去年营收一百亿，光伏电池片“三哥”润阳股分拟上市，N型电池刚起步 | IPO见闻

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受害于“双碳”指标的提出和动力转型的需求，新动力行业继续高歌猛进，并衍生出三大高景气细分板块——新动力车、风电与光电。
2021年9月，国务院公布《对于残缺精确片面贯彻新开展理念做好碳达峰碳中和任务的意见》，提出到2060年非化石动力占一次动力的比重须达到60%，届时国际光伏年需要无望达到700GW。
斟酌到海内需要，光伏产业还有更大的市场空间。至2021年末，寰球光伏累计装机容量达到926GW，2017-2021年新增装机容量年复合增长率达到13.62%。


图源：招股书
在这样的配景下，光伏电池片畛域的“三哥”、次要从事PERC电池片产销的润阳股分跑步进入资本市场。
7月26日，江苏润阳新动力科技股分无限公司（简称：润阳股分）递交了招股书申报稿，拟于深交所守业板上市，海通证券为独家保荐人。
截至上市前，开创人兼董事长陶龙忠是公司的控股股东，其间接持有公司40.28%的股分，同时持有深圳润徽55.59%的合伙份额和负责深圳润徽的履行事务合伙人，终究实际管制公司41.13%的股分。


图源：招股书
营收三年翻三倍，入场新型电池片却稍晚，润阳股分能否胜利上市并在事迹上继续奔腾？
从PERC电池到N型电池
光伏发电的根本原理是，半导体在排汇光照时会发生光电效应，亦被称为“光伏殊效应”。
而光伏电池片行业偏偏就是将硅片加工处置成为拥有光电转换功用的半导体薄片。因此，能够以为电池片是光伏发电的中心部件，其技术线路和工艺程度将间接影响光伏组件的发电效力和使用寿命。


图源：招股书
按照CPIA统计，2021年寰球晶硅太阳电池片产量达到223.9GW，同比增长37.03%。作为走在光伏畛域前列的国度，当年我国太阳能电池片产量为197.9GW，同比增长 46.90%。


图源：招股书
按照基体资料的不同，光伏电池能够分为晶体硅电池和薄膜电池，其中晶体硅电池开展相对于成熟、转换效力较高，是目前的行业主流。
无论何品种型的电池，都是将P型资料和N型资料搁置在一同造成一个外在电场——PN结。光照产生时，PN结中的电子排汇光子能量后完成跃迁，发生一个电子-空穴对并分别向N区和P区静止，从而造成电势差并发生电能。


只管如斯，工艺限度的存在使得实际出产中难以将P型半导体与N型半导体间接结合，取而代之经过搀杂电池基极来造成P区或N区，依据基极的不同分为P型电池和N型电池。
P型电池由搀杂硼元素的硅片制成，制作工艺简略、本钱较低，次要制备技术是PERC；
N型电池由搀杂磷元素的硅片制成，比拟于P型电池具有高转换效力和低衰减的特性，但工艺更加繁杂、本钱也更高，次要制备技术有TOPCon、HJT、IBC等。


图源：东兴证券钻研所
光伏电池的技术变迁阅历了从惯例BSF电池到PERC电池、继而向N型电池过渡的进程。
2017年，惯例BSF电池的市占率依然高达83%；但是随后PERC电池进入产能发作期，短短四年之后其市占率就晋升至91.2%。


不外，跟着PERC电池的转换效力接近实践极限，加之反对N型电池出产的配套供给链与工艺技术逐步成熟，新一代电池片的性价比将继续晋升，且已初步完成量产。
据CPIA数据，2022年N型电池的市场占比预计将晋升至13.4%，并无望在将来十年内替代PERC电池成为行业主流。


图源：招股书三年营收翻三倍，供给商高度集中
润阳股分的中心产品为单晶PERC太阳能电池片，另外也具有大量光伏电站业务，向客户提供光伏发电零碎总体解决计划以及建立经营办理。


图源：招股书
按照PV InfoLink 的统计，2020 年和2021年公司电池片的年度销量均位居寰球第三名，仅次于通威股分和爱旭股分；单晶PERC太阳能电池片的产能达到21GW。
跟着光伏产业景气宇的回升，润阳股分的事迹也一并起舞。2019-2021年，公司分别完成营收30.26亿元、47.98亿元、106.17亿元，年复合增长率达87.32%。
其中，三年来公司的太阳能电池片支出分别为29.94亿元、47.13亿元、104.54亿元，占比均超过99%，业务构造较为繁多。
公司的客户相对于集中，近三年来自前五名客户的支出占总营收的比例分别为58.91%、66.02%和47.16%，次要为晶科动力、隆基股分、晶澳科技、天合光能和阿特斯等大型组件厂商。


图源：招股书
与之相似，公司的供给商也呈现高度集中的特征，三年来向前五大供给商作出的推销比例分别为82.39%、76.74%和67.05%。
招股书解释道，这次要是因为硅片产业集中度较高，同时公司选择向龙头硅片厂商购买原资料。跟着光伏市场范围的增长，市场上具备一定产能范围的硅片厂商不停减少，这一比例也有所降落。
2019-2021年，润阳股分的内销支出分别为7980.25万元、3.60亿元、十一.81亿元，分别占主营业务支出的2.65%、7.58%和十一.22%，呈逐年回升的趋向。


图源：招股书
但是，目前光伏产品出口依然面临着不肯定性，境本国家针对中国光伏产品发动的“双反”考察仍然存在。润阳股分要想持续驰骋海内市场，还要面临国内贸易磨擦的危险。
硅料价钱下跌挤压利润
光伏行业的一大特征是，产业链各环节的开展可能其实不平衡。
详细而言，为顺应光伏需要的收缩，2020年下半年以来我国光伏企业纷纭扩大产能。但是，多晶硅料的产能建立周期相对于较长，在上游产能广泛扩大之时泛起了阶段性供应缺乏的问题，2021年末硅料单价相较年终的涨幅高达177%。


图源：招股书
低落的原资料价钱挤压了中游电池片厂商的利润，润阳股分也不例外。2019至2021年，公司的主营业务毛利率分别为16.65%、19.54%和10.90%，2021年降落了近9个百分点。
不只如斯，上游的装机厂商也在较长一段时间内处于张望形态，装机量增长速度有所缓解。加之疫情重复和“能耗双控”等要素，公司的产能利用率从2020年的近100%降至2021年的缺乏80%。


图源；招股书
2022年以来，硅料价钱较2021年的最高点有所回落，但硅料与硅片环节的价钱博弈、下游原料与终端需要之间的博弈仍在继续。


图源：PV-Tech 逐日光伏旧事
这样的博弈瓜葛给企业的扩产机会带来了应战：什么时候入场、什么时候加码，对应的后果可能会截然不同。
例如，2019年公司润阳悦达二期产线建成投产，而因为供应释放的缘故2019年下半年电池片价钱大幅下调，当年公司的毛利率相对于较低。


图源：招股书
次年二季度，公司润阳悦达产线实现技改降级的同时润阳建湖产线投产，而下半年以来疫情减缓带动产业景气宇恶化，使得电池片价钱走高，也致使公司的毛利率处于较高程度。
另外，公司也在踊跃优化产品构造，2021年次要出产182妹妹尺寸电池片，而通威股分、爱旭股分次要出产166妹妹和210妹妹尺寸电池片。
受下游硅片大幅涨价及客户群体需要影响，182妹妹 尺寸电池片盈利才能总体优于166妹妹和210妹妹尺寸电池片。这是公司毛利率总体超越行业可比公司均匀值的首要缘故。


图源：招股书
本次IPO润阳股分方案召募资金40亿元，次要用于年产5万吨高纯多晶硅名目、年产5GW异质结电池片出产名目以及增补活动资金。能够看出，在硅料价钱下跌的配景下，公司被动向下游原资料畛域拓展。


图源：招股书
规划原料环节是通威股分向市场交出的“功课”。作为“三巨头”中独一有才能自产原资料的企业，通威股分的硅原料产品毛利率高达66%，其事迹引人注目。
若润阳股分的原料产能胜利落地，或无利于公司综合毛利率的晋升。
N型电池新推动，资产负债率较高
“千磨万击还坚劲，任尔货色南寒风”。抛却产能步伐纷歧致这一主观的妨碍，“降本增效”还是所有行业不变的主题。
而对光伏产业而言，“本”仍是“本钱”，但“效”指代的是光电转换效力。
这就要提到光伏行业的另外一大特征：作为技术密集型行业，技术是电池片企业的中心竞争力；谁能经过新技术的研发来进步转换效力、升高出产本钱，谁就可以博得市场的青眼。
在这一点上，润阳股分的表示稍微有些平凡。
一方面，公司运用微米级精密绒面、复合钝化膜堆积等技术进步光电转换效力，同时经过多主栅技术缩窄电池片主栅，升高了银浆单耗及单瓦非硅本钱。


图源：招股书
也恰是凭借产线自动化、智能化及上述降本措施，叠加疫情影响下单晶硅片供过于求、价钱下滑，公司的毛利率从2019年的16.65%升至2020年的19.54%。
但另外一方面，关于搭载了新技术的N型电池，长时间专产P型电池的润阳股分能够说才刚刚起步。
在润阳股分召募资金的方案用处中有一项是年产5GW异质结电池片出产名目，“异质结（HJT）电池片”恰是N型电池的主流制备技术电池片之一。
润阳股分招股书显示，目前公司具有1项异质结电池相干自研创造专利，另有正在请求中的3项创造专利。公司的在研名目“HJT高效电池开发”方案预计将于2023年十二月完结。


研发名目（图源：招股书）
而行业龙头走到哪一步了呢？
爱旭股分在2021年半年报中称，公司的高效N型ABC电池产品预计将在2022年年中造成8.5GW的范围出产才能；
通威股分称，“于2021年建成为了业内首条GW级HJT出产线”；
金辰股分则在2021年事迹阐明会上表现：“高效电池技术线路当初处于研发阶段末期，预计2022年第四季度开始市场销售。”
从数值来看，虽然润阳股分的研发费用率与同行根本至关，但斟酌到营收基数的差距，公司在研发上的投入力度仍是有些逊色。




图源：招股书
另外，受限于融资渠道，与同行业可比公司比拟润阳股分的资产负债率相对于较高，活动比率和速动比率较低。近三年公司的资产负债率分别为78.84%、75.48%和81.39%，活动比率分别为0.86、0.87和0.89，速动比率分别为0.73、0.76和0.78。




图源：招股书
扩大步调的保守给公司的财务情况带来了隐忧。至2021年年末，润阳股分账上货泉资金余额仅223.77万元，却有超过3000万元的应付账款和1.4亿元的其余应付款。
不难想象，此次IPO将用于增补活动资金的15亿元，对润阳股分而言无异于一场“及时雨”。
市场欢送少量优质PERC电池片的产出，但更期待机能更为优异的N型电池以便宜的姿势走上市场；消化下游价钱压力的工作自不用说。
润阳股分要做的，也许恰是这三者的完善结合。