黄晓明、章子怡，自愿长时间主义

夜妆

图片来源@视觉中国
文｜市值榜，作者｜连禾，编纂｜贾乐乐8月18日，和A股市场死磕五年后，博纳影业终于胜利登上深交所主板。
上市首日，博纳以6.04元/股价钱收盘，盘中触发暂时停牌，恢断交易后二次涨停，股价终究于7.24元，涨幅43.94%，达到新股首发涨幅天花板。
回顾2016年4月博纳从纳斯达克退市，到如今重回A股市场的这段历程，开创人兼CEO于冬直呼“我走得好艰辛！”
博纳是国际首家从事电影发行业务的民营企业，初期以发行港片起家，承包发行近八成的港片。近几年博纳更是被称作主旋律电影的“爆款制作机”，两部《长津湖》累计票房近百亿，《中国机长》、《红海行为》等票房也在30亿元摆布。
博纳在业务端风生水起，在资本市场却有些生不逢时。
2010年，博纳赴美上市刚好遇上美国的影视资本寒冬，上市首日股价破发，跌了22.6%。前期即使有《智取威虎山》这样的作品，公司股价也始终在上涨，市值最高时只要60亿元，不迭同行华谊兄弟市值高点的1/10。
退市后，博纳踊跃追求A股上市时机。2017年，黄晓明、章子怡等一众明星嗅到了时机，在博纳初次A股递表前突击入股。
但他们踩中了影视行业上行拐点，博纳上市之路也极为坎坷，以致于走了整整五年才走到头。
截至发稿，博纳的市值曾经达到109.4亿元，在业内属于中下水平，超过横店影视和华谊兄弟，不敌光线传媒和万达影业，较2016年退市时55亿元市值翻倍。但黄晓明们依然未解套。
博纳能在A股市场获取现实的估值吗？近几年的主旋律电影给它赚了多少钱？五年前加盟博纳的诸多明星股东，如今解套了吗？合适国际影视股的投资逻辑究竟是甚么？
01 主旋律与国外永居权
近几年大火的主旋律电影市场，博纳是绝对的赢家。
从市场总体状况来看，2017年-2021年票房排名前十的主旋律影片中，博纳出品了其中的6部影片。
自2014年博纳推出《智取威虎山》奠定公司主旋律电影基调后，博纳出品了十一部票房过亿的主旋律电影，影片数量占整个票房过亿主旋律影片的42.3%，累计票房占比55.1%。
高票房带来的支出一定水平补救了近两年线下影院惨然的事迹。
从支出构造上看，2017-2019年公司的投资、发行、影院三大主营业务占比相近且占连年变动较小。2020年疫情发作后，影院根本处于开业形态，影院业务的支出占比降落至 25.17%，而受《长津湖》等影片票房影响，投资业务的支出占比回升至46.67%。


2021年，博纳完成支出31.24亿元，同增94%，从营收范围上曾经开脱2020的颓势，与2019年根本持平。当年票房最高的《长津湖》，奉献了其中的1/3。
往年上半年，因《长津湖之水门桥》上映，公司营收再次完成疾速增长，增幅达到81.89%。
作为中国目前参演人数至多的一部影片，博纳制造《长津湖》的本钱达到7.3亿元，将影片投资的毛利率拉低到28%。其余影片如《中国机长》《中国医生》虽然票房比拟较低，但制造投入较小，影片投资毛利率在60%以上。
博纳能高频产出爆款，次要是由于通过十几年的探究，曾经总结出了一套相对于胜利的“主旋律+香港导演+全明星阵容”主旋律电影商业模式。
相对于于边疆导演，香港导演对好莱坞工业流程对比相熟，对中国文明也有独到的了解，一定水平上能开脱过来主旋律作品生硬讲情理的套路，将商业化与主旋律结合，呈现更陈腐的视听感触。
但这类模式不免也会变为下一个套路。《中国医生》播出后，反响不如《中国机长》一定水平上也阐明了换汤不换药的套路，市场其实不买账。
拍主旋律电影，一样也有于冬英雄主义的公心。
于冬出世于上世纪70年代，从小看过量遍《上甘岭》《英雄儿女》，“每个画面都记得，每句台词都会背”。做主旋律电影，是但愿撤除过来主旋律电影与明天年老人两头的墙。
在他眼里，信仰与现实，是全世界通用的电影言语，能把一个电影公司从两三集体的小作坊做成上市公司，他也是这个时期的英雄。
纳斯达克上市那天，于冬要求升五星红旗，“那一刻，华尔街由于中国电影人的到来而升起五星红旗，那一刻，拥有不凡的历史意义。”这类热心终究被资本市场一瓢冷水浇灭了。
12年之后，博纳回到了中国的资本市场，伴有这个热点的是，要求升五星红旗的于冬拥有新加坡永远居留权。
02 明星被套5年，浮亏近半
上市当日，敲钟现场众星星散。
于冬带着太太金巧巧和一双儿女列席流动，疑似以行为回应绯闻。导演陈凯歌、徐克，电影人黄建新，以及原中国电影团体董事长韩三对等人，作为于冬首要的事业火伴，与于冬一同站上了敲钟台。章子怡、李冰冰、李晨、林永健等诸多明星则亲临现场，为其捧场。
为其站台的明星中，不少是博纳的协作火伴，乃至是博纳的小股东。
招股书显示，张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、黄建新、韩寒和毛豪杰等明星，都是博纳的股东。
其中，张涵予和黄晓明分别持有博纳0.25%比例股分，是明星股东中占比最大的，章子怡、陈宝国紧随其后，分别占比0.15%和0.1%，黄建新、韩寒、毛豪杰则相对于较少。
这些明星股东，都是在2017年3月31日，博纳初次A股递表前，以150亿元的市值，14.55元/股的价钱突击入股，包罗明星股东在内的投资者算计投资近10亿元。
过后的A股影视公司，刚阅历过一场疯狂，乐视网、狂风团体在爆雷以前缔造的财产神话，任谁都难以回绝，再往前，冯小刚减持华谊兄弟转瞬套现2个亿的资本故事也让得多明星直呼没有在上市时股票是一件很大的伤心事。
这些明星突击入股，在资本市场上搏一把，也就顺理成章了。
跟着博纳胜利上市，被套牢五年之久的资金，终于迎来“解套”的时机。但按目前博纳7.96元的股价，这些明星浮亏超过40%，亏损额在200万-2000万元之间。
按规则，这些明星股东以及其余机构投资者均有长达一年的限售期。预计到2023年8月，博纳将面临7.8亿股限售股的解禁，占总股本比例的56.77%。
大比例解禁会给那时博纳的股价带来多大的影响目前未可知。
到明年解禁时，明星股东的持股时间曾经超过六年。假定投资人要求的报答率为4.75%（一年期银行同期存款基准利率），只根据单利计算，博纳的股价还需求下跌130%，能力让这些股东在买卖过程当中获利。
就市场其余影视的公司的股价来看，能达到这个股价的公司其实不多。这也象征着，假如这些股东们想在解禁期后胜利抽身，博纳将来这一年本身的事迹要给力，影视资本市场环境也需求一定水平的回暖。
一边是明星股东10亿资金套牢，另外一边却是老板于冬在2017年递表前胜利套现十几亿元。
03 影视股的投资逻辑难以逆转
投资者从一家公司获取报答的方式包罗两种：间接分成和资本利得。
前者与公司事迹挂钩。
分成，个别是在盈利的根底之上，预留出将来开展需求的资金，还有赢余才会进行分成。根据招股书里的盈利状况，博纳算得上是影视公司里的佼佼者。
不外，招股书显示，博纳在过来三年的时间里没有向股东进行过现金分成。
后者，资本利得，也就是股票低买高卖赚取的差价，与公司的预期事迹相干，固然也和市场情绪、活动性相干，但在这些内部要素上，单个公司被动发扬作用的空间无限。
而从长时间来看，影视类公司曾经愈来愈不受资本的待见。
2016年之前，电影或者院线公司下跌有一个主线逻辑，即影院下沉和浸透率晋升，这个逻辑又根植于人口红利和人都可安排支出的减少，干线逻辑则是过后疯狂的并购潮。影视行业的并购以华谊兄弟收购冯小刚的东阳美拉，唐德影视收购范冰冰的爱漂亮神达到了低潮。
间隔钱比来的行业往往容易滋长利益保送、钻政策条例破绽等乱象。跟着重组新规补漏、阴阳合同的曝出、整治天价片酬，全部行业迅速黯淡上去。
2016年当前，影视公司股价指数步入上涨通道。


（来源：东财Choice）
影视股堕入长时间的低迷和寂静，外表上看是由于政策影响，实际上有更深档次的外在缘故。
第一，市场需要相对于饱和，即便没有疫情，也可能接近天花板了。
2022年上半年边疆总票房报收171.73亿，同比降落超过三分之一。实际上，从2016年开始，除2017年以外，总票房增速显著进入个位数的低速增长时间。
从2018年开始，中国际地荧幕数量的增速低于20%，2020年和2021年均低于9%。和20十一年比拟，2019年每块荧幕发生的票房降落了三分之一，边际收益愈来愈低，浸透率的晋升也将愈来愈迟缓。


第二是偶发性强、肯定性低。
典型如北京文明，是中国影史前三《战狼2》《你好，李焕英》《漂泊地球》的出品方或者出品方之一，战狼2在上映期间，北京文明股价大涨，但从长时间来看，事迹仍是个别，再加之内斗，股价曾经跌到地心去了。
所以，影视传媒类的上市公司只要在逃中爆款之类的利好动静安慰下的波段性行情。
正如高毅资产的董事长邱国鹭所言，“影视股最大的问题是不足继续性，有一茬没一茬的，得多时分基本是靠运气，盈利模式没有可复制性。”
资本市场想要的是芝麻开花节节高的事迹、较高的事迹增长预期、不乱富余的现金流入，影视传媒股一个因素都不知足，还有一些股东在公司的阶段性行情中果决出手套现离场，更是增强了投资者关于影视股只能博短线的认知。
疫情常态化确当前，电影票房泛起了显著的两极分化。2021年春节的《你好，李焕英》和《唐人街探案3》包办了同期80%的票房，国庆档的95%票房由《长津湖》和《我和我的父辈》发明。
每一年上映几百部电影，大多成为了“炮灰”。以疫情前的2019年为例，按照第三方平台统计的《2019年国产电影票房最低TOP100》，这百部电影加起来总票房才306万元。
为了扩散危险，也为了避免错过爆款，一部电影面前往往有十几乃至几十个出品方、联结发行方。这类“患难与共”一方面会让各投资发行方更趋近于电影大盘的表示，另外一方面从爆款分到的羹基本无奈掩盖泛滥电影的本钱。
博纳全产业链规划，有不少口碑和票房都不错的作品，也有发行业务和影院，相对于来讲抗危险才能较强，但外行业增量无限、肯定性低的大环境之下，即便能做到最优，也未必能逆转投资逻辑。
对明星股东来讲，解套也就成为了一件边远的事。
参考文献：
[1]《主旋律电影扛旗者，登陆A股开启新篇章》，国盛证券[2]《主旋律商业片巨头，丰硕影片贮备值得关注》，招商证券[3]《于冬：当梦想照进理想》，环球企业家[4]《解不了博纳的渴》,市值榜[5]《专访博纳于冬，差点儿官至正科长，后果成为了影视巨头》，北晚在线