晴天科技冲击“中国户用光伏”第一股，讲的只是资本故事？

顺顺

图片来源@视觉中国
文 | 财经无忌，作者｜宁雯迎着光伏的风口，晴天科技正朝着“中国户用光伏”第一股冲击。
2022年7月1日，起家于户用光伏的浙江晴天太阳能科技股分无限公司（简称为“晴天科技”）公布了预披露招股仿单，拟在上交所主板挂牌。
《招股书》显示，2019年-2021年，晴天科技的营收分别为2.54亿元、3.96亿元以及9.61亿元，分别同比增长55.72%以及142.68%；净利润分别为0.23亿元、0.44亿元以及1.十二亿元，分别同比增长91.3%以及154.55%。
斟酌到光伏产业正在如火如荼的开展，晴天科技的营收以及净利润数据均能达到三位数的增速的确会给人以有限的遥想空间。不外细细剖析《招股书》，晴天科技亮眼的财务数据，也许并非源自于光伏“故事”，而仅仅是个资本“故事”。
资本“故事”讲得好
2020年-2021年，晴天科技营收猛增，很大一部份缘故都是由于“金主爸爸”忽然发力。
《招股书》显示，2020年-2021年，晴天科技排名第一的客户从阳光电源股分无限公司变成了宁波锦浪智慧动力无限公司（下文简称为“锦浪智慧”）。以2021年为例，锦浪智慧为晴天科技奉献了4.35亿元的营收，同比增长164.73%，占总营收的45.32％。


图源：招股书
外行业飞速开展的过程当中，晴天科技找到一个急需规划光伏业务的大客户无可非议，但问题是，锦浪智慧并非“大”客户。天眼查数据显示，锦浪智慧成立于2019年4月，2020年仅有38人参保，被国度市场监视办理部门标注为“小微企业”。
更匪夷所思的是，锦浪智慧自身就是浙江省份布式光伏电站行业的玩家。
民间材料显示，锦浪智慧是锦浪科技股分无限公司（简称为“锦浪科技”）的全资子公司。锦浪科技的主营业务为出产光伏逆变器，2019年终，宣告进军散布式光伏发电行业时，其成立了锦浪智慧，次要从事散布式光伏电站的开发、建立以及运维等任务。
简而言之，晴天科技和锦浪智慧是同一地域，定位同一业务标的目的的公司，是间接的竞争对手。
同地区同行业的竞争瓜葛仍然能够有亲密的协作，极可能是由于晴天科技与锦浪科技有纷歧般的分割。
天眼查数据显示，经宁波东元守业投资无限公司、宁波华桐恒泰守业投资合伙企业（无限合伙）、广东永光新动力无限公司等公司传导，晴天科技与晴天科技有资本上的直接分割。


图源：天眼查
假如说上述资本层面的直接分割，还能够用投资“目光统一”的必然性来解释的话，那末晴天科技间接将子公司打包转让给锦浪智慧，则明晰无误地阐明，前者和后者有非同个别的瓜葛。
《招股书》显示，2019年-2021年，晴天科技共注册了159家子公司。这些子公司大部份注册地都位于锦浪智慧的所在地浙江省宁波市象山县。与此同时，讲演期内，晴天科技还将其中的75家子公司的股权转让给了锦浪智慧。
按常理推断，晴天科技转让公司股权也许是为了创收，但讲演期内，晴天科技处理75家子公司企业没有收就任何现金。与此同时，上述子公司还摇身一变，成了晴天科技的客户。2019年-2021年，上述子公司分别为晴天科技带来0.32亿元、0.41亿元以及1.22亿元的营收。
综合考量上述蛛丝马迹能够发现，位于金华的晴天科技不远万里跑到锦浪科技的大本营注册少量公司，再将公司转给锦浪智慧，极可能是为了在上市前，  经过资本方面的运作，虚增事迹。
行业继续承压，晴天科技营收猛增
上述猜测不光始见于资本层面的蛛丝马迹，也与晴天科技过于夸大的事迹增速有一定分割。
诚然，自2004年，因政策激励、产业链日益成熟，中国光伏产业曾经步入了开展的慢车道。但2019年以来的产业减速降级浪潮，也使光伏行业面临放慢补助退坡、淘汰后进产能、发电平价上网等应战。
《国度开展变革委对于2020年光伏发电上网电价政策无关事项的通知》明白表现，“动力主管部门一致实施市场竞争形式配置的一切工商业散布式名目，市场竞争造成的价钱不得超过所在资源区指点价，且补助规范不得超过每千瓦时0.05元。”
这给光伏行业带来的一大应战，就是部份行业玩家泛起了支出增速放缓或是毛利率上涨的状况。
以与晴天科技同地域同行业芯能科技为例，其2019年-2021年的营收分别为3.87亿元、4.27亿元以及4.45亿元，分别仅同比增长10.33%以及4.31%，增速不要说三位数，即便双位数都成奢望。
虽然天合光能2021年的营收放弃了双位数增速，然而其主营业务本钱达到了374.57亿元，同比增长53.49%，高于49.49%的营收增速，导致主营业务的毛利率上涨了2.24%，仅为13.8%。


图源：天合光能2021年财报
与上述同行业玩家相同的是，晴天科技的营收数据涓滴不受主观要素的负面影响，三年时间，总营收不光翻了近乎四倍摆布，而且主营业务的毛利率还能维持在30%摆布。
尤为值得留意的是，晴天科技亮眼的年度营收数据也不是建设在每个季度“平衡”回款的根底上，而是过于倚重第四季度。《招股书》显示，2019年-2021年，晴天科技Q4营收占各年度营收的比重40.16%、62.16%以及40.3%。


图源：招股书
斟酌到散布式光伏电站集成业务施工阶段次要为屋顶露天施工，除极端天气外，简直不会受时节要素影响。按此揣测，晴天科技延续三年Q4营收占比在40%以上，很大略率与报酬把持支出或前期调剂报表无关。
第二条曲线过于“低廉”
个别而言，公司冲击IPO，很大一部份缘故都是为了获取充分的资金，以疾速推进相干名目落地。
晴天科技的IPO之路，固然也有上述目的。《招股书》显示，晴天科技拟募资6.5亿元，其中6.4亿元用于散布式光伏电站、新动力智造产业基地名目、营销办事体系降级建立等名目。


图源：招股书
晴天科技的上述布局，一方面明示了公司“扩张再出产”的信心，另外一方面则也悄悄投合了晴天科技的转型之路。
《招股书》显示，2020年之前，晴天科技的营收次要来源是业主自有散布式光伏电站零碎集成业务；2020 年后，晴天科技的业务重心则转向第三方投资散布式光伏电站零碎集成业务。
之所以有此业务转型，次要是由于业主自有散布式光伏电站零碎集成业务过于倚重矜持屋顶资源的客户。因客户资源无限，晴天科技逐步选择以EPC总包的形式，与第三方投资公司协作，运作屋顶光伏发电名目。
晴天科技募资的22.46%都用于散布式光伏电站建立及经营名目，在一定水平上投合了第三方投资散布式光伏电站零碎集成业务。
虽然总体的投资布局较为亮眼，然而在细节上，晴天科技又泛起了“夸张”的故障。《招股书》显示，晴天科技拟投入1.46亿元用于29.44MW散布式光伏电站建立及经营名目。简略测算能够发现，晴天科技的散布式光伏电站单价高达单价4.95元/W。
西勘院的数据显示，以组件价钱1.95元/W为规范测算，集中式光伏电站投资本钱为4.2元/W，散布式光伏电站投资本钱为3.2元/W。晴天科技的散布式光伏电站单价比行业规范高出了54.69%。
晴天科技的相干名目费用太高，也许是由于其选择了“特殊”的供给商。
《招股书》显示，2021年，晴天科技的劳务施工供给商从此前的江苏征之鸿建立工程无限公司（简称为“江苏征之鸿”）变成了山东蜂蜂新动力科技无限公司（简称为“山东蜂蜂”）。与此同时，山东蜂蜂的工程劳务费也达到了0.37亿元，比较2020年江苏征之鸿0.15亿元的劳务费，增长了145.38%。


图源：招股书
更回味无穷的是，天眼查数据显示，山东蜂蜂不光是一家成立于2020年6月，实缴资本为0的新公司，而且仍是一家“小微企业”。如斯小的一家企业，如何一举成为晴天科技的第二大供给商？也许只要公司的决策层才知道面前的谜底。
总而言之，单从微观的财务数据来看，晴天科技的确有足够的底气登陆资本市场，然而结合行业趋向剖析《招股书》，却能够发现，晴天科技不管是营收增速、头部的客户仍是供给商，都很是失常。
能够预见的是，登陆资本市场前，晴天科技也许将和买卖所重复拉扯。