本文作者：高瑞东 赵格格，来源：高瑞东微观条记，原标题《高瑞东 赵格格：鲍威尔的坚韧不拔——8月杰克逊霍尔寰球央行年会点评》
2022年8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议颁发8分钟讲话，标明美国将持续采用措施“强力”抗击通胀，其鹰派舆论诱发美股暴涨。
此次会议中，美联储主席鲍威尔公布超预期鹰派发言，市场迅速上调美联储压缩预期。鲍威尔主席向市场转达三个方面宗旨：第一，美联储将坚韧不拔抗击通胀，压缩的货泉政策可能会继续更长期，以确保通胀回到2％的指标程度。第二，参考上世纪70、80年代美联储应答通胀教训，FOMC可能需求在更长期里维持较高的政策利率，不会提前放松政策。第三，继续压缩的货泉政策可能冲击家庭以及企业部门，但关于FOMC来讲，这是达到价钱不乱指标的必经之路。 鲍威尔重申美联储要管制通胀，不吝短时间代价。鲍威尔表现，即便强力的加息措施将给美国度庭和企业带来“苦楚”，但高通胀“将象征着更大的苦楚”。鲍威尔的底气在于，以后经济和休息力恢复势头微弱，且市场对工人的需要远超工人供应，因此美联储将继续“作用于总需要”、以推进供需均衡。 美联储需求确保长时间通胀预期锚定在公道程度。大众对通胀的预期，关于通胀自身来讲有首要反身性影响。现阶段，美联储关注的长时间通胀预期目标，如专业预测者考察10年通胀预期、密歇根大学考察5年通胀预期、以及亚特兰大联储长时间通胀预期都在公道程度；但如果通胀继续时间太长，则可能致使通胀预期下行，并与实际通胀互相强化。因此，美联储此次表白出坚定遏制通胀的态度，也是在调控通胀预期。 美联储将汲取上世纪70、80年代的教训，坚韧不拔维持压缩，直到价钱不乱。鲍威尔主席明白表现，1970年间，美联储未能胜利管制通胀的缘故，就在于货泉政策的不坚定，致使前期货泉政策需求长时代维持压缩，来遏制通胀。 以史为鉴，这一次，美联储将坚决保护价钱不乱，并利用压缩的货泉政策来和缓需要，美联储将坚持上来，直至目的实现。 预计9月议息会议中，美联储大略率再次大步加息，加息幅度可能落在75bp。 短中期来看，动力、食物、薪资、房钱还是撑持通胀的中心逻辑，2022年全年CPI同比增速预计在8％。一是，疫情致使美国休息力市场泛起构造性供应缺乏问题，较难在短时间内解决，推升薪资压力；二是，地缘政治以及极端气象问题致使动力以及食粮价钱高企；三是，屋宇价钱对房租价钱的传导作用并未完结，预计下半年住房项价钱仍会进一步下行。 危险提醒：通胀开展超预期，国内事态进一步降级。 一、鲍威尔重申美联储要管制通胀，不吝短时间代价 鲍威尔在本次发言中，强调了美联储的指标是管制通胀，偏重提2％的通胀指标。他表现，即便“升高通胀可能需求一段继续的低于趋向程度的增长，并减弱休息力市场，也会给家庭和企业带来一些苦楚”，但高通胀“将象征着更大的苦楚”。7月份通胀数据的改良幅度，远低于美联储在“确信通胀正在降落”时需求看到的程度。因此，美联储将继续调剂政策，以锚定2％的通胀指标。
关于如何均衡抗击通胀带来的本钱，鲍威尔强调“历史记载强烈正告不要过早放松政策”。他提出，美联储现有政策脱胎于上世纪70年代和80年代的高通胀抗争教训，这段教训也给美联储带来三个方面的启发： 一是，地方银行“能和应该（can and should）”承当不乱通胀的责任。
鲍威尔以为，美联储“能”管制通胀，是由于“美国目前的高通胀是需要微弱和供应受限的产物，美联储的工具次要作用于总需要”。新冠疫情发作后，美联储大幅扩表，撑持美国财政部发放失业补助和间接现金补助，逾额储蓄撑持居民消费集中释放，但供应链和待业却继续遭到疫情的扰动。鲍威尔讲话标明，美联储不会被动比及供应端恢复来知足需要，会继续经过加息遏制需要，以解决通胀问题。 二是，大众对将来通胀的预期能够在设定通胀门路时发扬首要作用。
鲍威尔表现，高通胀继续时间越长，大众对高通胀的预期变得积重难返的可能性就越大，并将通胀归入到其对工资和价钱决策中。因高通胀腐蚀购买力，二季度以来，美国多地暴发歇工流动，码头工人、钢铁工人等群体要求从新会谈工资，且歇工流动近期逐渐分散到记者、老师等群体。在目前休息力供应相对于紧张的配景下，如果通胀势头不失掉遏制，可能会进一步激化歇工流动、安慰工人会谈工资，减速“工资-通胀”螺旋回升。 三是，必需坚持抗击通胀、直抵达到指标。
鲍威尔提出，“升高通胀的待业本钱可能会跟着提早而减少，由于高通胀将积重难返的影响工资和价钱设定”。上世纪80年代前美联储主席沃尔克反通胀的教训，也阅历了此前15年的屡次失败。他表现，美联储将下定信心，采用行为，直到确信赖务曾经实现——“We will keep at it until we are confident the job is done”。 二、美联储需求确保长时间通胀预期锚定在公道程度 鲍威尔主席表现，大众对通胀的预期，关于通胀自身来讲有首要影响；因此，美联储必需确保，长时间通胀预期锚定在公道程度，防止通胀以及通胀预期相互强化，进一步减少通胀粘性以及耐久性，致使通胀更难被管制。
“Public’s expectations about future inflation can play an important role in setting the path of inflation over time. Inflation feeds in part on itself， so part of the job of returning to （price stability） must be to breakthe grip of inflationary expectations.” 现阶段，美联储最关注的长时间通胀预期目标虽仍在公道程度，但有进一步下行危险，因此，美联储需求用更坚决的态度，压抑通胀预期。现阶段，专业预测者考察10年通胀预期、密歇根大学考察5年通胀预期、以及亚特兰大联储长时间通胀预期都处于3％摆布程度，三者均有进一步下行危险。若通胀继续时间较长，规模较广，将推升通胀预期与实际通胀螺旋回升的危险。因此，短时间内，美联储延续、大步的加息门路较难改动。
三、美联储将汲取教训，坚韧不拔维持压缩，直到价钱不乱 此次发言中，鲍威尔主席明白表现，1970年间，美联储未能胜利管制通胀的缘故，就在于货泉政策的不坚定，致使前期货泉政策需求长时代维持压缩的货泉政策，来遏制通胀。以史为鉴，这一次，美联储将坚决保护价钱不乱，并利用压缩的货泉政策来和缓需要，直至指标实现。
“The successful Volcker disinflation in the early 1980s followed multiple failed attempts to lower inflation over the previous 15 years. A lengthy period of very restrictive monetary policy was ultimately needed to stem the high inflation and start the process of getting inflation down to the low and stable levels.”
“We are taking forceful and rapid steps to moderate demand so that it comes into better alignment with supply， and to keep inflation expectations anchored. We will keep at it until we are confident the job is done.”
——2022年8月26日 杰克逊霍尔寰球央行年会 1970年代，美联储在经济衰退和通胀高企之间当机立断，致使通胀在长期内维持高位。1973年中东和平明显推升美国通胀，美联储开始大幅加息；但是，1974年，时任美联储主席亚瑟·伯恩斯迫于经济压力，半途开始降息，致使高通胀继续。
1973年，因原油价钱大涨，美国CPI同比增速自1972年的3.4％疾速下行至1973年的8.7％，并在1974年进一步下行。为应答通胀，美联储大步加息，联邦基金利率从1972年年末的5.5％疾速上调至1973年年末的9.8％。
但是，1974年年末，美国失业率疾速下行至7.2％，并在1975年年末进一步下行至8.2％。自愿于经济和待业压力，美联储选择在1974年8月开始下调联邦基金利率，联邦基金利率自1973年年末的9.8％迅速上行至1974年年末的3.9％，并在1974-1976年间，继续低于中心通胀程度。 美联储因过早妥协于经济和待业问题，放松货泉政策，不只没能无效提振失业率，还致使通胀目标在全部1970年代，维持较高程度，对经济造成严重冲击。
1979年8月6日，保罗·沃尔克（Paul Volcker）被任命为美联储主席，在他的领导下，美联储坚决开启压缩政策，联邦基金利率大幅抬升，并在1980年年末达到了22％的程度。在1979-1987年期间，联邦基金利率一直维持高于CPI同比增速的程度，胜利按捺通胀，经济在高通胀时期完结后，也稳步修复。 能够看到，美联储坚韧不拔的态度和履行力，是终究无效管制高通胀最无力的形式。这也是为何，现任鲍威尔主席在旧事公布会中，不停强调美联储抗通胀的信心。因此，咱们预计，9月议息会议中，美联储仍是有可能大步加息，加息幅度可能落在75bp。
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