智氪点评 妙可蓝多增速放缓，券商统一看好股价却创三个月新低

抽烟的鱼

8月17日，妙可蓝多（证券代码：600882）发布了2022年半年度讲演。
公司在上半年完成营业支出25.94亿元，同比增长25.48%；同期完成归母净利润1.32亿元，同比增长18.03%；同期扣非归母净利润1.16亿元，同比增长4.29%。
公司在2022Q2単季完成营业支出13.08亿元，同比和环比分别为17.17%和1.71%；同期完成归母净利润0.58亿元，同比和环比分别为-26.72%和-20.45%。
奶酪业务支出增速边际递加值得关注
分业务来看，在公司的三大业务中，奶酪始终都是妙可蓝多的中心业务。往年上半年奶酪业务虚现支出20.42亿元，支出占比高达78.88%。因为奶酪业务的毛利率通常远高于液态奶和贸易业务，故而奶酪业务为公司奉献了绝大少数的利润，2022H1的毛利占比高达95.31%。
从生长性来看，奶酪作为支柱业务天然也是公司营销推行的重心，得益于近些年来营销上的高举高打，奶酪业务整体始终放弃着较高的生长性。往年上半年，公司奶酪销售额同比增速录得34.十一%，大幅当先液态奶（-14.73%）和贸易业务（十一.十一%）。


妙可蓝多各业务支出与毛利 材料来源：公司财报，36氪
公司的奶酪产品又分为即便养分、家庭餐桌和餐饮工业三大系列，三大系列面对不同的消费场景，餐饮工业次要面向B端餐饮，家庭餐桌次要面向家庭做饭场景，而即食养分系列次要面向C端客群，以商超、方便店等线下消费场景为主，公司的招牌产品奶酪棒属于即食养分系列。
在构造上，即食养分系列是公司奶酪业务的支柱，在2022上半年的销售额为14.18亿元，在奶酪业务中的支出占比高达69.44%，并凭借三大产品系列中最高的毛利率（51.80%，2022H1），即食养分系列在奶酪业务中的同期毛利占比高达82.09%。
再看奶酪三大产品系列的生长性，即食养分的销售额在往年上半年稳健增长，同比增速21.93%。家庭餐饮与餐饮工业这两大系列在同期似乎表示出了更强的生长性，两大业务的销售额分别为2.84亿元和3.40亿元，同比增速分别录得94.31%和59.25%。


2022H1妙可蓝多业务支出构造，单位：亿元 材料来源：公司财报，36氪
在往年上半年疫情冲击线下消费的影响下，即食养分的同期销售额同比还能做到20%以上，阐明公司过来对即食养分系列高举高打的营销战略仍然无效。然而，增速边际递加的趋向阐明，在阅历过了后期的高增长后，依靠高营销的是不是还能放弃高增长，以及将来的生长空间，都是公司将要面临考验。
论及家庭餐桌和餐饮工业在往年上半年的高增长的中心要素：首先是低基数要素，这两大业务的支出范围远低于即食养分；其次是得益于公司长时间的奶酪餐饮消费者教育，正好又遇到了疫情催生的居民囤货需要，并经过社区团购予以释放。
利空的方面，在往年上半年受疫情、大宗商品价钱下跌等内部要素影响，公司奶酪、液态奶、贸易三大业务的毛利率均有不同水平的同比下滑，中心业务毛利率录得36.27%，同比降落3.39pct。奶酪业务中，三大产品系列的毛利率也均有不同水平的下滑。
小结与瞻望
往年上半年，疫情、大宗涨价等要素对公司的盈利才能形成了一定冲击，但公司中心业务及中心的产品系列均放弃增长，但是增速边际递加的状况，就需求重估公司目前的营销战略以及将来的生长性。
营销方面，销售费用收入在往年上半年同比减少20.33%，比拟过来的增速显著放缓；同期销售费用率23.38%，比拟2021年末升高了2.5pct。趋向上看，自2020年以来，公司销售费用率的中枢在25%，销售费用率整体上放弃不乱。
因而可知，即使上半年遭受了疫情，公司也没有改动高举高打的营销战略。并且，公司中报以为目前奶酪正处于疾速扩大期，销售人员薪酬减少、加大渠道投入、品牌建立、广告促销费用减少等，都是致使销售费用增长的症结要素。
渠道方面，截至往年6月末，公司销售网络掩盖的批发终端约70万个。但从趋向上看，销售终端数量的增长有显著放缓，这也从另外一个维度反应了前文提到的奶酪产品生长性与生长空间问题，而疫情对线下渠道的扩大亦有搅扰。


妙可蓝多批发终端网点数量 材料来源：公司财报，36氪
诚然市场的主流观念也认同奶酪产品目前正处于疾速扩大期，然而跟着最后的高速爬坡阶段已过，销售额与终端数量增速双双放缓，也反应了奶酪产品的生长周期可能进入了新的阶段。
在这一阶段里，跟着事迹基数与浸透率的走高，增速相较前一个阶段会有所放缓，由此将改动对公司生长性的预期，进而影响到对公司的估值。同时，此刻还应该评价现行的营销战略的成果，尤为费用收入对利润空间是不是发生了适度腐蚀，这也是影响估值的另外一个首要要素。
短时间来看，跟着疫情影响的弱化、大宗商品价钱的上行，公司下半年的事迹增长预计会有一定水平的环比减速。但是，比拟短时间事迹的好预期，对中心业务生长性预期的重估才是抉择公司估值的症结。
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