致欧科技IPO，“科技”二字徒有虚名

JAPAX

图片来源@视觉中国
文 | 公司钻研室，作者 | 曲奇致欧科技，一个中国人不太相熟的中国度居品牌行将在守业板上市。近期，跨境电商致欧科技守业板过会，成为年内第二家IPO过会的跨境电商企业。
从致欧科技近三年半“前高后低”的事迹表示，能够看出当下国际跨境电商公司面临的一些个性问题，好比运费高企、本钱端价钱下跌、库存积存等。
至于致欧科技，来自亚马逊渠道的支出占比近80%，对亚马逊的依赖度显著太高，次要销售渠道过于繁多。另外，致欧科技近些年来的研发费用率缺乏0.5%，关于一家以设计、外观为卖点的公司而言，科技属性其实不显著，“科技”二字颇显徒有虚名。
对亚马逊依赖渡过高
致欧科技成立于2010年，次要从事家居产品的研发、设计和销售，经过亚马逊、eBay等海内电商平台将产品销往欧洲和北美。
2019年到2021年，致欧科技支出分别为23.22亿、39.68亿、59.59亿，2020年和2021年的支出增速分别为70.89%和50.18%。
致欧科技的销售模式可分B2C和B2B两种，过来3年B2C的支出占比均高于80%，公司产品次要经过电商平台间接卖给终端集体消费者。
但无论是B2C仍是B2B，致欧科技最首要的销售渠道都是亚马逊平台。
2019年到2021年，致欧经过亚马逊渠道获取的支出（B2C+B2B）分别为20.79亿、31.84亿、46.02亿，支出占比分别为90%、80%、77%。


自2021年第二季度开始，跨界电商行业泛起亚马逊平台“封号事情”，亚马逊对中国卖家的管控增强。
以A股上市公司天泽信息为例，其在2021年7月的布告中称，旗下跨境电商子公司有棵树因涉嫌违反亚马逊平台规定，2021年前7个月新增被封或解冻站点数约340个，占2021年前5个月亚马逊平台存在销售支出的月均站点数的30%摆布。因为亚马逊的封号影响，2021年有棵树支出同比降落66.55%，亏损16.7亿。
致欧科技近80%的支出来自亚马逊渠道，对繁多电商的依赖度显然太高，假如致欧也像有棵树同样被亚马逊大规模封号，公司事迹将遭到很大影响。
2021年增收不增利
近3年，致欧的支出呈高增长态势，但毛利率却在不停下滑。2019年到2021年，致欧毛利率分别为55.80%、37.92%、32.64%。
作为一家之外贸出口为主的公司，2020年以来海运运费下跌影响很大，但剔除运费影响后，2019年到2021年，致欧的毛利率仍逐年下滑，分别为55.80%、54.76%、49.61%。


2020年跨境电商行业利好，吸引诸多新卖家入局，部份外贸工厂、国际电商也纷纭转战海内市场。Finbold数据显示，2021年1-3月亚马逊新增29.50万名新卖家。
近两年，致欧科技毛利率下滑的部份影响要素是，国际新玩家进入跨境电商市场后，为了抢占市场采取高价战略，致欧科技为了维持范围也参加价钱战，对部份产品进行提价销售。
以支出占比51%的家居系列为例，2021年家居产品销售均价为409.36元/件，同比下滑1.66%，销售本钱224.07元/件，同比增长8.20%，致使毛利率较2020年同比增加了4.99个百分点。
2019年到2021年，致欧科技归母净利润分别为1.08亿、3.80亿、2.40亿，扣非净利润分别为1.64亿、4.59亿、2.07亿。2021年，致欧科技归母净利润同比下滑36.84%，扣非净利润同比下滑54.90%。
整体来讲，致欧科技2021年看起来很鲜明，支出仍维持高增长，但在本钱有较大幅度增长的同时，为了保护市场范围和定单，提价销售损失了一半多的扣非利润，属于典型的“增收不增利”。
“科技”二字名存实亡
致欧科技虽然名字带着“科技”二字，但实质上就是一家以家居设计、销售为主业的公司，科技属性不强，研发投入也偏低。
2019年至2021年，致欧科技的研发费用分别只要0.10亿、0.13亿、0.25亿，研发费用率分别为0.45%、0.32%、0.41%。
深交所曾在问询函中问到了致欧科技研发费用偏低，以及中心技术壁垒的状况，要求其阐明中心技术是不是存在被疾速迭代、复制、超出的危险。
针对研发费用低这点，致欧科技解释称，因为公司不波及家具家居产品的自主出产环节，研发流动次要是对产品进行资料选用调剂、功用更新、外观设计、视觉形象降级等方面的设计和研发，以及信息零碎的开发，无需少量投入人力资源、原资料、仪器装备等研发资源。
针对中心技术壁垒，致欧科技回复称，家具家居属于传统消费品，其产品设计方面的中心技术或专利技术多为外观专利，技术壁垒相对于较低，存在被复制、模仿的危险。截至2021年末，致欧科技共取得360项专利，其中实用新型专利7项，外观专利353项。
简略来讲，致欧科技的产品次要是卖设计、外观，而这些又极易被模仿和剽窃，假如有竞争对手以类似的样式、相近的质量和致欧打价钱战，致欧的客户就可能被分走一部份。
对科技属性偏低的致欧科技而言，“科技”二字很有“挂羊头卖狗肉”之嫌。
存货激增现金流颠簸大
过来3年，致欧科技支出的高增长，带动了存货大幅增长。
2019年末到2021年末，致欧科技存货账面价值分别为2.53亿、8.59亿和10.52亿，占资产总额的比例分别为 38.68%、47.83%和 30.70%。其中，2020年末存货余额较上年末减少6.06亿元，同比增长239.52％，增幅较大。
较高范围的存货程度一定水平上减少了公司的存货贬价危险和资金占用压力。2019年至2021年，致欧科技存货贬价损失分别为3192.71万、2678.86万和8705.37万；存货周转率分别为4.63次、3.17次、3.09次，延续两年下滑。


2019年到2021年，致欧科技运营现金流净额分别为0.89亿、-2.07亿、2.65亿，运营现金流颠簸较大。致欧在招股书中称，2020年运营现金流为负的次要缘故就是当年存货减少了6.十一亿导致现金流出减少。
进入2022年，跨境电商的生意比拟上一年更难做。
致欧科技预测，2022年上半年公司的营业支出为27.3亿至28.3亿，同比下滑14.68%至十一.55%；归母净利润为1.06亿至1.20亿，同比下滑24.51%至14.54%；扣非净利润为1.01亿至1.15亿，同比下滑19.57%至8.42%。
只管致欧科技是一家年支出在50-60亿区间的公司，但公司产品销向海内市场，不在大陆外乡进行销售。这使得致欧虽然是一家中国品牌的公司，但国人对它的理解其实不多，这类局限可能会影响致欧上市后的表示。
目前，A股已上市的跨境电商中，致欧科技的二股东——以消费电子为主业的安克翻新市值约为290亿，以家居园艺、工商业用品为主业的华凯易佰市值只要40亿，有棵树母公司天泽信息市值38亿。
在2022年事迹进一步下滑的状况下，以传统家居为主的致欧科技，在上市后恐怕难以获取过高的估值。