小众乳企扎堆IPO，全都是「泡沫」？丨氪金 · 大消费

grshan

作者 | 刘艺晨
编纂 | 谢芸子
寂静多年后，中国乳业掀起上市潮，对于“奶”的攻守战再度拉响。
据36氪统计，进入2022年以来，递交IPO或宣告上市方案的乳企共13家，以温氏乳业、君乐宝为代表的区域乳企为主，也不乏以认养一头牛、澳亚牧场为代表的明星名目。而在我国A股市场，乳业概念股不外32家。
在蒙牛、伊利等常温奶巨头主导市场确当下，二级市场追求融资，似乎成为小众乳企扩产、扩容的最好途径。
但伴有IPO过程的推动，更多问题被袒露在阳光之下，接连披露的招股书扯下了小众乳企们最初的遮羞布。
“带病”扎堆IPO
这一波乳业赛道的炽热，起于2020年先后。
彼时，以科拓生物、熊猫乳品、一鸣食物为代表的乳制品上上游企业组团登陆A股；次年，李子园、优然牧场分别在A股、港股上市。同期，一级市场中，简爱酸奶、认养一头牛、光明乳业都获取了数亿元的融资。
进入2022年后，中小乳企们瞄准了上市的机遇，但无论从招股书仍是开展历史来看，这一波递交IPO的乳企似乎都有争议。
以最被关注的认养一头牛为例，招股书发布后，其自有奶源、分销、虚伪鼓吹等问题再度被摆下台面。而在认养一头牛IPO后，三度冲击上市的配方奶粉企业美庐生物则撤回了上市请求，其多年营收、利润增长迟缓、毛利率一直低于业内均匀程度。


乳企IPO停顿状况，36氪整顿制表
仍处于IPO筹备阶段的企业中，也不乏“官司缠身”的老牌乳企。
例如，完达山2003年就曾过会，但症结时辰因董事长撤换自愿放置。四川乳企菊乐股分更是在2017年、2019年、2020年三次更新招股书，但都未能成行。更为戏剧性的是，早在2017年就承受IPO辅导的红星美羚，也因一笔未披露的经销商“借款”未过会，其更在地下信中感慨，“上市比唐僧取经还难”。
不外一旦胜利上市，乳企们或能首先获取一笔“救命钱”。
乳业剖析师宋亮的观念是，在寰球奶价上行、饲料等原资料本钱不停攀升的大环境下，许多中央乳企已难认为继，处于浅亏或者亏损的地步。
数据显示，2021年国际乳制操行业15家重点公司完成营业总支出为3136.93亿元，同比增长16.59%。2022年一季度，国际乳制操行业总营收为465.55亿元（不包孕蒙牛乳业、中国飞鹤、澳优、古代牧业、优然牧业），同比增长十二.43%。
从这样的数据看，只管各上市公司的毛利率广泛承压，但在泛滥细分赛道，小众乳企仍有一定的市场增长空间。固然，想在蒙牛、伊利的“夹攻”下完成“解围”，不管上市与否也并不是易事。
在宋亮看来，部份乳企的争相上市不只是为了融资，也是为开创人与投资人的变现、退出搭台。
在这一波扎堆IPO的乳企中，阳光乳业的上市较为顺利，但也被质疑“股东套现”。据其5月披露的招股书显示，讲演期内，阳光乳业总计分成4.83亿元，但净利润仅3.82亿元。关于分成超过整个净利润的景象，公司表现，次要是为知足股东的资金需要。
反观认养一头牛、澳亚团体等明星名目，面前更不乏德弘资本、KKR、美团龙珠、明治、元气森林等资方或企业的融资，变现需要更加迫切。
而在一众等候上市的乳企中，认养一头牛最受关注、遭到质疑的声响也更大。
认养“智商税”
望文生义，“认养一头牛”从成立之初打造的就是“认养”概念。
2017年，认养一头牛推出两种认养模式：一是经过领取2999元获取牧场奶牛的认养权；另外一种是破费万元成为联结牧主，获取认养一头牛的一切权利。
2020年5月，认养一头牛推出“百万家庭认养方案”，分为“云认养、联名认养和实名认养”三种模式。而这类所谓的认养，被业内视作变相的会员轨制。不只如斯，认养一头牛还模仿了微商的弄法，消费者经过实现购买工作成为养牛人，约请敌人扫码下单就可获取佣金。
靠着云认养、二级分销以及吴晓波等“守业家”的站台，认养一头牛疾速在巨头林立的传统赛道杀出一片天地。但真正让其走红出圈的仍是社交电商星散。
在星散宝妈的耳口相传下，2020年，认养一头牛在星散乳制品类目的销量曾经翻番，而且位居销售TOP1。认养一头牛的品牌担任人刘欢也曾表现，星散帮公司完成了原始的口碑和资本积攒。
但吊诡的是，作为中心的出圈战略，“认养模式”并未写进招股书，其民间微信、微博也已不见任何“实名认养奶牛”的踪迹。某种层面而言，认养一头牛正遭受适度营销、虚伪鼓吹的反噬。
一个行业知识是，乳业的惯例出产前提会将源奶罐装混合运输，这也象征着，用户喝到的牛奶很难说是其认养的奶牛间接出产。
跟着招股书的披露，人们发现这家号称“替用户养牛”的公司自有及联营牧场存栏奶牛仅6万头。且在过来三年间，其对外推销的生牛乳原料超过7亿元，出产环节也高度依赖外协加工。从这一层面而言，认养一头牛的部份产品是“贴牌”模式，并不是其所鼓吹的自有奶源。


认养一头牛乳制品产品产量及产能利用率状况，图源招股书
从实际状况看，绝大少数小众奶企的奶源自给率都不高，或致使其对原奶质量和本钱的把控才能无限。
不久前，麦趣尔因被检出丙二醇含量超标而翻车。这家网红新疆奶品牌的奶牛存栏量仅有5200头，日产奶量仅30余吨，向协作社或农户推销原资料占推销总金额比例超过30%，占全部乳制品营业本钱的67%。
简直同时，认养一头牛也被爆出食安问题。据《北方都市报》报导，往年6月，有消费者投诉买到认养一头牛蜕变娟姗纯牛奶，且在投诉过程当中，电商平台客服仅能经过邮件与厂家分割，售后反馈体验较差。
固然，包罗认养一头牛在内，夹缝中求生的中小奶企已开始注重对源头的把控以及牧场的自建。
从比来递交招股书的乳企来看，部份企业将上市募资的指标放在了加码奶源自控上。其中，认养一头牛将投入9.77亿元用于海勃日戈智慧牧场名目，四川菊乐也拟投入3.3亿元用于古浪县牧业，骑士乳业则拟将所募得的2.61亿元整个用于奶牛养殖。
能够确定的是，产品是所有品牌突起的基石。无论是线上起家的认养一头牛，仍是不善营销、更加传统之处乳企，都需在产质量量与下游奶源进一步夯实。
巨头之下，如何破局？
在中国乳制操行业，蒙牛、伊利等巨头似乎没有给起初者留下太多空间。
也因此，中、小乳企更多在细分赛道处心积虑，不停推出羊奶、水牛奶、马奶乃至是骆驼奶等小众奶，鼎力宣传养分成份，售价也远高于普通的常温奶产品。
现阶段，最受国际乳企青眼的无疑是娟姗奶，其所含乳脂超过牛奶总重的6%，个别奶牛只要3%-4%。往年5月，认养一头牛与伊利前后推出娟姗奶产品。更早前，三元、辉山、光明等品牌都已把娟姗奶摆上货架。
值得一提的是，认养一头牛的冷藏娟姗奶为短保产品，只管该产品由顺丰配送，但得多消费者都表现，“产品得手时保质期已过半”。在宋亮看来，认养一头牛现阶段的规划重点应是线下。“在销售推行、库存办理等方面不足教训，还要交一定的学费。”
而在产品以外，区域市场或有更多时机。
艾格征询剖析师刘晓东以为，根本每个省市的中心城市圈均可撑持一到两个外乡乳企的开展。“搞定一个市、乃至是市下的县镇市场，就能做到几千万到上亿的营收。”
这似乎象征着，小众乳企将来或在下沉市场与巨头对垒。
“假如以地区规范与大企业竞争，根本是自寻绝路。”香颂资本履行董事沈萌强调，惟有进行非对称的差别化竞争，才有生存时机，这更多需求中小乳企在研发翻新上有所投入。
但从招股书看，认养一头牛在研发上的投入不容乐观。2019-2021年，其研发费用率分别为0%、0.04%、0.27%。销售费用却从1.94亿元减少到4.83亿元，销售费用率远高于行业程度。


认养一头牛运营数据，36氪据招股书制表
更加重大的是，认养一头牛已泛起“增收不增利”的场面。2019年-2021年，其营业支出为8.65亿元、16.50亿元和25.66亿元，但净利润并未有显著增长，分别为1.05亿元、1.47亿元和1.40亿元。
即使如斯，认养一头牛在招股书中仍然表现，“公司需求放弃较高程度的营销推行费投入，以稳固品牌的市场位置，并努力于成为出名大众消费品牌。”
愿景很美妙。另据招股书显示，认养一头牛此次IPO后的估值或达185.1亿元，这远超光明乳业、三元股分的市值。但在营收范围、净利润等维度上，认养一头牛又难以与光明、三元匹敌。
置信在将来，一切吹出来的泡沫都会被戳破。
关注获得更多资讯