|
|
中国基金报记者 方丽
国内政治经济情势繁杂多变，地缘政策矛盾冲突频现，兵工板块成为资本市场追赶抢手。尤为在4月27日以来市场反弹中，截至7月15日，中证兵工指数从4月27日以来涨幅已达35%。
这一波反弹的动能在何方？兵工板块是不是有长时间规划价值？借道基金应该如何参预？中国基金报记者专访了
招商基金钻研部总监冯福章、
鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理陈龙、
博时基金行业钻研部钻研员兼基金经理助理郭永升、
长城久源基金经理翁煜平、
创金合信先进设备基金经理李晗、
永赢基金首席战略剖析师戴清，来独特讨论这些问题。
多要素促发兵工反弹
中国基金报记者：截至7月14日，中证兵工指数从4月27日以来反弹36.98%，其面前缘故是甚么？
冯福章：一方面，兵工无论是中长时间需要或者短时间中报都处在靠前地位，而股价年终至4月27日上涨37.5%，跌幅位居倒数第二，根本面与股价泛起了较大的背离，咱们以为这是本轮反弹的中心点之一；另外一方面，后期因为美国加息等预期，市场对生长板块估值容忍度升高，4月底以来跟着光伏、新动力车等反弹，市场对生长股的估值容忍度持续进步。
郭永升：4月27日市场见底反弹以来，国防兵工（中信）在各一级行业中涨幅38 %、位居第三，仅次于电力装备新动力、汽车，超越机械（+39%）、根底化工（+33%）。
近期兵工板块的反弹驱动要素次要有：一是后期明显超跌，年终至4月26日国防兵工（中信）一级行业跌幅39.48%，排名第一，跌幅超第二名电子行业2.29pct；二是年报、一季报重点细分板块航空、航天、电子信息化表示亮眼。特别是在21Q1高基数的状况下，仍是放弃了较高的增长。
陈龙：阅历了年终以来，至4月份的极端调剂之后，景气生长格调在5-6月份迎来了V型修复。国防兵工行业除跟随格调修复以外，行业本身也阅历了景气宇和国企变革的双轮驱动。
瞻望7-8月份，板块中心逻辑转向中报事迹验证。整体上觉得，目前市场对国防兵工行业的中报预期其实不高。斟酌行业的特殊性，以及往年相对于特殊的配景，咱们以为中报依然存在超预期的可能性，而传统意义上的中报行情依然值得期待。
翁煜平：年终以来兵工主流标的上涨的次要缘故是杀估值，主观来看兵工板块事迹和逻辑都没有硬伤，全部板块的一季报的确对比靓丽，一季报事迹和逻辑失掉证明后，板块有了一波估值修复的行情。通过四月份的上涨，到了四月底主流标的的估值根本都跌到了30倍下列，处在很低的地位，从事迹估值婚配度来看，配置价值对比高，一季度事迹兑现之后，市场对兵工板块逻辑的决心失掉了修复，估值又处在历史低位，因而有了一波对比可观的估值修复行情。
李晗：兵工板块往年跌幅较大，自年终至4月低点，中证兵工指数调剂幅度超40%，虽而后续在市场反弹过程当中兵工板块表示抢眼，但目前看来仍只是对此前大幅调剂的一种修复，截至7月15日开盘，往年累计跌幅仍达19%。另外，从后期市场表示看，兵工板块在市场环境好时逾额收益较为明显，行情欠好时相对于大盘颠簸会更大一些，仍然在一定水平放弃了强贝塔的运转特点，这也使得兵工板块在反弹过程当中弹性较强。
戴清：兵工板块自年终以来遭到事迹、估值、市场情绪等多重压力考验，在2022/4/26跌至低点，次要要素有下列方面：第一、稳增长配景下市场格调切换，3月以来跟着国际疫情重复，市场危险偏好继续升高，科技生长赛道广泛承压；
第二、政策变动诱发对行业竞争格式和利润空间耽忧，例如增值税免税政策的变动、《电子元器件名录》等；
第三、年终部份央企上司上市公司事迹不迭预期，对市场决心形成一定压抑。
第四、大宗商品价钱大幅下跌，诱发对本钱压力的耽忧，尤为是以镍为次要原资料的低温合金及航空发起机锻锻造本钱显著回升。
进入5月之后，大盘情绪回暖，同时上述兵工行业的一些耽忧也失掉减缓，包罗镍价逐步回落、板块二季报事迹仍然微弱、产业链调研显示行业的景气宇能够继续等等。因此，市场在后期超跌之后有一个显著的反弹。
兵工板块的根本面向好是最大的利多
中国基金报记者：瞻望后市，这轮兵工板块反弹的继续性如何，将来的利多与利空要素分别是甚么？
冯福章：在板块反弹短时间幅度较大确当下，日后看该当斟酌几个问题：第一、兵工板块的逻辑有变动吗？咱们以为没有。俄乌冲突只是地缘政治紧张的缩影，对我国来讲，周边事态成为新常态，增强练兵备战大配景没有变动；
第二、兵工板块公司事迹如何？2022上半年供需相对于其余行业遭到疫情影响小得多，比较历史将来利润增速可能有所降落但或仍放弃在较好增速，比较其余行业无论是增速仍是肯定性都有一定劣势；
第三、以后地位估值高吗？以后估值公道。对兵工板块50家中心公司的预测，无论是事迹增长或者估值仍有晋升空间。
基于以上：咱们以为兵工板块逻辑仍旧，事迹增速较高且肯定性较高，估值公道，尚无到估值泡沫化阶段，如有深度调剂可加大规划。
将来利多：第一、事迹不停兑现，市场认知度不停进步，新增资金进入；第二、兵工央企股权鼓励逐步出台，资本运作减速进行；第三、原资料价钱持续回调，全产业链受害
李晗：跟着寰球经济增速放缓，过来积攒的各种潜伏矛盾正在凸显，咱们可能正在进入冲突此起彼伏的时期，目前兵工行业高速增长的部份缘故也恰是为了应答将来可能面临的各种要挟和冲突。
兵工行业拥有方案性较强的特点，一旦列装方案肯定后根本会根据方案履行，因此兵工行业具备一定的事迹不乱性。从另外一个角度看，兵工行业也很难大幅度超越预期。
上半年疫情形成了部份企业物流、交付方面泛起提早，这可能会使一部份企业中报事迹较市场此前预期略低。
郭永升：兵工板块部份重点标的过来8个买卖日估值疾速修复，但得多中心资产仍处于历史估值较低程度。
利多要素：航空航天、信息化赛道事迹肯定性高；且不受微观经济影响；部份企业性价比高。
潜伏危险要素：一是设备价钱压力影响部份企业事迹释放；二是市场情绪阶段性压抑板块估值；三是下游资源品价钱下行推升部份价钱传导不顺畅的原资料企业本钱压力。
陈龙：4月27日以来的这轮修复行情的确远超市场预期，然而底层的逻辑仍是疫后经济的环比复苏以及活动性宽松带来的存量资金回补，目前看增量资金次要来自北上以及部份机构资金。从两融的数据来看，集体投资者依然是偏小心，情绪并无明显改良。
下行的时机次要来自两个方面：一是经济超预期的修复，重点关注企业和居民中长时间存款的改良；二是新增资金入场，重点关注偏股型基金的发行状况。
上行的危险次要来自于经济环比修复的证伪，目前看7月初发布的6月份经济和金融数据大略率可以连续改良的趋向，而证伪时间窗口最快或在7月底或8月初，此时叠加了科创板三年解禁、7月份美联储议息会议（26-27日）。
翁煜平：四月底开始的反弹次要是估值修复，跟着一季度事迹披露终了，市场对板块利润释放不肯定的耽心曾经显著削弱，叠加需要确实定性高，市场对板块的关注度有了很大的晋升。二季度运营受疫情影响对比小，预计中报兑现度对比高。目前供应端偏紧，跟着产能逐步释放，预计行业仍会放弃较高景气宇。在市场回暖的环境中，主流标的无望迎来估值修复+估值切换的行情，继续性会对比强，空间也会对比大。
根本面是驱动板块行情的主导要素，兵工板块的根本面向好是最大的利多，从根本面的角度登程，目前利空尚无看到，假如市场再次总体调剂，可能会对兵工板块的估值有所压抑。
戴清：瞻望将来，咱们以为行业肯定性的高景气无望维持。十九大讲演提出要完成国防和戎行古代化、建成世界一流戎行，时间节点是2035年和本世纪中叶，长时间确实定性的投入或将为行业带来继续的高景气，预期在将来几年内或无望放弃中高程度的增速。往年比拟去年，虽然由于基数变大致使行业增速有所回落，然而斟酌到以后全部微观经济环境，兵工板块的事迹无论是增速仍是肯定性跟其余行业比拟仍是有一定的对比劣势。经过梳理兵工板块目前曾经公布的中报事迹预报，以及结合产业链的调研，预计兵工板块的事迹可能仍然放弃不错的增速，下半年，根本面微弱的子板块仍然值得关注。
看好航空航天、信息化等畛域
中国基金报记者：您如何对待兵工畛域的将来投资机遇？详细关注哪些细分畛域？
冯福章：十九大以来国防和戎行古代化“三步走”策略设想分明写明短中长时间指标，短时间2027年完成建军百年斗争指标，十四五将是兵工板块的高速开展阶段；中期2035年完成国防和戎行古代化；长时间2050年片面建成世界一流戎行，咱们以为兵工进入到较好的投资时代。咱们以为兵工行业的投资曾经从过来较多“主题炒作”、“资产注入”转向了根本面和事迹投资，同时叠加变革减速，需求自上而下选择高景气的细分赛道和中心卡位环节，同时自下而上选择优质标的相结合。
7%摆布增速的国防估算是兵工板块开展的基石，一方面：目前国防收入向武器设备歪斜，另外一方面向海空火箭军歪斜；另外推动国防和戎行古代化建立奠定长时间开展基调，旧式武器设备占比将持续进步，持续国防信息化建立。咱们以为投资时机可能集中于四大畛域：高景气的航空、航天，兼具武器设备放量+浸透率晋升+技术更新迭代快+国产化率晋升逻辑的信息化和新资料。
郭永升：兵工标的能够分为6个标的目的：航空、航天、舰船、高空兵装、通用配套、电子元器件。其中航空、航天、电子元器件（电子信息化）增速较快。
2022重点看好四大典型标的目的：一是航空发起机产业链。跟着我军增强实战化训练力度，军机发起机换发和培修需要无望疾速晋升。将来5年，发起机产品更新率料将明显高于飞机零件，横向对比飞机零件，航空发起机产业需要继续性强、进入壁垒高，航发产业链无望获取估值溢价。2022Q1，航空发起机产业链，4家中下游零部件加工及原资料企业营收增速中值为36.17%，3家中游铸造企业营收增速中值为58.24%；
二是航空制作产业链。以后我国军用飞机与世界先进国度尚存在较大差距，将来市场空间微小。国防和戎行建立的指标抉择了我国军费仍将放弃长时间肯定性的增长，航空设备作为重点建立标的目的将具备更快增速。2022Q1，航空制作产业链中下游4家企业营收、归母净利润增速中值分别为96.78%、78.51%；
三是导弹产业链。片面增强练兵备战配景下，导弹等损耗性武器设备需要无望疾速放量。产业链相干企业中，来自导弹武器畛域营收及事迹占对比高的7家公司营收增速中值从2020年的19.38%晋升至2021年的41.68%，归母净利润增速中值由2020年的24.30%晋升至2021年的35.19%，充沛反应生产业链“十四五”的减速开展态势；
四是电子元器件产业链。头部元器件企业广泛掩盖上游几百上千家兵工科研出产单位，定单不依赖于一般重点客户，也不依赖于一般型号设备，可以较好的反应出上游行业需要的总体容貌，具备“提前逾额放量”和范围效应带来的两重利润弹性。2022Q1，7家兵工电子元器件企业营收、归母净利润增幅中值分别为26.01%、25.80%。
陈龙：瞻望国防兵工板块下半年的投资机遇，除了7-8月份的中报行情以外，咱们其实更为保举关注4季度的跨年行情，其中心逻辑如下：一是估值切换，这也是去年跨年行情的中心逻辑；
二是关注9月底珠海航展所展现的行业最新静态，包罗新型武器设备型号、国产化代替的状况等；
三是股权鼓励推动状况，这个预计会贯通全部下半年；
四是新的定单的预期。目前看，无望复制去年下半年的走势，并且总体走势有可能会更为区域平缓。
翁煜平：国防建立策略的长时间性抉择了兵工行业景气宇确实定性。我国的国防古代化建立正处在起步阶段，还有很长的路要走，看好兵工板块中长时间的投资机遇。航空航天和信息化是国防古代化建立的重点畛域，会继续维持较高的景气宇，规划这两个畛域无望获取高于板块总体的收益率。
李晗：兵工行业目前正在阅历从炒题材向炒事迹的转变，因为军费收入将来将随经济增长而放弃一定的增速，因此兵工行业总体无望完成继续生长，从这个角度看兵工行业值得投资者长时间关注。
因为目前部份优质的中小市值兵工企业估值处于较低地位，同时这些具备中心竞争力的公司将来也无望完成较快、较继续的生长，因此跟着时间推移，这部份优质的中小市值兵工企业的投资时机可能会逐步降临。
跟着和平状态正在向信息化标的目的演进，武器设备的信息化水平将不停进步，并且信息化装备的更新换代速度相较机械化产品更快，因此从较长期周期看，与信息化相干的军用通讯、信息化、智能化、无人化等细分畛域都无望发生增长较快、较继续的优质投资标的。
戴清：基于根本面即景气宇和事迹增速来做选择，下半年咱们关注的标的目的包罗：
1、航发产业链：发起机配装、换装以及保护需要或将关上行业长时间生长空间，镍等大宗商品价钱大幅降落，无望晋升全部产业链低温合金、铸造、主机集成、使用保护等环节的盈利程度。
2、兵工电子：受制于上游需要构造调剂、产能制约以及短时间疫情影响，下游主动元件等兵工电子企业定单环比增长无限，1Q22事迹增速较低。下半年跟着产能等压抑要素无望逐渐解除，叠加疫情后停工复产，兵工电子中心供给商事迹无望环比晋升。
估值处于历史较低程度
中国基金报记者：目前兵工板块估值处于甚么程度？能否谈谈？
冯福章：分位值来看，以后申万兵工PE-TTM 为57.68，处于历史分位14.84%；相对于估值来看，按照咱们以后对兵工板块的剖析，以为相干企业事迹增长或者估值或仍有晋升空间。
翁煜平：因为产业链下面不同环节竞争格式和所处周期等方面存在差别，所以每个环节都造成了本人的估值中枢。总体来看，一季报事迹失掉证明后，兵工板块估值上修对比明显，到目前板块估值应该是根本处于一个平安公道的程度。二季度的运营受疫情的影响对比小，因此预计中报兑现度会对比高。进入下半年后兵工还会迎来估值切换行情，前面的下跌与估值切换、市场环境、行业产能释放状况等要素无关。
李晗：兵工板块阅历了上半年的大幅度上涨和近期的继续反弹之后，行业外部的估值分化愈创造显，头部的公司估值从新回到了较高地位，而得多中小市值的公司估值则处于低位，曾经根本和传统制作业完成接轨。
郭永升：以后兵工板块根本面驱动的标的PE少数位于20-50x区间，至关一部份优质资产位于20-30x区间，22/23年复合事迹增速在30-40%，生长性与估值婚配度高。
戴清：兵工估值从PE来看，以后全部兵工指数的PE从3/5/10年来看都在30%分位下列，得多增长不错的公司往年在40倍或接近50倍的程度，部份稳健增长的公司以后对应往年30+倍的程度。分板块来看，航空制作产业链上，主机厂都在大几十倍，中心配套企业在30~40倍之间，资料企业在45~50倍摆布，信息化标的目的上，元器件企业广泛在20倍上下。
目前的估值地位，根本是和各个环节的增速可以相婚配的。从中长时间来看，尤为进入下半年，可能要按23年的事迹去看估值，部份增速继续性较强的公司的性价比或值得关注。
兵工投资从主题炒作向根本面转变
中国基金报记者：长时间以来，兵工板块因故事题材天花乱坠、涨跌激烈。对此您怎么看？这类状况能失掉改动么？
冯福章：相对于于兵工出产的方案性和受微观经济影响较小，因为资产证券化率低、信息相对于不通明致使较多“故事题材”难以证明和证伪、没有事迹、短时间资金以及主动资金占比初等缘故的影响下，过来兵工板块股价颠簸激烈，持股体验较差。
以后看，强军百年斗争指标严重提出，武器设备建立驶入慢车道，行业产生诸多变动，这类状况正在逐渐向好改动：第一、行业由过往稳健增长转向高增速阶段，兵工投资从主题炒作向根本面转变；第二、资产证券化逐渐晋升，变革攻坚进入深水区，较多信息可经过产业链失掉验证；第三、公募被动配置达4%以上，长时间资金占比不停晋升。
李晗：过来因为兵工板块中的公司业务相对于对比边沿，不具备可继续的生长性，因此股价涨跌更多和题材相干。跟着得多与主战设备相干的公司近期陆续上市，兵工板块与国度设备建立的相干性不停增强，从近些年的事迹表示上也证实了本身的生长属性。
虽然目前兵工板块仍然保存了部份强贝塔的属性，然而跟着时间推移，投资者认知的逐渐深化，将来事迹会逐步成为兵工板块投资的中心要素。
郭永升：自2007年国防科工委等部门公布《对于推动兵工企业股分制革新的指点意见》、启动兵工资产证券化当前的十年时间是A股兵工资产从无到有、兵工板块逐渐造成的洪荒时期，该阶段市场对兵工行业的认知处于蒙昧期，板块主题颜色凸起，走势与市场危险偏好及活动性高度相干。
2016年以来，伴有着兵工主题光环的退色，雨露均沾的阶段已过。跟着市场回归感性、超高的估值逐渐回落，兵工板块终于逐渐迈入价值生长阶段，标的股价走势与根本面关联度愈来愈高，从主题投资向事迹驱动。2020H2起，兵工定单大幅减少，行业增速进步，尤为航空航天设备提速明显，事迹增速和股价涨幅大幅进步，下游元器件/资料事迹上最早受害，航空航天相干标的估值明显进步。
2022年是“十四五”的第二年，行业需要根据“十四五”布局循序渐进展开，根本面不存在明显颠簸。无论从国防和戎行建立的长时间开展趋向，仍是从“十四五”期间设备推销的力度看，兵工行业需要景气宇均放弃较高程度，未到需求耽心需要透支的阶段。“十四五”期间，主战设备上游总装企业产量无望放弃线性安稳增长；产业链下游企业在补库需要拉动下产量可能呈现前高后低特性，而产能束缚大或具备市占率晋升、国产化代替、浸透率晋升空间的企业增长无望更趋安稳。
翁煜平：2020年以前，因为新型设备列装一直没有上量，产业链上的公司事迹难以释放，致使板块行情以主题炒作为主，继续性对比差，给投资者留下了不太好的印象。
然而从2020年开始，跟着军改影响打消以及新型号进入批量出产，产业链上的公司开始范围化出产，在范围效应带动下事迹有了很好的释放，全部板块也进入了根本面投资的阶段。兵工需要肯定性和事迹增长肯定性都是对比强，现阶段的股价颠簸更可能是由估值颠簸惹起的，而估值又对比容易遭到市场情绪的影响，因此普通投资者若要投资兵工板块，定投也许是值得斟酌的形式。
戴清：兵工股因为历史缘故，存外行业不通明、股价颠簸较大等特征，此外兵工企业自身也存在支出利润季度散布不平均、财务报表可读性差、现金流状况欠好等等问题。但当初这些问题也在逐渐改良。首先是兵工行业行情由估值驱动转向事迹驱动。
回顾历史，兵工板块少数状况下为主题行情，但从2020年以来，武器设备减速列装以及更新换代、片面增强实战化训练等变动，使兵工板块根本面显著改良，行情由估值驱动转向事迹驱动，兵工股的投资也更为迷信、更为基于根本面钻研。第二是市场投资主体正在产生变动，兵工板块被动公募基金关注度不停晋升，在这个过程当中，市场投资习气或将会逐步变动，无望逐渐改良此前行业颠簸较大、偏炒作的特征。
借道主题基金规划
宜经过定投方式
中国基金报记者：普通投资者若要投资兵工板块，您有何倡议？
冯福章：兵工板块较为关闭，资产证券化率低信息验证难度高，需求多年的积攒将碎片信息体系化。板块股价颠簸依然较大，选股和适量择时尤其首要。作为机构投资者，咱们每一年会花少量的时间调研上市公司和产业链非上市公司，普通投资者若要投资兵工板块，咱们倡议找专业的人做专业的事，能够斟酌经过配置兵工主题基金争夺驾驭兵工高景气开展的红利。
李晗：兵工板块目前具备一定的生长性，但同时周期性和颠簸性也较强；另外，因为兵工行业有较高的窃密要求，信息披露相对于个别制作业要少得多，因此对普通投资者而言投资壁垒较高。
假如投资者看好兵工行业长时间的生长前景，能够斟酌按照本身的危险接受才能，将部份资金经过定投主题基金的形式参预兵工板块的投资。
郭永升：关于集体投资者，兵工板块自身专业性较强，倡议能够经过参投兵工主题基金方式，分享行业增长的红利。
戴清：此前人们对兵工股的认知往往都是滞后或者说有成见的，以为它就是玩题材的牛市种类，实际上咱们从2020年以来，无论是事迹的继续验证，仍是从一线调研失掉的反馈，都显示定单和景气宇状况较好。普通的投资者能够斟酌更多关注根本面，关注公司实打实的事迹，也能够置信公募等专业机构的投研气力。
编纂：舰长 |
|
注册会员