智氪点评丨光伏装备龙头为什么只要个位数增长？

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文 | 范亮
编纂 | 黄绎达
8月10日晚，光伏电池装备制作商捷佳伟创公布了2022年上半年财报，不太亮眼的事迹状况令不少投资者的心凉了一大截，与此同时，捷佳伟创公布的另外一则实控人的统一行为人减持预报，更是把投资者的表情打入了谷底。
从详细的事迹状况来看，2022年上半年捷佳伟创完成营业支出26.79亿元，同比增长2.13%；完成归母扣非净利润4.68亿元，同比增长10.14%。
作为以后大火的光伏赛道股，捷佳伟创不到5%的支出增速无疑让市场感到困惑，捷佳伟创究竟怎么了？
增速下滑早有迹象，投资者仍在逃注将来
捷佳伟创次要为通威股分等光伏电池片制作商提供刻蚀装备，因为不同电池片制作商所采取的技术线路各有差别，因此对装备的要求也偏定制化出产，这就致使捷佳伟创从接纳定单到实际交货往往需求很长的周期。
在上述状况下，装备制作商在签订定单后往往会经过预收账款的方式，先收取一部份款项，以补救长交货周期的危险。因此，捷佳伟创过往的预收账款的变化，往往就可以反应出将来营业支出的增速。
2021年，捷佳伟创的预收账款仅比2020年增长约十二.75%，该部份预收账款在2022年转化为营业支出后，天然也就不会有很高的营收增速。


捷佳伟创预收账款与营业支出变化状况 材料来源：Wind、36氪整顿
此外，从市场状况来看，捷佳伟创营收增速的下滑也在预感以内。捷佳伟创的装备出货量次要与上游电池片出产商的扩大周期、装备改换周期无关，而与终真个光伏装机量相干度不大。
从产能扩大周期来看，按照国信证券统计，2021年电池片算计产能就已超过400GW，远超目前的市场需要。因此，电池片厂商也会从2022年起放缓产能扩大的脚步，进而增加相干装备的推销量，从而对光伏装备制作商的事迹造成压抑。


电池片厂商产能状况统计 材料来源：Wind、36氪整顿
从装备改换周期来看，目前光伏电池片的技术线路正在阅历由PERC电池向TOPCon电池的转变。其中，PERC电池产线改TOPCon产线需求推销部份新装备，这会给捷佳伟创带来新的事迹增量。不外，因为目前电池片行业正处于技术代替的早期，不少厂商仍处于张望形态。因此，电池片厂商装备改换对捷佳伟创的事迹提振无限，但市场仍在逃注将来电池片技术代替为捷佳伟创带来的严重机遇。
丨毛利率放弃不乱，销售费用大幅回升
从毛利率状况来看，捷佳伟创2022年上半年的毛利率为25.47%，与去年同期比拟根本放弃不乱，但净利率却同比减少约1.6个百分点至18.9%。不外，详细从期间费用端来看，捷佳伟创的办理费用率同比根本没有变动，销售费用率有所回升，但财务费用率同比的大幅降落拉低了总体的期间费用，使公司总体的期间费用率从去年同期的7.94%降落至4.92%。
详细而言，捷佳伟创上半年的销售费用同比减少86.98%至5601万元，而销售费用率也因此从2021年上半年的1.14%晋升至2.09%。销售费用中，销售人员工资总和从去年上半年的465万增长至往年的1388万。能够揣测到的是，捷佳伟创在TOPCon电池代替PERC电池的症结节点，加大了对其TOPCon电池装备的推行。
财务费用方面，捷佳伟创本讲演期确认了约7800万元的汇兑收益，也就是这部份收益，大幅拉低了捷佳伟创的财务费用率，进一步形成了期间费用率的降落。按照公司财报披露，捷佳伟创的汇兑收益次要来源于约1.7亿美元的外币贷款，2022年二季度，人民币汇率大幅升值，捷佳伟创的外币贷款则因此受害。


捷佳伟创期间费用状况 材料来源：Wind、36氪整顿
丨总结与瞻望
总体来看，在市场曾经习气新动力企业的高事迹增速的状况下，捷佳伟创的财回报卷的确使人不甚满意。然而，公司假如能够捉住电池片技术线路代替下的装备改换机遇，及时抢占市场份额，捷佳伟创就能在下一轮的产能扩大潮中获得丰厚的利润。
从估值的角度来看，过来捷佳伟创的PE（TTM）简直始终维持在50-70倍之间，不外，这是建设在上一轮电池片产能扩大潮下，公司事迹高增的根底上。目前，捷佳伟守业绩增速下滑，短时间难以改良，将来极可能会泛起“杀估值”的状况。
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