撕不掉代工标签的歌尔股分，要5年增收千亿

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图片来源@视觉中国
文｜砺石财经 ，作者｜李平因砍单风闻股价遭受大跌之后，果链龙头公司歌尔股分紧迫推出了一份剑指千亿营收的股权鼓励计划。
7月10日，歌尔股分公布2022年股票期权鼓励方案（草案）。按照这一股权鼓励方案，歌尔股分拟授与股票期权数量为7752万份，鼓励对象总人数为5001人。事迹考查方面，歌尔股分年度营收目标以2021年营业支出为基数，2023年、2024年营业支出增长率分别不低于40%、70%。
财报数据显示，2021年歌尔股分营收为782.21亿元。由此计算，2023年-2024年，歌尔股分营收分别不克不及低于1095.09亿元和1329.75亿元。
同日，歌尔股分还发布了“家园6号”持股方案。按照布告，该方案的加入对象为公司董事（不含独立董事）、监事、初级办理人员和中心主干员工，总人数不超过1000人。
事迹考查方面，歌尔股分“家园6号”持股方案解锁考查年度为2023年-2026年，以2021年营业支出为基数，2023年-2026年营业支出增长率分别不低于40%、70%、100%和130%。
由此计算，歌尔股分2026年营收要达到1799.08亿元，这象征着其比拟2021年的营收，5年内要完成营收增幅超过1000亿元。
无论是2023年的千亿营收指标仍是2026年的1800亿元的弘远布局，以及对超过6000名主干员工的大面积掩盖，均显示出歌尔股分对将来开展的决心。但从二级市场股价表示来看，歌尔股分这一鼓励方案并未遭到投资者的认可。
布告公布第二天，也就是7月十一日，歌尔股分股价开盘报收于32.39元/股，上涨幅度为2.06%，开盘价曾经低于该鼓励方案的股票期权行权价钱（34.24元/股）。截至比来一个买卖日，歌尔股分曾经上涨至31.5元/股。
投资者决心的缺乏或与此前歌尔股分屡遭大客户“砍单”的风闻无关。6月22日，受Meta（ Facebook）砍单VR装备风闻影响，歌尔股分股价收盘即暴涨，随即以跌停价封板，总市值一天蒸发十二9亿元。
天风国内证券剖析师郭明錤在推特发文称，Meta（原Facebook）推延了2024年之后的一切新耳机/AR/MR硬件名目，并将2022年的出货量预测下调40%，从1000万-十一00万降至700万-800万。材料显示，Meta的VR装备是由歌尔代工，2020年度歌尔更是拿下了Meta旗下虚构理想厂商Oculus新一代VR装备Oculus Quest 2的独供大单。
作为“果链三剑客”之一，此前的歌尔股分曾屡次因苹果砍单的动静而受到大幅下挫。3月29日，受苹果对AirPods砍单动静影响，歌尔股分股价跌幅达到7.76%，盘中一度触及跌停。更早的2018年，歌尔股分更是由于苹果手机定单的流失遭受到“戴维斯双杀”，市值一度缩水60%以上。
进入到2022年以来，消费电子产品需要疲软，果链公司股价继续承压，歌尔股分2022年累计跌幅达到40.13%，最大跌幅超过50%。苹果、Meta两大“金主”砍单的风闻，更让投资者对歌尔股分将来事迹充溢耽忧。如斯一份大手笔的股权鼓励计划，也无奈提振公司腰斩的股价。
苹果依赖症难解
歌尔股分成立于2001年，最先是从事麦克风业务。凭借在声学技术畛域的积攒，歌尔股分主营业务由初期的微型传声器、微型扬声器&受话器等零部件产品扩展至扬声器模组、天线模组、MEMS传感器及其余电子元器件畛域。
2010年开始，歌尔股分的电声元器件、有线耳机等产品前后打进苹果供给链，运营事迹由此取患了大幅增长。数据显示，2010年-2017年，歌尔股分营业支出由26.45亿元增长至255.36亿元，净利润也由2.67亿元增长至21.39亿元。


不外，犹如少数果链公司同样，歌尔股分运营事迹高速增长的面前，却是对苹果公司依赖度的步步加深。2017年，歌尔股分对苹果销售占比达到30.75%，繁多客户依赖度危险凸起。
2018年，因为华为、小米等国产手机品牌的突起，iPhone X与iPhone 8寰球出货量不迭预期，歌尔股分来自苹果的定单遭到显著影响。在此配景下，2018年全年，歌尔股分营业支出由上一年的255.36亿元下滑至237.51亿元，净利润则由21.39亿元下滑至8.68亿元，下滑幅度高达59.44%。


值得一提的是，2018年歌尔股分事迹的大幅受挫还与苹果引入新的声学器件供给商无关。因为立讯精细的引入，苹果声学器件竞争格式由歌尔股分、瑞声科技二分天下变成三足鼎峙，歌尔股分部份定单受到分流。
长时间以来，苹果始终采取拔擢新供给商的形式来减弱原有代工厂的议价权，进而包管更低的经营本钱和供给链平安。在苹果凭借供给链办理封神的面前，是少量果链企业丢失话语权、被动权乃至面临随时可能被取代的悲凉命运。
除歌尔股分以外，同为“果链三剑客”的手机盖板出产企业蓝思科技运营事迹的颠簸性也十分凸起。尤为是2018年，蓝思科技净利润为6.37亿元，较2017年同期（20.47亿元）大幅上涨68.88%，扣非净利润更是泛起了4亿元的净亏损。
受运营事迹下滑影响，2018年歌尔股分股价跌幅超过50%，总市值由577亿元降至223亿元，市值一年内缩水6成。
为了开脱对繁多客户的适度依赖，歌尔股分于2015年提出了“整机+成品”的策略转型，并肯定“智能音响、智能文娱、智能穿着、智能家居”为新开展标的目的，将本来量产微型传感器、话筒、扬声器与受话器等零部件的业务重心，转向真无线耳机（TWS），智能音箱，虚构理想/加强理想（AR/VR）装备与可穿着手表手环等智能硬件业务。
2018年，歌尔股分切入到苹果AirPods代工业务。自2019年开始，歌尔AirPods组装良率开始爬坡，产能逐渐释放，营收开始恢复增长。2019年，歌尔股分完成营收351.48亿元，超越2017年营收范围，创出历史新高。
不外，AirPods代工业务虽然让歌尔股分事迹恢复了增长，但却没能无效开脱苹果依赖症问题。相同，2017年-2020年，歌尔股分来自苹果的销售占比由30.75%大幅增长至48.08%，大客户依赖危险进一步凸起。
另外，因为AirPods等代工业务毛利率远低于此前的精细零组件毛利率程度，歌尔股分综合毛利率泛起了较大的下滑。经过下图能够看出，自2014年以来，歌尔股分毛利率下滑趋向显著。刚刚过来的2021年，歌尔股分毛利率仅为14.13%，比拟2015年同期下滑超过10个百分点。


回顾上文提及的股权鼓励计划不难发现，歌尔股分事迹考查次要针对营业支出这一目标，对净利润目标却没有做出任何要求。斟酌到公司逐年下滑的毛利率程度，歌尔股分将来利润端表示恐怕很难乐观，这也是其股权鼓励计划未失掉投资者认可的一个缘故。
撕不掉的代工标签
除TWS业务以外，VR/AR业务也是歌尔股分事迹恢复增长的症结要素之一，这也一度让歌尔股分成为煊赫一时的“元宇宙”概念股。
VR产品起步于2015年先后，但初期体量较小，富士康、和硕等次要代工厂并未染指，用意向零件交付转型的歌尔股分趁势拿下了索尼的PS VR定单。
2020年以来，在新冠疫情的冲击下，VR游戏、虚构会议、AR测温等需要疾速突起，VR/AR 产业开展按下减速键。2020年7月，有着索尼VR代工教训的歌尔股分拿下了Oculus新一代VR装备Quest 2的独供大单。
跟着Oculus Quest 2的推出和大卖，Facebook疾速抢占寰球AR/VR市场。2021年全年，Quest 2头显销量冲破1000万台，在新增VR装备出货量中占比70％摆布。
作为Oculus Quest 2的独家供给商，歌尔股分事迹获益显著。从营收构成上看，歌尔股分将VR类产品划入“智能硬件”业务范畴。2021年，因为VR产品的热销，歌尔股分智能业务支出占比达到42%，初次超过包孕Airpods的“智能声学零件”业务（39%）。


与此同时，VR产品的热销也让歌尔股分对苹果的依赖度有所下滑。2021年，歌尔股分来自苹果的销售占比由48.08%降落至42.49%，近5年来初次泛起下滑。
凭借“元宇宙”的风口，歌尔股分股价也随之大涨。在“果链龙头”+“元宇宙”两重概念的加持下，歌尔股分股价在2019年-2021年期间涨幅超过7倍，总市值由2018年末的216亿元涨至2021年末的1841亿元。
不外，因为Meta在VR产品畛域一家独大，歌尔股分又不成防止地造成了对Meta的依赖。2021年，歌尔股分第二大客户支出（Meta）占比达到23.6%，较上一年同期大幅晋升十一.7个百分点。另外，歌尔股分前两大客户算计占比超过66%，较去年同期减少了6个百分点，客户集中度危险进一步加剧。


因为代工业务属于重资产性质，过来几年歌尔股分固定资产余额一路飙升。数据显示，2019年-2021年，歌尔股分固定资产金额分别为十一5.02亿元、146.75亿元和 181.23亿元，资产负债表日益“繁重”。
另外一方面，则是歌尔股分不停飙升的存货及应收账款。2018年-2021年，歌尔股分存货金额由35.49亿元增长至十二0.82亿元，应收账款由71.92亿元增长至十一8.99亿元。


值得一提的是，就在2021年年终，有自媒体发文称歌尔股分涉嫌财务造假，缘故就在于公司存货及应收账款飙升的配景下，歌尔股分有息负债不停减少，于是质疑公司货泉资金不是赚来的，而是经过长时间负债融资而来。
偶合的是，就在歌尔股分2020年年报收回以前，公司财务总监和外部审计担任人双双到职，进一步加剧了投资者对其财务报表实在性的质疑。
无关公司财务造假的质疑一度让歌尔股分股价遭受跌停，并在动静发布之后的三个买卖日内上涨近20%。尔后，歌尔股分以“坚持大客户策略”、“被动改良债权构造”等理由对造假质疑做出回应，此事终究不了了之。
从最新数据上看，智能硬件业务还是歌尔股分事迹增长的最大驱能源。4月26日晚间公布的一季报显示，2022年第一季度，歌尔股分完成营业支出201.十二亿元，同比减少43.37%；其中，智能硬件营收101.44亿元，同比增长十二5.05%，支出占比达到50.44%；智能声学零件业务营收64.69亿元，同比增长6.10%；精细零组件营收31.53亿元，同比小幅降落1.42%。
不难看出，除了VR、智能游戏主机等智能硬件产品还在高速增长以外，歌尔股分智能声学零件业务及精细零组件营收增幅曾经跌至个位数甚至负增长的地步。因此，一旦Meta对VR产品砍单的风闻成真，歌尔股分营收高增长恐怕将戛但是止。
无论是苹果的“树荫”仍是Meta的“大腿”，歌尔股分一直无奈开脱代工厂的标签。公司股价每每因大客户砍单风闻而受伤的面前，无不映出其代工模式低毛利率、重资产、生杀大权由外人掌控的窘境与悲痛。被大客户“绑架”的日子，显然其实不好于。