021年的毛利率将低至27.21%。

恒鑫糊口毛利率的降落次要由两大缘故致使：
一是原资料价钱下跌。
作为餐饮具的次要原料，受天气、疫情、海运运力紧张等要素的影响，2021年以来纸浆及原纸的价钱有所回升，PE、PP的价钱则随原油价钱的颠簸而下行。



招股书显示，除PLA粒子外，2021年公司的各类原资料价钱都有不同幅度的下跌，而产品的销售价钱明显减少的仅有PLA塑料杯，不难解释当年毛利率为什么降落。



二是海内业务的增加。
因为海内市场成型较晚、竞争不充沛，企业议价空间较大，国际厂商的内销毛利率要高于外销毛利率。
但是，受疫情控制、贸易磨擦等要素的影响，公司的内销支出占比逐年降落，从2019年的近80%降至2021年的一半出头，也是公司毛利率降落的首要缘故。

不外，与同行业可比公司比拟，恒鑫糊口的毛利率还算很有竞争力，在各企业毛利率均呈降落趋向的状况下超越均匀值近13个百分点。

详细而言，家联科技是一家提供餐饮具和家具用品的塑料制品公司，但与恒鑫糊口比拟生物全降解资料制品的比例较少，2021年仅占比7.4%。事实上，因为技术门坎、竞争情况等要素，可降解产品的毛利率要高于不成降解产品的毛利率。
另外一家可比公司是南王科技，这家公司在守业板的上市之路刚刚步入了三轮问询阶段，次要产品是纸制品餐饮包装，是肯德基、华莱士、星巴克等公司面前的“纸袋大王”。
但是，华莱士既是南王科技的股东又是第二大客户，属于“关联方”，销售给华莱士的产品价钱也远低于同时段内的非关联方均匀售价，其议价才能惹人耽忧。
比拟之下，恒鑫糊口虽然一样面临疫情、海运充足、原资料价钱下跌和贸易磨擦等难题，但最少捉住了限塑令下的行业风口，盈利才能也还相对于到位。
另外，公司的研发投入也位居行业前列，近三年研发费用率分别为4.28%、4.62%和4.47%，均高于同行业可比公司均匀值。

一家三口为实控人，曾大幅分成恒鑫糊口是一家典型的家族企业。2019年前，公司的股东一直仅有樊砚茹、严德平夫妇及两人的女儿严书景。
2019年十二月，公司的实际管制人亲属持股平台合肥恒言、员工持股平台合肥恒平及部份员工以1元/注册资本的价钱认购了公司的新增注册资本700万元，次年合肥恒平及部份员工又以2.26元/注册资本的价钱认购了500万元。
2021年底，投资机构悦时景朗、悦时景晖和无锡复星创投前后注资。两次增资均以恒鑫糊口2021年预计净利润的10倍PE为根底协商肯定，据此计算，增资后公司的总体估值达8.94亿元，较公司4万余元的净资产评价值翻了一倍。
此次恒鑫糊口拟以每股32.48元的价钱筹集资金8.28亿元，其估值将进一步暴跌至33.13亿元。
截至上市前，公司的最大为樊砚茹，间接持股47.06%，第二、第四大股东严德祥和严书景分别间接持股23.53%和7.84%。樊砚茹一家三口以间接和直接形式算计持有恒鑫糊口88.52%的股分，为公司的控股股东和实际管制人。

按照招股书，恒鑫糊口延续三年进行了现金分成，2019年、2020年和2021年的分成金额分别为2546万元、2520万元和1530万元，共计6596万元。这些现金分成大部份落入公司实控人的口袋。
值得留意的是，近三年公司的存货账面价值分别为7178万元、1.19亿元和1.45亿元，其中库存商品分别为854.31万元、1529.07万元和3420.21万元，2020年和2021年分别同比增长78.98%和十二3.68%。



逐步高企的存货范围将占用公司的营运资金、影响运营办理效力，诱发存货贬价损失。这一点也在招股书的“危险要素”中予以了提醒。
另外，2019-2021年员工交纳社保和住房公积金的比例分别为52.64%、70.07%、92.38%和 10.68%、19.61%、85.03%，其中未交纳的部份算计分别为589.25 万元、202.54 万元和 488.75 万元。
只管最新一年公司的社保和住房公积金交纳率有了较大幅度的晋升，依然面临被追缴和处分的危险。
在环保需求和“限塑令”趋严的大势之下，曾经加紧规划的恒鑫糊口能否战胜后疫情时期的种种难题，引领可降解餐饮包装的行业风潮？
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