一样管线，国际Biotech估值=4个美股公司

黄色潜水艇

图片来源@视觉中国
文｜氨基视察，作者｜黄恺你可能不置信，熊市之中，biotech一级市场估值仍然可以腾飞。
美国即是如斯。全部上半年，虽然美国生物科技行业一级市场融资额有所下滑，但biotech估值仍然坚挺。
按照Pitchbook数据，2022年一季度、二季度及6月份，biotech的投前和投后估值的中值，高于此后任一年份的同期值。
回到国际，咱们一样可以找到在熊市中估值腾飞的biotech。好比，7月初刚刚实现B轮融资的新码生物，估值约31亿元，而其去年3月份A轮融资估值仅为17.65亿元。
不外，狂热的一级市场，似乎也在给市场出计算题。
例如，新码生物的中心产品均引进自纽交所上市公司Ambrx，且其仅具有中国地域商业化权利。但在新码生物估值近31亿人民币的同时，Ambrx市值却只要1.14亿美金，约合人民币7.65亿元。
只管中美biotech始终存在估值倒挂的景象，但像新码生物与Ambrx公司这般状况，其实不常见。
那末问题来了，在熊市之下，地心引力为何隐没了呢？
01  1个新码生物=4个Ambrx
给生物科技公司估值，是一件极其难题的事件。
由于大部份biotech都未有产品上市，不说产品研发危险，即使是临床胜利、获批上市，最初还要面临商业化考验，这些要素都会摆布被投资企业的经营状况和估值。
但这其实不代表无奈估值。海内上市生物科技公司的市值，能够给咱们一个参考。毕竟，海内生物科技行业曾经相对于成熟，市场的估值逻辑更加主观。
尤为是国际不少Biotech，次要以引进海内产品为主，更是给了咱们能够间接对比的空间。
但这，也许也会诱发咱们对国际生物科技公司估值的思考。
国际ADC畛域的抢手公司新码生物，两款中心产品ARX788（HER2 ADC）、ARX305（CD70 ADC），都引进自Ambrx公司。
只管新码生物只具有这两款产品中国地域的商业化权利，但这其实不阻碍其成为一级市场当红炸子鸡。
2021年3月，新码生物实现4.15亿元A轮融资，估值17.65亿元；2022年7月，新码生物又实现了B轮融资。虽然身处生物科技熊市，但新码生物却没有感触到寒意：
公司本来预计融资3亿元，但终究融资额达4.01亿元，“超募”1亿元；而且投后估值较A轮增长了72%，达到30.97亿元。
这两点足以阐明，新码生物在一级市场倍受欢送。但是，在大洋此岸的Ambrx公司，在资本市场的待遇却截然相同。
去年6月份上市的Ambrx公司，其股价阅历长久的冲锋期后便一路往下，最新开盘价2.96美元/股，较高点跌幅达87%。如今，Ambrx公司最新市值仅剩下1.14亿美金，约合人民币7.65亿元。


也就是说，新码生物的估值是Ambrx公司市值的4.05倍。要知道，新码生物仅具有Ambrx公司部份产品中国地域商业化权利。
没有比较就没有挫伤。
02  估值倒挂面前，谁错了？
实际上，因为市场、资金构造各方面要素，中美biotech始终存在估值倒挂的景象，但像新码生物与Ambrx公司这般状况，其实不常见。
换个角度，也许你更能感触到Ambrx公司的“低估”遭受。
关于biotech来讲，抉择估值的症结是管线。而在管线层面，Ambrx公司比拟新码生物要更丰硕一些。
上文提及，新码生物的中心产品是ARX788和ARX305。而截至目前，Ambrx公司处于临床阶段的产品，除了ARX788、ARX305，还有处于1期临床的PSMA ADC药物ARX517。


固然，就进度来讲，因为其它产品尚处初期临床，HER2 ADC药物ARX788是撑持Ambrx公司估值的症结。这一点，公司在2021年财报中也曾屡次提及。
新码生物也是如斯。因为CD70 ADC药物ARX305在7月初才获批临床，进度乃至要慢于Ambrx公司，撑持新码生物估值症结的则是处于二期临床的ARX788。
然而，即使撑持这两家公司估值的中心产品均为ARX788，Ambrx公司的商业化想象空间仍然要大于新码生物。毕竟，新码生物只具有中国地域权利；在中国地域以外的商业化权利归Ambrx公司一切。
以后市场公认的逻辑是，基于现有领取体系下，国际市场天花板会更低。也正因此，催生出国际药企以出海为导向的业务规划。
根据协作协定，Ambrx公司中国以外地域的销售额需求向新码生物领取分红，但按照财报这一比例仅是“较低的个位数”；而新码生物中国地域的销售额，一样也需求向Ambrx公司领取分红费用，比例最少在10%以上。
不论怎么说，作为研发主力军的Ambrx公司，具有享有ARX788产品更多权利的可能性。但其市值却远低于引进方新码生物。
你可能会说，影响biotech估值的不只是管线，结合以后熊市大环境，在融资渠道其实不顺畅的状况下，biotech另外一大命门是现金流，华尔街更小心也情有可原。
但实际上，Ambrx公司现金流情况其实不算差。按照2021年财报，其账上现金约为1.7亿美金，与此同时公司的运营现金流虽为正数，但净流出仅为4464万美元。
参考这一资金使用状况，Ambrx公司显然能够再撑一段时间。假如后续再有一些里程碑款支出，那末Ambrx公司的现金流只会更为稳健。
截至目前，Ambrx公司的多款产品，与艾伯维公司、百济神州、中国生物制药等多家公司签署了协作协定许可，到2021年末，其收到的首付款和里程碑款达2.814亿美元。跟着协作名目的不停推动，Ambrx公司仍有可能获取更多的里程碑款。
显然，现金流也并不是形成Ambrx公司市值显著低于新码生物估值的缘故。看下来，总有一方的估值是分歧理的。
03  高估值融资面前，  遇上风口的新码生物
新码生物之所以能在寒冬之下，逆势实现融资，最为症结的缘故是，遇上了ADC风口。
2019年，第一三共研发的DS-8201横空出生，展现出对现有疗法的推翻成果，尔后更是一次又一次刷新了人们关于ADC药物的期待。ADC药物的天花板也由于DS-8201的泛起，不停被进步。
2021年《Nature Reviews Drug Discovery》公布的一篇文章更是预测，到2026年寰球已上市ADC药物的市场范围将超过164亿美元，折合人民币近十一00亿元。
一款新药的爆红，扑灭的是全部ADC赛道，ADC成为了人人追捧的香饽饽。不只海外外药企纷纭规划，近段时间环抱ADC的重磅买卖也开始密集泛起。日前，《华尔街日报》报导称，默沙东正在评价收购ADC巨头西雅图基因的可能性。
具有ARX788（HER2 ADC）的新码生物，正遇上微风口。
此前，ARX788临床对垒的指标是第二代ADC药物TDM-1，而且数据十分不错。
按照新码生物主导的中国一期临床数据，ARX788在总体对既往HER2 医治耐药或难治的患者，主观减缓率达到66%。
针对HER2 ADC疗法（T-DM1等）失败的患者仍然无效，而且主观减缓率达80%。若后续临床持续放弃这一数据，ARX788仍然还能具有不错的开展空间。


不外，DS8201的突起对ARX788也是一个极大的应战。毕竟DS8201过于逆天，曾经胜利击败TDM-1，成为欧洲、美国二线乳腺癌医治的首选。
也正因此，Ambrx公司在海内曾经疾速调剂临床方案，开始钻研ARX788在DS8201医治失败的乳腺癌患者中的成果。假如终究数据优异，ARX788仍然有可能改写终局。
而且，在乳腺癌以外，包罗胃癌等顺应症，ARX788也有较大的延长时机。
换句话说，相较于大部份已显著处于优势位置的me-too TDM-1的玩家，新码生物仍然在HER2 ADC药物的牌桌之上。这也是撑持新码生物不停融资、估值晋升的症结。
固然，这其实不代表新码生物估值超过Ambrx公司就是公道的。
在实现B轮融资之后，新码生物间隔登陆二级市场也许愈来愈近。1个新码生物=4个Ambrx，究竟谁错了？这个问题，也许需求二级市场投资者往返答。