财信钻研评7月工业企业利润数据：PPI回落致利润增速放缓，但利润构造持续恶化

如月随影

文财信钻研院 微观团队
伍超明 胡文艳

中心观念
一、从抉择企业利润的量、价、本钱三要素框架看，PPI价钱涨幅回落是工业利润增速大幅放缓的主因。如据统计局初步测算，价钱涨幅回落要素致使1-7月份范围以上工业企业利润增速较1-6月份回落2.3个百分点，根本奉献了本月利润降幅的整个。同时，7月份工业出产回落、每百元营收中本钱仍在减少，也加剧了工业利润放缓压力。
二、分行业看，下游采矿业和原资料制作业利润回落，中游设备制作业盈利改良，工业利润构造继续向好。一是从利润增速看，受大宗商品价钱回落较多、房地产等上游需要缺乏和企业预期偏弱等多重要素的影响，1-7月份下游采矿业和原资料制作业利润增速，分别较1-6月份大幅回落14.5和7.6个百分点；同期在汽车、通用装备等行业的带动下，中游设备制作业利润降幅较1-6月份收窄2.1个百分点。二是从利润占比看，1-7月份下游采矿业和原资料制作业利润占整个工业的比重，较1-6月份回落1.3个百分点至44.3％，延续三个月回落；同期中游设备制作业利润占对比1-6月份进步1.3个百分点，上游消费品制作业占比则持续维持低位。
三、预计将来工业利润修复或仍旧面临妨害。一是跟着助企纾困等逆周期政策加力显效，国际经济无望持续边际修复，无利于企业盈利改良。二是国际消费恢复疲弱，加之房地产市场投资、销售仍处在深度负增长区间，需要缺乏问题凸显，将制约企业利润修复空间。三是跟着海内次要经济体需要继续走弱，加之将来工业品出厂价钱（PPI）翘尾要素降落，预计价钱要素对工业企业利润增长的拉举措用持续削弱。四是工业企业新一轮去库存周期确认开启，将来企业减速去库存，也会进一步加剧工业利润放缓压力。
四、资产增速放缓持续主动推高企业资产负债率，工业企业开启减速去库存。如资产负债率方面，7月工业企业资产负债率同比进步0.5个百分点，主因资产增速持续放缓，同期负债增速维持不变，标明企业被动加杠杆志愿仍偏弱。库存方面，7月工业企业产成品库存增速较上月回落2.1个百分点至16.8％，新一轮去库存周期确认开启，企业已在减速去库存。
事情：2022年1-7月份全国范围以上工业企业利润总额同比降落1.1％，增速较1-6月份大幅回落2.1个百分点；按照咱们的测算，7月当月规上工业企业利润同比降落13.4％，增速创下年内新低，较上月大幅回落14.2个百分点，企业运营压力显著减少。分行业看，占范围以上工业利润比重为76.2％的制作业，1-7月份利润同比降落十二.6％，拖累显著；41个工业大类行业中，有25个行业利润同比降落，工业企业亏损面依然较大。
注释
一、量减、价降、本钱升，PPI价钱涨幅回落是工业利润放缓主因
一是量的方面，受北方低温天气、弱需要和高库存的叠加影响，7月份范围以上工业减少值增速较上月回落0.1个百分点至3.8％，对工业利润恢复造成一定拖累。
二是价钱方面，受寰球经济衰退预期加强和国际地产需要疲弱影响，原油、有色金属、煤炭等大宗商品价钱少数上涨，加之高基数效应犹存，7月份工业出产者出厂价钱指数（PPI）和出产材料价钱指数分别增长4.2％、5％，较6月份分别大幅升高1.9和2.5个百分点，是本月利润增速再度大幅回落的主因 （见图2）。如据统计局初步测算，价钱涨幅回落要素致使1-7月份范围以上工业企业利润增速较1-6月份回落2.3个百分点，根本奉献了本月利润降幅的整个。
三是本钱方面，助企纾困等政策成果继续浮现，但原资料价钱仍在相对于高位，加上疫情分发和低温天气致使企业出产运营再度碰壁、需要恢复偏弱，企业单位本钱回升压力仍在减少，持续对利润造成拖累。如1-7月份范围以上工业企业每百元营业支出中的本钱为84.70元，较1-6月份进步0.18元，较去年同期进步1.07元，除一般月份外，规上工业企业单位本钱已继续下跌一年半以上。分行业看，制作业是工业企业本钱回升的次要推进部门，1-7月份制作业每百元营业支出中的本钱较1-6月份减少0.19元，另外采矿业和电力热力燃气及水的出产供给业本钱环比亦由降转增。企业本钱虽继续减少，但受害于助企纾困政策仍在持续显效，1-7月每百元营收中的费用环比增加0.02元，整体连续回落态势。



二、下游利润回落、中游盈利改良，工业利润构造继续向好
一是从三大门类看，采矿业和制作业利润均放缓较多，电力热力燃气等供给业利润继续改良。如1-7月份，采矿业、制作业利润同比分别为105.3％、-十二.6％，增速较1-6月份分别回落14.5和2.2个百分点，回落幅度均较大；同期电力、热力、燃气及水出产和供给业利润同比降落十二.5％，降幅较1-6月份收窄5.6个百分点，延续5个月收窄，利润继续显著改良。
二是从制作业外部看，下游原资料制作业是次要拖累，中游设备制作业利润持续改良。其一，受大宗商品价钱回落较多、房地产等上游需要缺乏和企业预期偏弱等多重要素的影响，下游原资料行业利润降幅显著扩张，如1-7月份原资料制作业利润同比降落21.6％，降幅较1-6月份扩张7.6个百分点（见图4-5），影响范围以上工业企业利润增速较1-6月份回落2.2个百分点，是下拉工业企业利润增速至多的板块。其二，受害于产业链供给链继续恢复，加上出口增长放弃韧性、政策搀扶力度加大，1-7月份中游设备制作业利润降幅较1-6月份收窄2.1个百分点（见图4），7月当月利润增速较6月份放慢2.7个百分点至6.8％，延续三个月上升。分行业看，7月分别汽车制作业利润增速较6月份放慢30.1个百分点至77.8％，是利润增长最快的行业之一，其年内累计利润降幅亦显著收窄（见图5）。其三，受消费需要恢复偏慢和医药行业拖累明显的影响，1-7月份消费品制作业利润同比降落10.3％，降幅较1-6月份扩张1.5个百分点（见图4）。其中，1-7月份医药制作利润同比降落30.7％，降幅较1-6月扩张3.1个百分点，拖累最大；另外纺织业、农副食物加工业和皮革毛皮等制作业利润降幅也均有所扩张（见图5）。





三是下游利润占比延续三个月回落，工业利润构造继续恶化。1-7月下游采矿业和原资料制作业利润占整个工业的比重为44.3％，较1-6月份回落1.3个百分点，延续三个月回落；同期中游设备制作业利润占对比1-6月份进步1.3个百分点，上游消费品制作业利润占比仍处低位（见图6）。上中上游利润分化持续有所减缓：一方面与价钱的分化削弱亲密相干，如7月份采掘工业和原资料工业PPI增速分别较上月大幅回落8.5和3.8个百分点，同期加工工业PPI增速较上月仅回落1.5个百分点，糊口材料PPI增速与上月持平（见图7），上中上游价钱增速差显著放大；另外一方面产业链供给链继续恢复、出口微弱和逆周期政策加码，也对推进中上游行业出产和利润恢复发生了首要踊跃作用。



四是高技术制作业利润持续放缓，但新旧动能转换趋向未变。按照咱们的统计，1-7月份高技术制作业利润同比降幅持续有所扩张，且增速仍低于同期整个制作业（见图8），主因受高基数效应影响，高技术制作业中利润占比约3-4成的医药制作业利润回落较多（1-7月份同比降落30.7％）。但国际新旧动能转换的大趋向未变，从利润占比看，2022年1-7月份高技术制作业利润占范围以上工业利润的比重，较1-6月份进步0.1个百分点，较2019年同期仍高0.8个百分点。

三、预计将来工业利润修复或仍旧面临妨害
7月工业利润增速回落，片面验证此前咱们“不排除工业利润单月增速再度回落”的判别，日后看，工业利润修复或仍旧面临妨害：一是跟着助企纾困等逆周期政策加力显效，国际经济无望持续边际修复，无利于工业企业盈利改良。二是国际消费恢复疲弱，加之房地产市场投资、销售仍处在深度负增长区间，需要缺乏问题凸显，将制约利润修复空间。三是跟着海内次要经济体需要继续走弱，加之将来工业品出厂价钱（PPI）翘尾要素降落，预计价钱要素对工业企业利润增长的拉举措用持续削弱。四是工业企业新一轮去库存周期已确认开启，将来企业减速去库存，也会进一步加剧工业利润放缓压力。
四、资产增速放缓持续主动推高工业企业资产负债率
2022年7月末，工业企业资产负债率为56.8％，较去年同期进步0.5个百分点（见图9）。
从资产和负债增速看，7月末二者分别与上月回落0.2个百分点和持平，分别为10 ％和10.5％（见图9），前者增速降落是资产负债率进步的主因，标明资产负债率较去年同期减少并不是企业被动加杠杆（负债增速进步），而是企业运营难题减少，致使其资产增长放缓，主动式推高了资产负债率。
分企业类型看，国企和私企资产负债率同比进步较多，外企资产负债率回落。7月末国企、私企和外企资产负债率分别为57.5％、59％和53.3％，分别较去年同期进步0.5、进步0.7和升高0.1个百分点（见图10）。因为不同类型企业的资产和负债增速数据需求晚几天发布，因此临时无奈彻底断定上述三者谁是主动加杠杆主力。但按照以往的数据，私企资产增速自4月份高点以来继续回落，加上私企1-7月利润同比降幅较1-6月扩张3.7个百分点，回落幅度高出整个工业企业1.6个百分点，预计私企资产增速放缓较多的几率偏大。另外，1-7月份外企利润同比降落14.5％，三类企业中表示垫底，加上6月末外企资产和负债增速均较去年同期低1.9个百分点，外企资产负债表膨胀危险亦较大，仍需政策加鼎力度稳外资稳外贸。



五、新一轮去库存周期确认开启，工业企业减速去库存
7月末，工业企业产成品存货同比增长16.8％，增速较上月回落2.1个百分点（见图十一），显示工业企业继续减速去库存，面前缘故次要有二：一是国际需要缺乏问题凸显，加上PPI价钱回落致使下游企业利润显著放缓，企业补库志愿有所降落；二是以后工业企业库存增速已处于历史高位，企业被动去库存需要加强。
瞻望将来，新一轮去库存周期肯定曾经启动，预计工业企业大略率持续去库存。一是按照历史教训，PPI增速与工业企业库存增速高度相干，国际PPI增速继续大幅回落，将推进企业片面减速转向去库存周期。二是自2019年末以来工业企业补库存周期已继续两年半以上，接近历史上国际补库存周期的最长时间限，将来继续去库存已经是已经大势所趋，同时候行业看，上、中、上游制作业库存增速均已处于历史高位区间，后续下行能源也均缺乏（见图十二）。三是跟着疫情、低温干旱天气等短时间冲击减退，加之逆周期政策进一步发力显效，国际需要逐渐恢复也无利于消化后期积存的库存。



本文源自金融界