极致化的持仓，象征着甚么？

橘子731

过来1个月，沪指在3200-3400继续震荡，大盘持续休整，小盘持续热烈，主线持续轮动。
Q3微观面不肯定性再起，市场总体节拍是“大势已成但不急一时”，行情进入上有顶、下有底的休整期。
本周披露的Q2基金持仓，最大的特征就是“极致化”：1、权利总仓位升至10年高位；2、前三行业持仓集中度升至10年高位；3、同为“生长”板块，新动力超配达到历史峰值，医药、计算机则降至10年低位。
如斯极致的持仓，象征着甚么？会如何影响后市行情？ 国盛证券剖析师张峻晓、李浩齐在《极致化的持仓，象征着甚么？》讲演中对此进行了讲授。
22Q2基金持仓与19-20年中心资产抱团有着实质的区分：即本轮基金的集中度更多体当初行情层面，而非个股。从个股集中度来看，以后Top20/50重仓持股 占比仅至关于21年底程度，但外行业层面，22Q2持仓能够说是高度极致化：
1、被动偏股型基金权利总仓位刷新10年来的新高；2、前三行业持仓集中度升至10年高位；3、同为“生长”，新动力超配达到历史峰值，医药、计算机则降至10年低位。对于极致持仓后的行情特征，能够大抵总结下列几点：


第一，权利总仓位与指数走势大体同步，但仓位的顶底点与指数并非彻底对应。从趋向来看，市场牛熊转换与基金股票仓位根本同步，每一个轮大级别行情都伴有基金仓位从低到高。但从3个典型阶段能够看出，仓位与股市顶底点并没有必定对应瓜葛：1）2005年基金仓位当先股市1年抬升，此时仓位反应的是对温和通胀下微观经济高速增长的预期；2）2014Q2“两融”市场迅速升温，货泉政策宽松，基金仓位迅速上升，基金仓位当先股市 1 个季度见底；3）2015年6月清算场外配资时，基金仓位曾经调至低位，股市见底的时间显著晚于基金仓位。
因此，从历史来看，低仓位是大级别行情启动的须要前提，高仓位形态下则需注意危险；但仓位的顶底点与指数并非彻底对应，有时分仓位的变动可能会独立于市场，拐点可能相差1个季度到1年不等；而近几年来，偏股类基金高仓位似乎曾经成为常态，这可能与微观周期的弱化、赛道与景气投资的衰亡无关。


第二，从行业层面来看，适度的超配的确会对该行业将来的逾额收益造成拖累。统计后果显示，一级行业视角下，当超配分位数达到80%以上，在接上去的一个季度，行业有67%的几率跑输市场；在二级行业的基金超配比率达到80%以上历史分位后，将来三个月时间里跑输市场的几率降低至 70%。
第三，但适度的低配也并不是坏事，极度低配的行业后续的表示一样惨然。一级行业视角下，当低配比率低于20%历史分位后，在接上去的一个季度，行业有67%的几率跑输市场；在二级行业的基金超配比率降至 20%历史分位后，将来三个月时间里跑输市场的概 率高达 76%。
总结来讲，行业仓位的历史统计论断对比“吊诡”：不管是适度的超配，仍是适度的低配，关于行业后续的逾额收益似乎都有负面影响。一方面，适度超配象征着行业根本面的共鸣度高，但拥堵度也高，这减少了后续行业盛极而衰的可能；另外一方面，适度低配象征着行业根本面存在较大的纰漏，即便拥堵度低也很难完成疾速反转。


最初，综合行业超配比例及其历史分位来看，Q2持仓拥堵度的压力更多集中在景气制作以及下游的原资料，其中电力装备、有色金属、根底化工行业的超配比例历史分位均超过95%，细分行业层面，光伏装备、医疗美容、酒店餐饮、非金属资料和动力金属的超配仓位均达到了历史峰值；持仓最低的一级行业次要集中在计算机、传媒、家电、医药，细分行业上，化学制药、光学电子、饮料乳品、计算机装备、装修装潢等触及历史低位。
本文次要观念来源于《极致化的持仓，象征着甚么？——战略周报（20220724）》，原文作者：国盛证券张峻晓、李浩齐