大消费正成为A股主线逻辑？

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图片来源@视觉中国
文｜薛洪言通过两个月多月的反弹后，大盘近期继续震荡，板块轮动放慢。结合历史教训看，以后市场正处于新一轮主线的共鸣确认期，观念碰撞、颠簸加大，而恰是在这类碰撞和颠簸中，市场会找到新一轮的逻辑主线。因而，预判谁是新一轮的行情主线，便成为当下市场最关怀的事。
结合以后市场主流观念来看，大消费板块逐渐遭到市场青眼，无望主导下一阶段行情走势。一则消费板块后期反弹力度偏弱，比拟后期涨幅较大的高景气板块，在板块格调轮动时性价比更高；二则跟着疫情失掉无效管控和停工复产稳步推动，居民消费肯定性回暖，大消费板块根本面边际改良显著。
大盘格调切换，资金押注消费板块
以后，A股大盘指数单边向上的趋向暂缓，震荡特点愈发凸显。
在一个存量资金主导的震荡行情中，经常伴有着板块轮动，中心缘故在于资金量无限，有力驱动大盘片面走高，每一个个阶段只够推进某一类资产走牛，造成所谓的“抱团”行情。“抱团”一词容易给人“合谋”的印象，实际上，古代资本市场早已走过了合谋时期，抱团只是一种后果和景象，与一切的选美竞赛总能挑出最美的人是一个情理。
凯恩斯曾将挑拣股票比作选美，并教授如下教训：不要挑本人最看好的，要挑拣最合乎公众口味的。在挑拣过程当中，每集体都在推测他人的设法，恰是在这类推测中，市场逐渐达成共鸣，造成了所谓的市场主线。就好像涓涓细流东入海，登程点不同，流着流着就聚到一同，成绩了大江大河之势。
在理论中，投资者经常经过复盘历史来寻觅公众共鸣。历史上，股市板块轮动呈现出得多类似性，当这些“类似性”被总结为法则，就会反过去疏导投资者预期，放慢共鸣达成速度，更快地造成资金抱团。
从A股历次复苏行情来看，市场底部决心极度匮乏，在政策释放稳增长亮相后，对长时间前景最乐观的资金选择入市，长时间前景最优的生长板块率先反弹，引领市场逐渐回暖。一段时间后，生长板块积攒了较大涨幅，对资金的边际吸引力降落。与此同时，跟着经济逐渐复苏，资金开始关注经济的短时间改良，此时，作为复苏阶段肯定性最强的板块之一，大消费板块通常会遭到资金青眼，并逐渐演化为新的市场主线。
因而，先生长后消费，就成为了A股市场底部反弹的历史法则。
有人会说，历史不会简略的反复。这其实不首要，在股市选美竞赛中，每集体都在寻觅市场共鸣，当大家都从历史走势中寻觅线索时，反过去就会强化历史的类似性，致使历史景象的复现。
就A股4月27日以来的底部反弹行情来看，咱们也能从中找到相似的法则。5月26日以前，汽车、电力装备、有色金属、国防兵工、煤炭等板块是绝对的反弹主力，大消费板块反弹力度十分弱（受新动力汽车驱动，汽车板块兼具生长和消费属性，现阶段生长属性更强）。
5月27日-7月5日，后期疾速反弹的板块仍旧给力，美容护理、食物饮料、医药生物、农林牧渔、家用电器等大消费板块也疾速突起，涨幅不遑多让。这一阶段申万一级行业涨幅前5名中，3个属于大消费板块，假如计入汽车板块，就有4个。


7月6日以来，大盘继续震荡。从历史上看，疾速反弹之后的继续震荡，可视作大盘格调转换的过渡期，此时，大盘处于新一轮主线的共鸣确认期，观念碰撞、颠簸加大，而往往在这类碰撞和颠簸中，市场会找到新一轮的主线逻辑。
新一轮的主线一定是大消费吗？在从生长到消费的历史轮动框架下，只有消费肯定性回暖，大略率会成为新的主线。
何以肯定消费回暖？
消费始终被视作国民经济增长的压舱石，一则权重占比高，2021年为65.4%，二则不乱性强，颠簸无限。从消费、投资、净出口三驾马车的GDP增长奉献率来看，净出口奉献或正或负（同比负增长即是负奉献），投资奉献大起大落，颠簸区间都较大，只要消费在窄幅区间内颠簸，成为货真价实的压舱石。2014-2019年，消费的奉献占比约在56%-69%之间。


消费的不乱性源于任务与支出的不乱性。在正常的经济颠簸周期中，待业和工资拥有较高的粘性，企业无可奈何增添收入时，裁员或降薪一般为最初的选项。
微观数据也反对这一点。新冠疫情以前，城镇考察失业率数据根本在[4.8%-5.3%]区间内窄幅颠簸，城镇居民可安排支出也始终放弃着8%以上的不乱增速。低颠簸使得居民消费预期相对于不乱，消费收入放弃不乱增长。
不外，疫情之后，消费的颠簸显著加大。疫情的特殊性在于击穿了企业应答压力的底线，当增添个别收入缺乏以应答应战时，裁员或降薪渐渐成为常态，从而逐步扭转了消费者的乐观预期和踊跃心态。在此配景下，消费者开始“重储蓄、轻花钱”，消费偏向趋向性削弱。
2020年，消费对GDP增长的奉献率骤降至-6.8%，除了消费场景的阶段性灭失外，更次要的是消费决心的丢失。2021年，国际疫情景势失掉无效防控，市场决心显著回暖；进入2022年，奥密克戎病毒株的高传布性再次对市场决心形成冲击。
结合往年电商平台618数据来看（5月31日20点-6月18日24点），洗护清洁、便利速食、静止户外、粮油调味等拥有消费刚性的必选消费品仍旧能放弃稳健增长，而反应消费决心的美妆护肤、香水彩妆等消费收入仅剩去年同期的八成。
疫情之后，储蓄贷款余额增长势头不减，根本看不到疫情的影响。这标明消费者的钱袋子仍是鼓的，缺的只是消费决心。


鉴于疫情在国际仍呈现散点高发态势，且新冠病毒仍在继续变异中，不少投资者关于消费板块能否明显改良充溢疑虑。
确实，假如消费决心的基本性改良依赖于病毒变异，咱们天然无奈在逻辑上放弃乐观。事实上，消费决心的基本性改良其实不取决于疫情，而是取决于时间。“只储蓄、不消费”不合乎兽性，在时间维度上不拥有可继续性，无论疫情终究走向如何，消费都会复苏。
消费是所有出产流动的终究目的，也是一切储蓄的终究归宿。消费者的一切资金，无非是在当初消费和将来消费两个选项中选择，归根结柢都是要花出去的。鉴于消费者只要以后消费和将来消费两种选择，当下紧衣缩食继续的时间越久，后续报复性消费的反弹能源也越强。报复性反弹的时间点，能够是在疫情被完全歼灭的时辰；但若人类社会不能不与病毒共存，大家的消费程度也早晚要恢复常态。毕竟，始终储蓄直至永久的形态是不成想象的，也是不被消费者所承受的。
在这个意义上，疫情继续的时间越久，消费者恢复常态消费的渴想越强，以致于在每个疫情失掉无效管制的节点，消费都能迎来一波复苏。既便疫情反重复复，消费收入也会在这类重复的过程当中悄然恢复到常态程度。
回到以后市场，比拟二季度的疫情压抑，三季度的疫情防控改良是肯定的，消费复苏也是必定的。鉴于此轮疫情影响较大，接上去消费复苏的高度也就值得期待。
从疫后复苏视角看消费投资
消费属于典型的长坡厚雪赛道，始终深受投资者青眼。鉴于消费不乱性较强，消费板块大级别的调剂其实不多见，而预先看，每一个轮大的调剂都是很好的规划窗口。此次疫情继续近3年时间，对大消费板块发生了首要影响，因为消费总要恢复常态，疫情影响带来的板块调剂便构成为了很好的中长时间规划时机。
不外，大消费细分板块各有独立逻辑，所受影响其实不相反，呈现出显著的分化特点，凸起表示为：必选消费品所受影响小于可选消费、什物消费所受影响小于办事消费、中高端消费所受影响小于公众消费降级类消费。
详细到A股来看，汽车板块受新动力车带动、食物饮料板块受高端白酒带动、美容护理板块受医美概念带动、商贸批发板块受免税概念带动等，均在疫情影响中走出了独立行情，估值分位处于历史较高地位；而医药生物板块受制于医保控费逻辑、家用电器受制于地产上行周期、社会办事板块受制于游览餐饮不振、纺织服装板块受制于消费降级碰壁等，估值分位处于历史较低地位；农林牧渔板块次要受猪周期影响，始终都是独立逻辑。


从逆势规划的角度看，在下一阶段大消费板块总体受追捧的β行情加持下，医药生物、家用电器、社会办事、纺织服装等低估值板块更易取得逾额收益。就短时间催化要素看，这种低估值消费板块也都迎来了各自的拐点窗口。
口腔、眼科、消费型中药、CXO、连锁药店等医药子畛域不受医保控费限度，疫情恶化带来场景复苏，事迹预期迎来拐点；家用电器则无望跟着地产销售回暖而逐渐放量，迎来边际改良；酒店游览等社会办事板块属于典型的疫后复苏受害板块；纺织衣饰板块则受害于消费降级和外货突起，正具备更大的想象空间。
估值较低、长时间前景向好、短时间边际改良，赔率和胜率都不错，这些板块的配置价值愈发凸显。