智氪点评丨电解质龙头躺着赚钱的日子过来了

体育小子

文 | 范亮
编纂 | 黄绎达
8月9日晚，锂离子电池电解质龙头多氟高发布了2022年上半年财报，作为锂电产业链不成短少的环节，多氟多的事迹状况天然也牵动着资本市场的心。
从详细的数据来看，多氟多上半年完成营业支出60.27亿元，同比增长107.52%，而归母扣非利润更是达到13.83亿元，同比增长超379.98%。利润率方面，公司上半年的毛利率和净利率分别达到37.29%和23.98%，比拟去年减少约十二个百分点。
同时，公司也在往年上半年加大了研发力度，研发总投入达到5.03亿元，同比增长超4倍，其中约2亿元作为研发费用计入利润表，残余部份则资本化计入资产负债表（揣测作为实验产品计入存货）。
从同比数据来看，多氟多的事迹不成谓不亮眼。不外，因为公司的主打产品六氟磷酸锂，以及次要原资料碳酸锂均属于周期性产品，财务数据同比变动的参考性其实其实不大，而资本市场也更关注症结目标环比的边际变动。
从多氟多的业务类型来看，次要包罗新资料（六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、电子级硅烷）、铝用氟化盐、锂电池三大部份。
2019年之前，多氟多的业务构造以氟化盐为主，但氟化盐业务受产能多余的影响，毛利率一度不到10%。同时，因为公司所在的化工行业为重资产行业，多氟多的资产负债率在2019年也高达60%，存在较大的财务压力。
然而，从2020年开始，受新动力汽车市场回暖的影响，公司的另外一产品六氟磷酸锂需要大增，驱动价钱大幅下跌，因此多氟多的新资料业务逐步成为营收主力，并奉献了大部份利润，现金流及利润状况大幅改良。
同时，公司借助其在锂电资料畛域的劣势，开始涉足上游的锂电池业务。只管多氟多在锂电方面投入了少量的资本开支，但目前尚未造成范围，目前营收占比其实不高。
因此，目前市场对多氟多关注的焦点就在于六氟磷酸锂业务的盈利状况。


多氟多中心业务营收状况（左）、毛利奉献状况（右） 材料来源：Wind、36氪整顿


多氟多净利润与现金流状况 材料来源：Wind、36氪整顿
接上去，本文将结合六氟磷酸锂与碳酸锂的价钱走势变动，对多氟多的各项财务目标进行剖析。
二季度六氟磷酸锂毛利率开始降落，三季度可能还会更低
从财务角度来看，多氟多的盈利才能次要看六氟磷酸锂与碳酸锂原料的价差，其中出产1吨六氟磷酸锂约需求使用0.3吨的碳酸锂。
通常原料推销当先于产品销售，所以价差所反应的利润空间与实在采买和产品销售的入账时间有一定的偏离，因此上述的毛利率与价差之间存在一定的滞后效应。
从2021年起，六氟磷酸锂与碳酸锂均供不该求，两种产品价钱均开始大幅下跌。与此同时，六氟磷酸锂与碳酸锂价差开始走阔，并在2022年一季度才开始收窄。


六氟磷酸锂与碳酸锂价钱状况 材料来源：Wind、36氪整顿
因此，多氟多的单季度综合毛利率也从2021年开始逐季减少，并从2020年4季度的7.9%一路飙升至2021年四季度的41.17%。
同时，受滞后效应的影响，多氟多2022年一季度的毛利率仍持续下行至42.57%。
而从2022年二季度开始，跟着六氟磷酸锂的价钱开始大幅上行，叠加公司使用的的还是一季度低价收购的碳酸锂，因此，多氟多二季度单季的综合毛利率也降落至33.13%。
瞻望2022年三季度，因为多氟多原资料库存还是二季度低价推销的碳酸锂，假如六氟磷酸锂的价钱仍维持在目前程度，那末多氟多的本钱压力将会十分大，毛利率极可能还会进一步降落。
因此，对博取公司短时间事迹弹性的投资者而言，这并非一个好动静。


多氟多单季度综合毛利率 材料来源：Wind、36氪整顿
备货碳酸锂+高资本收入拖累现金流
2022年上半年，多氟多完成净利润14.45亿元，而运营流动净现金流仅7.01亿元。从各项运营性资产的同比变化状况来看，存货与预支账款占用公司的现金流至多，新增占用资金算计近13亿元，而这次要包孕碳酸锂的备货、以及购买碳酸锂的预支款。
从运营性负债的变化状况来看，多氟多的应付账款及票据则大幅增长至34.62亿元，其中银行承兑汇票约19.78亿元。也就是说，公司经过对上游供给商的占款，为公司延后了约15.58亿元的增量现金流出。不然，多氟多的运营流动净现金流将会“惨不忍睹”。


多氟多运营性资产与负债变化状况 材料来源:Wind、36氪整顿
此外，从资本收入的角度来看，多氟多除了扩产六氟磷酸锂产能外，还将少量资金用于扩产锂电池产能，公司的资本开支比年降低，仅上半年就投入了14亿元。按照中报披露，现阶段公司锂电池具备3.5GWH产能，子公司广西宁福新动力将于年底再落地5GWh产能，同时仍有15GWh电池产能在建。


多氟多资本开支 材料来源:Wind、36氪整顿
从更长的周期来看，六氟磷酸锂的价钱战不成防止，但对多氟多纷歧定是好事
从供需格式来看，按照光大证券测算，2020-2021年，六氟磷酸锂的产能其实是略大于终端需要的。然而，上游电池厂商出于对将来的乐观预期，在终端需要的根底上加大了对六氟磷酸锂的囤货，因此才致使六氟磷酸锂价钱的暴跌。
暴利之下，各家出产商也纷纭加大了对六氟磷酸锂的产能规划，但因为六氟磷酸锂的扩产周期个别在1.5年以上，因此在2022年，六氟磷酸锂供求仍处于紧均衡形态，对价钱造成一定的撑持。但是，从2023年开始，跟着各家企业六氟磷酸锂产能的陆续落地及爬坡，将会泛起供应显著大于需要的态势，从而压抑价钱。
按照华安证券，2025年寰球六氟磷酸锂需要约27.2万吨，而届时多氟多的产能将会从目前的约3万吨减少至超15万吨。届时，价钱战将难以防止，而各家企业竞争的中心也会从不乱供给转为本钱比拼。


六氟磷酸锂供需测算 材料来源：光大证券，36氪整顿
在本钱方面，华安证券测算，在碳酸锂价钱为45万元/吨的时分，多氟多单吨六氟磷酸锂本钱为约为17.十二万元，明显低于以后行业均匀本钱22万元/吨，因此公司产品具备更高的盈利才能。
简略对多氟多做一个测算，目前六氟磷酸锂的价钱约为26.75万/吨，揣测多氟多相干产品的毛利率约为36%。如果将来碳酸锂价钱仍维持不变，六氟磷酸锂的价钱降落至22万/吨，多氟多仍可获取约22.18%的毛利率，并借此抢占市场份额。又按照2021年数据，多氟多的期间费用率约为10%，那末多氟多在价钱战的状况下，其六氟磷酸锂产品仍可获取约10%的净利率。
2025年，在多氟多约15万吨的六氟磷酸锂产能整个出货的状况下，公司仅六氟磷酸锂产品就可完成约34亿元的净利润。
此外，如果碳酸锂价钱将来降落至10万/吨，在放弃利润率不变的状况下，多氟多六氟磷酸锂产品仍可完成约16.42亿元的净利润，这也是目前市场对多氟多估值的撑持所在。
因此，长线投资者可能更关注六氟磷酸锂进入剧烈价钱战后，多氟多的本钱管制及市占率状况。


多氟多六氟磷酸锂利润测算 材料来源：华安证券、Wind、36氪测算
总结与瞻望：为价钱战做筹备，财务政策应更稳健
总体来看，多氟多本期的财报标明公司主打的六氟磷酸锂产品，正在从“躺着也能挣钱”的涨价逻辑，向本钱拼杀、“剩者为王”的提价逻辑转变。将来投资者对多氟多的关重视点，应从靓丽的营收与利润增速，转向市场份额的占比、以及本钱管制等偏进攻性的角度。
另外，对多氟多多线反击致使的高资本收入，咱们也应随时关注公司的现金流状况，防止企业泛起活动性危险。
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