智氪丨灰心中的韧性，「扑街」财报引腾讯逆势大涨

朱朱

文 | 李欣、黄艳阳、刘玥婷、黄绎达
编纂 | 郑怀舟、黄绎达
8月17日港股盘后，腾讯控股（下列简称：腾讯）发布2022年二季度财报。财报显示，二季度腾讯营收1340亿元，同比降落3%，低于彭博统一预期的1355.98亿元；Non-IFRS净利润281.39亿元，同比降落17%，好过彭博统一预期的243.88亿元。8月18日开盘，恒指跌0.8%，恒生科技指数跌1.09%，腾讯逆势大涨超3%。
整体而言，在微观经济增长承压，互联网行业上行的配景下，腾讯多项事迹目标泛起下滑，虽令不少投资者感到绝望，但也在市场意料之中。与此同时，财报中也有诸多看点值得关注，例如经过降本增效完成超预期的Non-IFRS净利润程度，视频号成为微信商业化的首要发力点，金融科技与企业办事支出占比进一步晋升，对事迹的影响愈发首要。
那末，腾讯的这份成就单到底品质如何？瞻望将来，咱们又该如何对待这家巨头的投资价值？
01 财务综述：2022Q2支出承压，利润负增长超预期收窄
腾讯在2022年上半年完成营业支出2695.05亿元，同比降落1%。腾讯在2022Q2単季完成支出1340.34亿元，同比降落3%，环比降落1%。受监管、微观经济、疫情等要素影响，腾讯在往年的支出显著承压。


腾讯控股支出及同比增速 材料来源：公司财报，36氪
支出构造方面，腾讯的支出次要来自增值办事、网络广告、金融科技及企业办事这三大业务。其中，以游戏、视频直播、数字内容定阅等为中心内容的增值办事业务一直是腾讯的支出支柱，该业务在2022Q2完成支出717亿元，支出占比录得53%。
从趋向上看，监管、疫情、微观经济等要素对腾讯各业务都发生了不同水平的负面影响。增值办事、网络广告的支出在讲演期内同比降落；金融科技及企业办事支出虽同比回升，但是同比增速较上季度放缓。总的来看，腾讯的支出构造在近些年来整体放弃不乱，各个业务的支出占比只产生了纤细的调剂。


腾讯控股支出构造 材料来源：公司财报，36氪
主营业务盈利才能方面，腾讯近些年来的毛利率程度始终放弃在40%以上，2019Q3~2022Q2间的単季毛利率中位数在44%。虽然往年以来腾讯支出增长承压，但经过一定的降本增效措施，好比对广告业务的内容本钱优化、被动缩减亏损的金融与企服名目等，营业本钱环比降落，毛利率则环比回升了1pct。


腾讯控股単季毛利率材料来源：公司财报，36氪
费用方面，腾讯的期间费用收入总额（销售及市场推行开支+个别及行政开支，即SG&A）从2022Q1开始环比上行，但遭到支出环比降落之影响，2022Q2的期间费用率录得25.49%，仅环比微降0.14pct。
期间费用率整体放弃不乱的同时，构造上的此消彼长值得关注。其中，销售及市场推行开支在2022Q2同比降落21%至79亿元，降本增效效果明显；但是，因为研发、雇员本钱、办公本钱等开支减少，致使个别及行政开支却同比增长16%至262亿元。


腾讯控股期间费用 材料来源：公司财报，36氪
利润方面，腾讯在2022Q2的运营利润为300.67亿元，同比与环比分别降落43%和19%。同期Non-IFRS经调剂的归属股东净利润录得281.39亿元，同比下滑17%，环比增长10%。
从趋向上看，腾讯的Non-IFRS经调剂的归属股东净利润同比在2021Q4触底反弹，截至往年6月底，同比负增长已延续收窄两个季度。斟酌到往年以来的经济环境、监管等要素，2022Q2经调剂的归属股东净利润同比负增长收窄超市场预期。


腾讯控股Non-IFRS经调剂归属股东净利润及同比增速 材料来源：公司财报，36氪
瞻望下半年，腾讯的诸多降本增效措施预计还将继续，构成为了事迹继续改良的根底。而出于稳增长的政策需求，对互联网企业的监管预计还将边际放松，叠加疫情冲击的显著弱化，在Q2事迹超预期的根底上，往年下半年腾讯事迹改良确实定性因此而增强。
02 财报要点解读流量生态：社交根本盘巩固，视频号成商业化重点
社交网络为腾讯提供流量根本盘，微信方面，截至2022年6月末，微信及WeChat合并月活达十二.99亿，同比增长3.8%，环比增长0.8%。在传统流量旺季的二季度，微信MAU在Q2单季环比净增十一00万。


微信MAU净增数（亿） 材料来源：公司财报，36氪
值得关注的是，视频号已成为微信生态商业化的发力重点。目前，视频号的总用户使历时长已超过敌人圈总用户使历时长的80%，视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能保举的视频播放量同比增长超过400%，日活泼创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%，丰硕的流量资源象征着较大的变现价值。
QQ方面，自2019Q2开始，QQ挪动（智能）终端月活已延续13个季度同比负增长。截至2022年6月末，QQ挪动终端月活录得5.687亿，同比降落3.8%，环比回升0.9%。作为一个存续超过20年的老产品，在微信的长时间代替下，QQ的活泼度降落很好了解。


QQ挪动（智能）终端月活用户数（亿） 材料来源：公司财报，36氪
腾讯免费增值办事付费会员数在2022Q2同比增长2%至2.35亿，腾讯视频付费会员数在6月末达到了1.22亿，同期腾讯音乐付费会员数同比增长至8300万。按照QuestMobile数据，腾讯视频6月挪动端日活泼账户数比最接近的同行当先20%以上，次要得益于爆款自制剧《梦华录》的较高播放量。
增值办事：增速翻新低，游戏难成增长动能
腾讯的增值办事业务次要分为网络游戏和社交网络两大板块，网络游戏支出次要包罗游戏虚构道具销售支出；社交网络支出次要来自网络直播、数字内容定阅支出，详细的平台与渠道包罗虎牙直播、腾讯视频会员、腾讯音乐会员等等。
无论是游戏仍是社交网络，展业创收对流量高度依赖，增长的逻辑可分为两个档次，即流量的增长和浸透率的晋升。从腾讯目前的经营数据可知，流量增长对事迹的奉献在逐渐削弱，所以做高付费用户的浸透率的节拍是当下腾讯事迹增长的症结。


腾讯增值办事营收及同比 材料来源：公司财报，36氪
腾讯增值办事业务在2022Q2完成支出716.8亿元，同比下滑0.5%，其中，游戏业务虚现支出425亿元，同比下滑1%，占总支出的38.5%；社交网络业务虚现支出291.8亿元，同比增长1%，占总支出的21.8%。
国际游戏业务方面，受大型游戏公布数量降落、用户消费增加以及未成年人维护措施等要素的影响，腾讯国际游戏业务在往年泛起下滑。财务数据上，国际游戏业务于2022Q2完成支出318亿元，同比降落1%。
从单个游戏来看，《王者光荣》、《英雄同盟》、《咫尺明月刀手游》等重磅游戏支出的同比降落是国际游戏业务疲软的中心缘故。而近期推出的《英雄同盟手游》、《重返帝国》、《金铲铲之战》等新游戏的支出增长，部份对冲了国际游戏业务支出的下滑。
海内游戏业务方面，受疫情限度措施放松、消费者增加游戏收入等要素影响，在寰球游戏市场支出下滑的大配景下，腾讯亦未能幸免。2022Q2，腾讯在国内市场游戏完成支出107亿元，同比降落1%，次要系《PUBG Mobile》、《荒野乱门》等游戏支出增加的拖累。
社交网络业务中，因为视频号直播办事的支出减少，与音乐直播及游戏直播的支出增加完成了对冲，该业务在往年上半年表示安稳。运营数据上，腾讯的免费增值办事付费会员数达2.35亿，同比增长2%。其中，腾讯视频付费会员数达1.22亿，腾讯音乐付费会员数同比增长至8300万。
从盈利才能来看，增值办事业务虚现毛利率50.6%，同比降落2.34pct，次要系视频号直播办事相干的支出分红、《VALORANT》电子竞技赛事制造、办事器与频宽等本钱项的减少对毛利率形成拖累。
目前来看，增值办事作为腾讯的中心业务，在诸多表里要素的作用下，游戏业务正处于瓶颈期；视频号相干业务虽有所增长，但还要面对目前微观环境下，付费用户付费志愿升高致使的定阅支出降落。
网络广告：需要短时间承压，支出显著下滑
腾讯的网络广告支出，其中心是社交及其余广告业务，次要来自于微信、QQ、运用宝等社交运用真个广告，和挪动广告同盟的广告。除此之外，还有一部份广告支出来自于腾讯视频、腾讯旧事等媒体终真个媒体广告。
在2022Q2，网络广告业务虚现营业支出186.38亿元，同比下滑18.37%。支出增速之所以泛起显著下滑，次要因为4、5月间一线城市受疫情影响，互联网办事、教育、金融等传统强广告需要畛域却需要疲软，致使腾讯广告业务遭到较大冲击。


腾讯控股网络广告业务支出及增速材料来源：公司财报，36氪
详细来看，社交及其余广告在2022Q2的支出为161亿元，同比下滑17%，次要系疫情冲击下客户的广告投放志愿升高，广告需要疲软、广告竞投量低迷，使得eCPM下滑；同期媒体广告支出为25亿元，同比下滑25%，次要因为腾讯视频、腾讯旧事的广告支出下滑而至。
节拍上的变动值得关注，虽然4、5月间疫情的冲击影响甚大，但跟着大型电商平台“618”大促流动的到来，各大品牌商减少了广告开支，网络广告需要失掉了一定释放，腾讯网络广告业务支出在6月泛起环比上升。
利润方面，2022Q2网络广告业务虚现毛利润75.66亿元，同比下滑32.06%，利润增速的下滑比拟支出更加显著，次要系办事器与频宽本钱（包罗与视频号相干的本钱）有所减少。
腾讯的广告业务受经济环境、疫情等要素影响而支出承压，经过对广告渠道、内容本钱的严格管制，驱动了广告业务的毛利率在2022Q2环比回升4pct。同时，拓展新的广告方式与新的变现渠道，将为广告业务的增长注入新动能。
好比，微信广告全新推出的敌人圈出框式广告，斗胆冲破界限，经过惊艳视觉冲击，让品牌及产品双双破圈，总互动点击率高出大盘均值1倍多。新渠道方面，微信于7月推出视频号信息流广告，腾讯广告支出承压的现状无望随视频号商业化而失掉改良。
金融科技及企业办事：增速显著放缓，支出比重再晋升
腾讯的金融科技业务是依靠于微信和QQ两大平台，提供的挪动领取、财产办理和证券投资等办事，其中领取业务占大头。企业办事则是为各行各业客户提供当先的云计算、大数据、人工智能等技术产品与办事。
金融科技及企业办事业务在2022Q2的支出录得422.08亿元，同比增长0.75%，支出同比增速较一季度（9.58%）显著放缓。次要系往年Q2内的新冠疫情长久按捺了商业领取流动，商业领取金额同比增速于4月放缓至个位数，致使金融科技办事支出降落；同时，得益于被动缩减亏损名目，企业办事支出同比仅略有降落。


腾讯控股金融科技及企业办事业务支出及增速 材料来源：公司财报，36氪
盈利才能方面，2022Q2金融科技及企业办事完成毛利润140.75亿元，同比增长4.88%，利润增速略有增长，次要系企业办事业务策略调剂，从关注支出范围转向晋升支出增长品质，被动缩减亏损名目。因此，金融科技及企业办事板块的毛利率在2022Q2环比回升1.8pct。
值得强调的是，近几年金融科技与企业办事板块支出占比一路晋升，2022Q2单季度占比达到32%，同比晋升了2pct。表示了腾讯产业互联网与消费互联网完成并趋开展，“双引擎”驱动业务构造愈发巩固。
03 小结与瞻望
腾讯坐拥微信和QQ这两大国民级的社交app，尤为是微信，2022年六月末的月活已高达十二.99亿，具备如斯的体量，腾讯的事迹亦在一定水平上反应了微观经济的景气宇。再按照腾讯本身业务的特征，特别是游戏、金融等中心业务都间接遭到了往年疫情的冲击，所以总体支出在Q2承压是在预期以内，而净利润同比的继续收窄则超越市场预期。
短时间来看，对经济稳增长的政策取向已非常肯定，对互联网的相干监管预计将持续边际放松，这将对受政策压抑显著的游戏业务构成利好。跟着疫情影响的弱化，得多金融相干的业务场景将失掉修复，尤为是少量领取场景的恢复，金融业务的短时间增长也拥有较高确实定性。
再看广告业务，稳增长的政策基调叠加疫情影响的弱化，为经济的修复打下了根底，无望驱动广告需要的释放，从而带动广告业务的事迹修复。但是，经济如水，升温需求时间，广告业务修复的节拍存在一定的不肯定性。
在支出承压确当下，降本增效是腾讯事迹修复的首要伎俩。经过封闭一部份非中心业务、缩减亏损名目数量、管制内容制造本钱、管制营销费用收入等诸多伎俩，以完成控本钱、控费用，这一点体当初了腾讯2022Q2的事迹上。
长时间来看，腾讯目前的游戏业务仍然是以《王者光荣》、《英雄同盟》等老的国民级IP为撑持，虽然游戏本体收费、定阅道具免费的模式合乎国人的消费习气，然而游戏内容翻新所提供的事迹增长动能不成无视，新IP自身的价值，以及对老IP的代替，是判别游戏业务预期的症结，从2022Q2财报中所释放出的相干信息亦证实了这一观念。
关于金融与广告业务，当自身流量增长曾经触及天花板，做高浸透率就成了症结。广告业务方面，出框式广告、视频号信息流广告等新方式都是做高浸透率的抓手，新方式、新渠道的成果还需求进一步验证。
金融业务中的领取买卖，目前曾经是全市场第二，与领取宝算计占领了超过94%的市场份额（易观，2020年）。所以稳住领取买卖根本盘的同时，向金融机构提供金融科技产品是腾讯金融展业的另外一小气向。目前，这一块的支出占比虽然相对于不高，但在先发劣势与技术劣势下，让B真个金融科技业务在将来释放事迹成了可能。
总的来看，跟着疫情影响的弱化、经济程度的继续修复，腾讯在往年下半年事迹修复确实定性相对于较高，尤为是在2022Q2利润负增长还泛起了超预期的收窄，这即阐明腾讯自身仍具备一定的内生增长动能。
估值方面，从目前腾讯的根本面及行业位置登程，来看其目前的估值程度，能够说正处在历史级的低位，所以在下半年存在估值修复的时机，关注的重点仍然是政策边际放松的水平与节拍。同时，腾讯的根本面也使其具备长时间的投资价值。
欢送关注“36氪财经”
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有危险，投资需小心。在任何状况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资倡议。在抉择投资前，如有需求，投资者务必向专业人士征询并小心决策。咱们有意为买卖各方提供承销办事或任何需持有特定资质或牌照方可从事的办事。